2018年中报点评：募投项目进入放量期，中长期享功率器件国产化红利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月10日 捷捷微电（300623.SZ） 中小盘 募投项目进入放量期，中长期享功率器件国产化红利 ——捷捷微电（300623.SZ）2018年中报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2018年中报，2018年上半年公司实现营业收入为2.59亿元，同比增长25.37%；归母净利润为8357万元，同比增长14.99%。从单季度来看，二季度公司实现营业收入1.39亿，同比增长23.2%，归母净利润5028万，同比增长20.9%。公司业绩基本符合预期。 ◆点评： 上半年公司收入维持稳健增长，但由于募投项目正在磨合期，公司整体毛利率较去年同期下降7.1个百分点至49.1%，从而影响公司净利润增速。具体来看：1）晶闸管产品上半年营业收入同比增长约为16.81%，继续保持较高的盈利能力；募投项目功率半导体生产线即将完成基本建设，预计今年完成试生产。2）防护器件开始放量，上半年公司防护器件产品营业收入同比增长约为36.24%，主要是IPO募投中的防护器件生产线开始放量。但该项目正处于磨合期，良品率正在爬坡，且投产转固导致营业成本中的折旧费用的大幅增加，从而影响了毛利率。 ◆短期净利润率已现改善，中长期受益于进口替代 短期来看，由于募投项目尚在磨合期，影响公司利润增速，但其产能正如期逐步提升中，二季度公司净利润率已较一季度大幅提升8.5个百分点至36.2%，已基本达到17年水平。随着公司产品良率的进一步提高、产能的进一步释放，公司盈利能力也将逐步改善。 中长期来看，提升功率半导体国产化率是行业发展的必然趋势。公司为国内晶闸管行业龙头，其技术已达国外先进水平，且更具价格优势，在国产化浪潮中将更能抢占先机。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： 公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为0.96元、1.21元和1.48元。虽然短期内募投项目正处于磨合期影响公司利润增速，但公司为晶闸管领域国内龙头企业，国产替代序幕已开启，公司将率先受益，我们依然看好公司，维持“增持”评级。 ◆风险提示：国产进程不及预期风险，技术储备不足风险，汇率波动风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 332 431 555 699 855 营业收入增长率 37.33% 29.91% 28.74% 26.12% 22.18% 净利润（百万元） 116 144 173 217 266 净利润增长率 44.24% 23.81% 19.85% 25.88% 22.29% EPS（元） 0.65 0.80 0.96 1.21 1.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.32% 11.81% 12.83% 14.22% 15.18% P/E 51 41 34 27 22 P/B 12 5 4 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月9日 增持（维持） 当前价：33.10元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-22169076 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.80 总市值(亿元)：59.58 一年最低/最高(元)：25.82/48.18 近3月换手率：159.70% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%07-1710-1701-1804-18捷捷微电沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.69 -3.70 1.95 绝对 -3.72 -16.10 -7.02 资料来源：Wind 相关研报 细分领域龙头，静候产能释放 ····································· 2018-04-11 晶闸管领域国内龙头，享受行业成长红利 ····································· 2017-11-09 2018-08-10 捷捷微电 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 332 431 555 699 855 营业成本 150 190 255 322 392 折旧和摊销 30 38 145 154 161 营业税费 5 8 9 11 15 销售费用 16 24 33 42 51 管理费用 33 43 55 70 85 财务费用 -8 0 -2 -2 -4 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 131 166 197 250 306 利润总额 136 168 201 253 310 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 116.43 144.15 172.77 217.48 265.95 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 571 1361 1457 1671 1926 流动资产 311 901 983 1200 1516 货币资金 126 412 421 548 759 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 90 111 156 203 263 应收票据 38 60 72 91 111 其他应收款 2 1 1 1 2 存货 54 75 89 113 137 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 149 390 393 389 329 无形资产 35 45 43 41 39 总负债 72 141 110 141 174 无息负债 72 141 110 141 174 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 499 1221 1347 1530 1752 股本 70 94 180 180 180 公积金 178 774 705 720 720 未分配利润 252 353 462 630 852 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 136 123 215 303 342 净利润 116 144 173 217 266 折旧摊销 30 38 145 154 161 净营运资金增加 69 314 190 168 189 其他 -80 -373 -293 -236 -274 投资活动产生现金流 -104 -634 -162 -150 -100 净资本支出 -104 -208 -150 -150 -100 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -426 -12 0 0 融资活动现金流 -27 587 -44 -26 -32 股本变化 0 24 86 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 32 69 -31 31 33 净现金流 4 73 9 127 210 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%050100150200250300201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%02004006008001000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-10 捷捷微电 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 37.33% 29.91% 28.74% 26.12% 22.18% 净利润增长率 44.24% 23.81% 19.85% 25.88% 22.29% EBITDA增长率 31.14% 29.90% 70.29% 18.28% 15.34% EBIT增长率 37.04% 30.66% 20.78% 27.45% 21.91% 估值指标 PE 51 41 34 27 22 PB 12 5 4 4 3 EV/EBITDA 16 15 17 15 12 EV/EBIT 20 19 30 24 19 EV/NOPLAT 23 22 35 28 22 EV/Sales 7 7 11 8 7 EV/IC 4 3 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 54.79% 55.88% 53.94% 53.94% 54.09% EBITDA率 46.36% 46.35% 61.32% 57.51% 54.28% EBIT率 37.22% 37.44% 35.12% 35.49% 35.41% 税前净利润率 40.91% 39.02% 36.31% 36.24% 36.27% 税后净利润率（归属母公司） 35.11% 33.46% 31.15% 31.09% 31.12% ROA 20.39% 10.59% 11.86% 13.02% 13.81% ROE（归属母公司）（摊薄） 23.32% 11.81% 12.83% 14.22% 15.18% 经营性ROIC 17.49% 12.46% 12.72% 14.48% 16.32% 偿债能力 流动比率 4.84 7.28 10.54 10.26 10.67 速动比率 4.00 6.67 9.58 9.29 9.70 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.65 0.80 0.96 1.21 1.48 每股红利 0.12 0.26 0.19 0.24 0.30 每股经营现金流 0.75 0.68 1.20 1.69 1.91 每股自由现金流(FCFF) -0.18 -1.90 -0.12 0.31 0.78 每股净资产 2.78 6.79 7.49 8.51 9.75 每股销售收入 1.84 2.40 3.09 3.89 4.75 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-10 捷捷微电 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本