大类资产周报：三季度延续修复，地产有待企稳

2023年10月23日 证券研究报告|宏观研究|宏观周报 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 三季度延续修复，地产有待企稳 作者 潘宇昕 分析师 资格证书：S0380521010004 联系邮箱：panyx@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-128 相关报告 《宏观月报-国内边际修复，美联储或暂停加息》 2023-10-17 《宏观月报-国内经济仍在修复，美国通胀反弹》 2023-09-19 《宏观月报-国内政策积极呵护，美国服务业回暖》 2023-09-11 《宏观月报-如何理解7月的经济数据》 2023-08-28 ——大类资产周报（10.23） [table_summary] ◆ 三季度GDP同比增长4.9%，环比折年率5.3%，较二季度明显加速。前三季度国内生产总值913027亿元，同比增长5.2%，工业生产稳步恢复，9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，环比增长0.36%，前三季度工业增加值累计同比增长4%，较二季度小幅提升。 ◆ 失业率下行至5%。9月全国城镇调查失业率为5.0%，31个大城市城镇调查失业率为5.2%，已经基本回到了疫情前的水平。 ◆ 消费仍有较大修复空间。前三季度社会消费品零售总额同比增长6.8%，两年复合增速3.71%，较上半年增速略有提升。餐饮、金银珠宝类、书报杂志、体育娱乐用品等消费升级类表现较好，汽车消费增速不断提升，日用品、粮油食品等日常消费品销售额增速较为平稳，化妆品和地产产业链相关的家具、家电、建材料等销售仍然偏弱。9月社零消费环比仅增长0.02%，从季节性来看，距离疫情前的增长水平尚有比较大的差距。 ◆ 固定资产投资增速延续放缓。前三季度全国固定资产投资同比增长3.1%，较上半年增速下滑0.7个百分点，其中，基建投资同比增长8.64%，制造业投资同比增长6.2%，地产投资同比下滑9.1%。 ◆ 基建较上半年有一定降速，但边际逐渐回升。今年下半年以来，基建投资相关的增量政策少于去年同期，再考虑化债模式对项目审批的约束，下半年以来的基建投资降速较为合理，随着三季度专项债发行提速，基建单月增速边际回升。 ◆ 制造业增速继续回暖。今年以来，制造业投资的韧性仍然较强，具体到行业来看，汽车、电气设备、仪器仪表等装备制造业和高技术产业投资增速仍保持在较高水平。1-9月，高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.3%、11.8%。 ◆ 房地产销售和开发投资端仍然偏弱，房企资金状况尚未改善。1-9月房地产销售额同比下降4.6%，其中9月销售额同比下降19.3%，降幅较8月收窄4.5个百分点。在地产政策较大程度放松的背景下，数据低于市场预期。另一方面，投资端的下行压力并未缓解，1-9月房屋新开工面积同比下降23.4%，9月单月新开工同比下降15.2%。1-9月房企开发资金同比下降14.2%，较上半年降幅进一步扩大。 ◆ 上周股市、债市均下跌。A股本周再度跌破3000点，收于2983.06点，10年期国债收益率从2.670%上行至2.705%，9月经济数据的改善的确对债市存在利空影响，但权益市场却并未基于经济数据的改善而走强，侧面印证了数据本身改善程度有限，超预期的政府债供给压力或是引起债市调整的主要原因，但是供给压力的冲击对债市影响或是阶段性的。当前央行宽货币态度仍然明确，并且当前利率调整的幅度已经较大，建议关注债券配置机会。 ◆ 风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。关注巴以冲突是否会带来原油供给的实际影响。 宏观研究报告 2 正文目录 本周宏观数据和政策解读 .............................................................................................. 3 大类资产展望 ................................................................................................................. 3 大类资产表现回顾 ......................................................................................................... 4 （一） 一周概览 .................................................................................................................... 4 （二） 股市 ............................................................................................................................ 4 （三） 债市 ............................................................................................................................ 5 （四） 大宗商品 .................................................................................................................... 6 （五） 外汇 ............................................................................................................................ 6 （六） 房地产 ........................................................................................................................ 7 风险提示 ........................................................................................................................ 7 图表目录 图 1本期A股指数变化（%） .................................................................................................................................. 4 图 2 本期全球重要指数涨跌幅（%） ...................................................................................................................... 4 图 3 公开市场操作（亿元） ..................................................................................................................................... 5 图 4 资金利率（%） .................................................................................................................................................. 5 图 5 国债收益率（%） .............................................................................................................................................. 5 图 6 国债期限利差（bp） ......................................................................................................................................... 5 图 7 信用利差(bp) ...................................................................................................................................................... 5 图 8 美国国债收益率(%) ........................................................................................................................................... 5 图 9 本期Wind商品期货指数（%） ....................................................................................................................... 6 图 10生猪、原油期货今年以来累计涨幅（%） ..................................................................................................... 6 图 11 COMEX黄金结算价格（美元/盎司，截至10/20） .................................................................................... 6 图 12 COMEX铜结算价格（美元/磅，截至10/12）............................................................................................ 6 图 13 美元指数 .......................................................................................................................................................... 7 图 14 本期人民币兑篮子货币涨跌幅 ....................................................................................................................... 7 图 15 30大中城市商房成交面积（万平方米） .....................................................................................