9月债券托管数据跟踪：银行增持基金减持，债市杠杆率环比回升

——9月债券托管数据跟踪 总览：债券托管量持续高增。中债登和上清所债券总托管余额为136.46万亿元，较上月增加10261.69亿元。其中，中债登总托管余额为102.84万亿元，较上月增加8684.24亿元，增量主要来源于国债；上清所总托管余额为33.63万亿元，较上月增加1577.45亿元，增量主要来源于中期票据。 分券种：1）利率债方面，国债持续发力，利率债配置力度仍强。国债放量，地方债收紧，利率债配置力度仍偏强。2023年9月，利率债托管总增量为10806.52亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为8360.35亿元、1718.97亿元、727.2亿元，增量较上月分别+2861.43亿元、-4672.45亿元、+1158.72亿元。2）信用债及存单方面，信用债托管量回落，存单持续负增。2023年9月，信用债托管总增量为-1107.28亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-342.71亿元、691.12亿元、-1491.07亿元、35.38亿元，增量较上月分别+64.18亿元、-270.33亿元、-1671.6亿元、-33.6亿元。中票托管量维持正增但增量有所回落，企业债托管量降幅小幅收窄，短融及超短融大幅走弱。2023年9月，同业存单托管量环比减少1,107.28亿元，托管量持续负增。 流动性偏紧，利率曲线走平发行持续升温，利差压缩行情延续居民信贷回暖，政府债支撑社融 分机构：1）商业银行：利率债大幅增配，存单由减转增。2）广义基金：各券种全面减配，配债力度大幅转弱。3）证券公司：利率、存单增持为主。4）保险机构：利率债整体增配，存单持续减配。5）信用社：国债大幅增配，存单持续减配。6）境外机构：利率、信用整体减配，存单转为增配。 债市杠杆率：债市杠杆率小幅回升。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年9月债市杠杆率环比+0.5%至108.2%。 债市总结与展望：9月债市显著调整，收益率普遍上行，季末多因素导致资金面偏紧，机构配债力度呈现利率强、信用及存单弱的特点。从中债登和上清所债券托管数据来看，国债放量拉动利率债托管量持续走高，月增量环比小幅收窄，但仍处于高位；信用债托管量显著回落，主要受到短融及超短融、企业债减配拖累，存单托管量降幅大幅收窄。当前，我国经济基本面持续修复，政策持续加码，特殊再融资债发行提速，预计10月债市调整空间有限，利率上行风险可控。 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1总览：托管量持续高增...................................................................................................32分券种：...........................................................................................................................32.1利率债：国债持续发力，利率债配置力度仍强................................................32.2信用债及存单：信用债托管量回落，存单持续负增........................................43分机构：...........................................................................................................................43.1商业银行：利率债大幅增配，存单由减转增....................................................43.2广义基金：各券种全面减配，配债力度大幅转弱............................................43.3证券公司：利率、存单增持为主........................................................................53.4保险机构：利率债整体增配，存单持续减配....................................................53.5信用社：国债大幅增配，存单持续减配............................................................63.6境外机构：利率、信用整体减配，存单转为增配............................................64债市杠杆率.......................................................................................................................65债市总结与展望...............................................................................................................76风险提示...........................................................................................................................7 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）..................................3图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）..................................................3图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）..............................................4图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）......................................................4图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）..........................................................5图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）..........................................................5图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）..........................................................5图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）..........................................................5图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）..............................................................6图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）........................................................6图表11：债市杠杆率走势（估算）................................................................................7 1总览：托管量持续高增 债券托管量持续高增。中债登和上清所债券总托管余额为136.46万亿元，较上月增加10261.69亿元。其中，中债登总托管余额为102.84万亿元，较上月增加8684.24亿元，增量主要来源于国债；上清所总托管余额为33.63万亿元，较上月增加1577.45亿元，增量主要来源于中期票据。 2分券种： 2.1利率债：国债持续发力，利率债配置力度仍强 国债放量，地方债收紧，利率债配置力度仍偏强。2023年9月，利率债托管总增量为10806.52亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为8360.35亿元、1718.97亿元、727.2亿元，增量较上月分别+2861.43亿元、-4672.45亿元、+1158.72亿元。 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及存单：信用债托管量回落，存单持续负增 信用债托管量环比下滑。2023年9月，信用债托管总增量为-1107.28亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-342.71亿元、691.12亿元、-1491.07亿元、35.38亿元，增量较上月分别+64.18亿元、-270.33亿元、-1671.6亿元、-33.6亿元。中票托管量维持正增但增量有所回落，企业债托管量降幅小幅收窄，短融及超短融大幅走弱。2023年9月，同业存单托管量环比减少1,107.28亿元，托管量持续负增。 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：利率债大幅增配，存单由减转增 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债7134.52亿元、1156.96亿元、1805.47亿元。信用债方面，商业银行分别减持企业债、短融及超短融、中期票据17.76亿元、23.56亿元，增持中期票据611.71亿元。商业银行还增持同业存单1598.06亿元。 3.2广义基金：各券种全面减配，配债力度大幅转弱 利率债方面，广义基金分别减持记账式国债、地方政府债、政策性银行债7.86亿元、20.64亿元、1223.82亿元。信用债方面，广义基金分别减持企业债、短融及超短融、中期票据204.45亿元、1525.34亿元、231.04亿元。广义基金还减持同业存单3589.24亿元。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：利率、存单增持为主 利率债方面，证券公司分别增持记账式国债、政策性银行债632.57亿元、327.51亿元，减持地方政府债306.28亿元。信用债方面，证券公司分别减持企业债、短融及超短融57.73亿元、2.37亿元，增持中期票据55.68亿元。证券公司还增持同业存单516.9亿元。 3.4保险机构：利率债整体增配，存单持续减配 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债、41.65亿元、410.04亿元，减持政策性银行债141.3亿元。信用债方面，保险机构分别减持企业债、短融及超短融23.35亿元、2亿元，增持中期票据19.28亿元。保险机构还减持同业存单1.4亿元。 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：国债大幅增配，存单持续减配 利率债方面，信用社分别增持记账式国债、地方政府债137.87亿元、3.09亿元，减持政策性银行债62.77亿元。信用债方面，信用社分别减持企业债0.4亿元，增持中期票据10.58亿元。信用社还减持同业存单11.56亿元。 3.6境外机构：利率、信用整体减配，存单转为增配 利率债方面，境外机构分别减持记账式国债、政策性银行债134.75亿元、0.25亿元，增持地方政府债0.7亿元。信用债方面，境外机构分别