2023年三季报点评：Q3高速增长延续，国内复苏龙头充分受益

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 叉车 2023年10月24日 安徽合力（600761）2023年三季报点评 强推 （维持） Q3高速增长延续，国内复苏龙头充分受益 目标价：21.57元 当前价：17.79元 事项：  公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收131.32亿元，同比增长9.15%，归母净利润9.87亿元，同比增长43.41%，扣非归母净利润8.47亿元，同比增长51.76%。单三季度实现营收44.05亿元，同比增长11.16%，归母净利润3.28亿元，同比增长28.47%，扣非归母净利润2.80亿元，同比增长35.14%。  评论：  Q3毛利率持续提升，费用率偏高短期影响。2023年三季度公司经营延续高增趋势，公司在高基数的基础上，营业收入端创近三年单季度新高。受益于产品结构持续优化、海外业务持续增长以及原材料价格同比下降等因素共同影响，三季度毛利率达21.16%，同比、环比分别提升3.6pct/0.08pct，有利因素带来的盈利能力提升进一步释放。三季度公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、财务费用率分别为3.94%、2.85%、0.18%，分别同比变化+0.35pct、-0.13pct、+0.97pct，分别环比变化+0.51pct、+0.68pct、+0.72pct，短期内偶发性费用率提升不改公司盈利能力走强趋势，预计未来随着公司经营管理不断优化，在规模提升的同时有效控制费用率水平。  国内复苏在即，龙头公司受益。据中国工程机械工业协会数据，2023年前三季度，我国叉车总销量达87.6万台，同比增长8.44%，其中国内销量58.1万台，同比增长7.65%，出口29.5万台，同比增长10.02%，出口占比提升至33.7%。自三季度以来，我国制造业PMI指数持续回暖，9月提升至50.2%，制造业指数重新进入景气区间，国内制造业呈现复苏迹象，国内对叉车的需求环比明显提升，7~9月国内叉车销量分别为5.8、6.2、6.6万台，分别同比增长8.09%、15.40%、19.50%。出口方面，尽管在高基数下增速有放缓迹象，但单月销量依旧维持高位。据公司公告，公司2022年内销销量约占国内总销量的26.66%，国内复苏公司作为龙头有望充分受益。  持续加大研发投入，上游产业链拓展紧抓锂电化国际化浪潮。2023年三季度，公司研发投入进一步提升至2.4亿元，研发费用率为5.31%，同比、环比分别增长1.56pct、0.78pct，公司持续加大对核心零部件、生产制造、工艺等研发投入，有望进一步提升产品竞争力。8月份公司发布公告对安徽和鼎机电设备有限公司的收购，完善工业车辆专用PACK电池产业链布局，和鼎机电拥有0.55GWh锂电池的产能，收购助力公司进一步整合新能源工业车辆产业链优质资源，优化公司治理体系，减少日常关联交易，满足未来公司电动新能源工业车辆发展需求。叉车锂电化、国际化浪潮不断推进，通过不断自身提升，在行业转型机遇期寻求差异化竞争，塑造核心竞争力，看好公司长期发展。  投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。考虑到国内复苏超预期以及公司盈利能力持续提升，调整公司盈利预测。我们预计公司2023~2025年收入分别为184.22、214.65、249.49亿元（原预测分别为181.52、207.44、235.64亿元），分别同比增长17.54%、16.52%、16.23%，归母净利润分别为13.30、15.54、18.39亿元（原预测分别为12.71、15.01、17.28亿元），分别同比增长47.12%、16.84%、18.34%；EPS分别为1.80、2.10、2.49元，参考可比公司估值，给予2023年12倍PE，对应目标价为21.57元，维持“强推”评级。  风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股) 74,020.37 已上市流通股(万股) 74,020.37 总市值(亿元) 131.68 流通市值(亿元) 131.68 资产负债率(%) 52.32 每股净资产(元) 9.66 12个月内最高/最低价 22.28/12.91 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《安徽合力（600761）2023年中报点评：结构优化盈利能力大幅提升，持续受益锂电化国际化浪潮》 2023-08-12 《安徽合力（600761）深度研究报告：叉车龙头迎锂电化新机遇，海外拓展提速迈向全新征程》 2023-08-06 -6%18%42%66%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-24~2023-10-23安徽合力沪深300华创证券研究所 安徽合力（600761）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 15,673 18,422 21,465 24,949 同比增速(%) 1.7% 17.5% 16.5% 16.2% 归母净利润(百万) 904 1,330 1,554 1,839 同比增速(%) 42.6% 47.1% 16.8% 18.4% 每股盈利(元) 1.22 1.80 2.10 2.49 市盈率(倍) 15 10 8 7 