尽管销售不畅 ， 但扭亏为盈

尽管销售不景气，但周转仍在进行中 目标价9.23港元 我们认为，尽管存在宏观不确定性，Topsorts仍在经历转机。销售增长可能仍然不稳定，但受到主要品牌（在新产品和营销方面）和Topsports（自我启动的效率提升）的推动，我们确实预计销售增长会更快，利润率会有所提高。该公司的市盈率仅为2012 / 25财年的12倍，与4年平均水平相比仍然具有吸引力。13倍和21%的3年期NP复合年增长率。 库存和零售折扣在上半年继续改善。零售销售增长可能不稳定，但渠道状况已变得更加健康。Topsports的库存天数降至141天，而FY23 / 1H23为150 / 168天，其零售折扣也因1H24的MSD同比缩小。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 零售销售增长在第2季度未能实现。Topsports的零售额在2Q24年同比下降了LSD（在线和离线均相似），比1Q24的20％的低点显着放缓，这主要是由于阿迪达斯的拖累（Yeezy的销售扭曲和NEO的终止，约占1H24关闭总数的1 / 3）。 Raphael TSE(852) 3900 0856 但3Q24E及以后的前景仍然乐观。我们认为，2H24E和FY25E的零售额增长应该会加速，这要归功于：1）令人鼓舞的势头（10 - 1期间的增长与9月相似，但快于1H24），2）阿迪达斯的好转，某些产品（例如。g.桑巴、瞪羚和超级巨星)和系列(例如g.Adidas Origial）再次变得流行，因此管理层预计交易会的销售增长会更快，3）体育明星和名人代言的速度会加快，以及4）总销售面积的稳定（商店关闭以放慢速度以及更大的商店）。此外，我们预计其利润率将有所改善，因为：1）更好地控制其库存，从而获得更好的零售折扣（例如g.实施更灵活的贸易公平订购系统（初始订单/再订单组合变为70％/ 30％），2）更多的运营杠杆（更大规模的新店或改建的店，以提高每家店的销售额）和3）多种方式提高效率。 库存数据 来源：FactSet 维持买入并将TP提高至9.23港元，基于2012 / 25财年18倍的市盈率（不变）。新的TP基于不变的18倍FY2 / 25E P / E。我们将FY24E / 25E / 26E净利润微调了-2％/ 2％/ 2％，以考虑到2Q24销售和GP利润率低于预期；但经营杠杆和效率收益强于预期。鉴于CAG，该柜台目前的交易价格为FY2 / 25E市盈率的12倍，在FY2 / 25E市盈率为13av21年 来源：FactSet 最近的报告： 安踏体育（2020香港）- 2023年投资者日和新的3年目标：对安踏品牌的新战略感到兴奋(10月19日23日)Xtep（1368 HK）- 23年第三季度内联和强劲的FY24E指导(10月18日23日)安踏体育（2020年香港）-收益下调和评级下调可能到此结束(10月13日23日)中国消费行业-在线黄金周，但我们将保持谨慎(10月10日23日)JNBY设计（3306香港）-全面的节拍和乐观的前景(11 Sep 23) 1H24销售略有下滑，但利润率强劲增长。Topsports的销售额同比增长7%，达到14元人民币。十亿，缺少CMBI est。增长5%，主要原因是：1）阿迪达斯的一次性拖累（Yeezy的销售暂停和阿迪达斯NEO的门店关闭）；2）第2季度零售销售相对疲软（与第1季度相比）（LSD下降）。净利润同比增长17%，至13.4亿元人民币，与CMBI est一致。尽管GP利润率低于预期（零售折扣的改善不及预期，并且主要品牌的补贴逐渐淡出），但OP利润率却高于预期，主要由以下因素推动：1）更高的数字化水平（通过IT系统与总部共享更多的工作负载）；2）通过（积极的SSSG，商店改造（每家商店的销售额与旧格式相比增长了30％）和商店改组（新店的每家商店的销售额可高达旧店的3倍）。此外，如果不包括其他收入和收益，核心净利润将同比增长39%。 收益修正 结果总结 操作编号 假设 估价 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售NOT评级 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载通知而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。