公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 图南股份（300855） 证券研究报告 2023年10月24日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 395.31 流通A股股本(百万股) 283.96 A股总市值(百万元) 11,179.29 流通A股市值(百万元) 8,030.30 每股净资产(元) 4.45 资产负债率(%) 15.28 一年内最高/最低(元) 55.38/28.16 作者 王泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 刘奕町 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《图南股份-季报点评:23Q1归母+106.69%实现超预期增长，战略供应商多业务布局业绩有望持续超预期》 2023-04-19 2 《图南股份-公司点评:22年归母净利润预计同比+36.76%-42.28%实现超预期增 长 ， 持 续 兑 现 产 业 景 气 度 》 2023-01-20 3 《图南股份-公司点评:子公司拟建年产1,000万件中小零部件产线，纵向业务拓展进入兑现期》 2022-12-27 股价走势 前三季度营收利润持续高增长，募投项目投产进入快速放量期 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入10.65亿元，同比+46.17%；实现归母净利润2.61亿元，同比+40.94%，保持了良好的增长态势。三季度实现营业收入3.76亿元，实现连续8个季度环比持续增长，创历史单季度营业收入新高。我们认为，公司业绩持续高增长主要系公司核心产品（铸造母合金、机匣）下游装备需求持续提升，募投产能投产后各业务条线快速放量所致。 单三季度毛利率32.69%，同比下降0.84pct，环比下降4.51pct；净利率21.87%，同比下降3.51pct，环比下降4.60pct。我们认为或为季度性产品毛利率波动主要系产品交付结构变化所致，全年总体产品毛利率或保持稳定。 截止2023年三季度，公司固定资产+在建工程6.16亿元，环比+12.23%，实现了连续12个季度的环比增长，同时环比增速较二季度提升3.72pct。我们认为，公司所处环节有序供给，产能指引性较高，持续积极扩产反应下游需求旺盛，业绩有望持续兑现。销售、管理、财务三项费用占营收比重为3.60%，创五年内新低，我们认为该数据反映公司提质增效成果显著、经营质量不断提升，进入良性发展快车道。 ⚫ 航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升，公司有望实现持续高速增长 充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需有望实现稳定增长。公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计“十四五”阶段对应业务排产或持续加快。 ⚫ 募投项目达到预定可使用状态，产品有望进入快速放量期 据公司三季报披露，公司 IPO 募投项目“年产 3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态。结合产业下游需求情况，我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力，进一步提升公司各业务条线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。 ⚫ 子公司建设持续提速，横/纵向业务拓展EPS上修可期 公司全资子公司沈阳图南年产各类航空用中小零部件50 万件/套产线项目正在积极推进相关业务资质的申请认证工作，图南智造年产1,000 万件航空用中小零部件目前已完成立项备案及环评手续。上半年对子公司长期股权投资在2.00亿元的基础上追加投资1.00亿元，横向（产品品类扩张）/纵向（产业链下沉）业务拓展及同步体系化建设持续兑现。我们认为，作为航发产业链战略供应商，公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升，中长期EPS或将持续上修。 盈利预测：综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司2023-2025年归母净利润预期从3.61/5.12/7.16亿元调整为3.50/4.71/6.41亿元，对应2023年10月19日PE为32.93/24.50/17.99x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；原材料价格上涨风险；募投项目不达预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 697.87 1,032.38 1,389.81 1,780.21 2,355.62 增长率(%) 27.73 47.93 34.62 28.09 32.32 EBITDA(百万元) 249.61 347.74 429.22 557.69 742.55 归属母公司净利润(百万元) 181.34 254.80 350.44 471.03 641.45 增长率(%) 66.24 40.51 37.53 34.41 36.18 EPS(元/股) 0.46 0.64 0.89 1.19 1.62 市盈率(P/E) 63.63 45.29 32.93 24.50 17.99 市净率(P/B) 9.41 7.75 6.29 5.13 4.10 市销率(P/S) 16.53 11.18 8.30 6.48 4.90 EV/EBITDA 54.05 38.87 25.27 18.60 13.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%9%2022-102023-022023-06图南股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 208.10 412.28 575.88 1,048.10 1,308.86 营业收入 697.87 1,032.38 1,389.81 1,780.21 2,355.62 应收票据及应收账款 66.36 152.36 134.48 232.93 257.53 营业成本 437.52 671.06 876.84 1,101.36 1,436.79 预付账款 4.03 1.63 7.26 3.91 9.85 营业税金及附加 4.14 5.99 8.07 10.33 13.67 存货 319.79 394.95 560.58 639.62 914.31 销售费用 7.79 8.38 9.73 12.46 16.49 其他 322.28 220.29 66.12 66.26 66.67 管理费用 44.57 44.19 48.64 62.31 82.45 流动资产合计 920.56 1,181.50 1,344.31 1,990.82 2,557.21 研发费用 44.76 53.78 66.71 85.45 113.07 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.84) (0.05) (1.33) (5.37) (7.80) 固定资产 195.74 384.13 344.17 304.20 264.24 资产/信用减值损失 (1.62) (0.75) (1.87) (1.87) (1.87) 在建工程 53.51 82.01 82.01 82.01 82.01 公允价值变动收益 1.47 0.38 0.00 0.00 0.00 无形资产 54.22 52.87 51.46 50.05 48.64 投资净收益 7.37 10.22 5.86 5.86 5.86 其他 143.31 185.87 117.18 117.18 117.18 其他 (55.16) (42.30) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 446.77 704.88 594.81 553.44 512.06 营业利润 207.87 281.47 385.15 517.67 704.95 资产总计 1,367.34 1,886.38 1,939.12 2,544.26 3,069.27 营业外收入 0.04 0.89 0.36 0.36 0.36 短期借款 25.02 104.11 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.59 0.37 0.42 0.42 0.42 应付票据及应付账款 39.04 152.66 15.30 195.67 124.63 利润总额 207.32 281.99 385.10 517.62 704.89 其他 28.70 24.30 58.60 68.41 99.38 所得税 25.99 27.19 34.66 46.59 63.44 流动负债合计 92.76 281.08 73.90 264.08 224.01 净利润 181.34 254.80 350.44 471.03 641.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 181.34 254.80 350.44 471.03 641.45 其他 39.12 45.59 29.79 29.79 29.79 每股收益（元） 0.46 0.64 0.89 1.19 1.62 非流动负债合计 39.12 45.59 29.79 29.79 29.79 负债合计 141.43 398.25 103.69 293.87 253.80 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 200.00 302.01 395.31 395.31 395.31 成长能力 资本公积 594.32 539.07 485.06 485.06 485.06 营业收入 27.73% 47.93% 34.62% 28.09% 32.32% 留存收益 431.58 646.12 954.76 1,369.61 1,934.55 营业利润 67.08% 35.40% 36.84% 34.41% 36.18% 其他 0.00 0.93 0.31 0.42 0.55 归属于母公司净利润 66.24% 40.51% 37.53% 34.41% 36.18% 股东权益合计 1,225.90 1,488.13 1,835.43 2,250.39 2,815.47 获利能力 负债和股东权益总计 1,367.34 1,886.38 1,939.12 2,544.26 3,069.27 毛利率 37.31% 35.00% 36.91% 38.13% 39.01% 净利率 25.98% 24.68% 25.21% 26.46% 27.23% ROE 14.79% 17.12% 19.09% 20.93% 22.78% ROIC 36.25% 41.14% 39.92% 40.79% 58.44% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 181.34 254.80 350.44 471.03 641.45 资产负