市净率(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月23日收盘价 安徽合力（600761）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,472 6,382 8,828 11,516 营业总收入 15,673 18,422 21,465 24,949 应收票据 7 4 4 5 营业成本 13,010 14,979 17,372 20,114 应收账款 1,520 1,554 1,827 2,150 税金及附加 93 115 129 151 预付账款 179 214 253 292 销售费用 552 619 734 857 存货 2,097 2,236 2,642 3,114 管理费用 426 493 570 669 合同资产 0 0 0 0 研发费用 616 711 829 963 其他流动资产 3,688 4,028 4,154 4,224 财务费用 -43 -62 -23 -29 流动资产合计 10,963 14,418 17,708 21,301 信用减值损失 -16 -16 -16 -16 其他长期投资 77 77 77 77 资产减值损失 -18 -18 -18 -18 长期股权投资 403 403 403 403 公允价值变动收益 41 41 41 41 固定资产 2,071 2,600 3,024 3,453 投资收益 73 73 73 73 在建工程 271 421 521 571 其他收益 48 48 48 48 无形资产 495 519 551 593 营业利润 1,146 1,695 1,984 2,351 其他非流动资产 494 496 498 500 营业外收入 21 20 20 20 非流动资产合计 3,811 4,516 5,074 5,597 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 14,774 18,934 22,782 26,898 利润总额 1,165 1,713 2,002 2,369 短期借款 502 478 454 429 所得税 140 204 239 283 应付票据 619 858 1,012 1,207 净利润 1,025 1,509 1,763 2,086 应付账款 1,860 2,368 2,751 3,061 少数股东损益 121 179 209 247 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 904 1,330 1,554 1,839 合同负债 241 284 330 384 NOPLAT 988 1,454 1,742 2,061 其他应付款 102 102 102 102 EPS(摊薄)（元） 1.22 1.80 2.10 2.49 一年内到期的非流动负债 335 335 335 335 其他流动负债 227 290 336 396 主要财务比率 流动负债合计 3,886 4,715 5,320 5,914 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,500 3,675 5,652 7,657 成长能力 应付债券 1,732 1,732 1,732 1,732 营业收入增长率 1.7% 17.5% 16.5% 16.2% 其他非流动负债 277 277 277 277 EBIT增长率 25.5% 47.2% 19.8% 18.3% 非流动负债合计 3,509 5,684 7,661 9,666 归母净利润增长率 42.6% 47.1% 16.8% 18.4% 负债合计 7,395 10,399 12,981 15,580 获利能力 归属母公司所有者权益 6,774 7,808 8,927 10,257 毛利率 17.0% 18.7% 19.1% 19.4% 少数股东权益 605 727 874 1,061 净利率 6.5% 8.2% 8.2% 8.4% 所有者权益合计 7,379 8,535 9,801 11,318 ROE 13.3% 17.0% 17.4% 17.9% 负债和股东权益 14,774 18,934 22,782 26,898 ROIC 14.9% 15.2% 14.1% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.1% 54.9% 57.0% 57.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 58.9% 76.1% 86.2% 92.1% 经营活动现金流 770 1,916 1,743 2,036 流动比率 2.8 3.1 3.3 3.6 现金收益 1,209 1,718 2,068 2,435 速动比率 2.3 2.6 2.8 3.1 存货影响 -71 -139 -405 -472 营运能力 经营性应收影响 -280 -48 -295 -345 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 经营性应付影响 -462 748 536 505 应收账款周转天数 31 30 28 29 其他影响 374 -363 -161 -87 应付账款周转天数 52 51 53 52 投资活动现金流 -1,275 -940 -857 -864 存货周转天数 57 52 51 52 资本支出 -665 -974 -886 -898 每股指标(元) 股权投资 -101 0 0 0 每股收益 1.22 1.80 2.10 2.49 其他长期资产变化 -509 34 29 34 每