公用事业手册 2023 ：西欧管制天然气Claire Mauduit - Le Clercq, DirectorFederico Loreti, Associate2023 年 9 月 20 日本报告不构成评级行动 Contents主要评级驱动因素31011受管制气体公用事业评级气体监管框架的比较评级驱动因素的比较评级公司快照384561相关研究和分析联系人2 主要评级驱动因素–本手册考察了西欧八个国家的额定受监管天然气公用事业天然气在能源结构中起着重要作用， 即英国、爱尔兰、德国、荷兰 ，意大利、法国、西班牙和葡萄牙。标准普尔全球评级评级 15 输配电系统operators (TSO and DSO) in that region. We use forecasts from S & P Global Commodity Insights.–到 2030 年 ， 我们预计大多数国家受监管的天然气运营商将经历有限和渐进的住宅和工业需求下降。政府脱碳努力的重点是减少气体 -to - power ， 即使天然气仍将是平衡能源市场的关键。–这一点 ， 加上所有司法管辖区的支持性监管框架 ， 应该会支撑健康和网络运营商未来三到五年的可预测现金流.–然而 ， 我们预计从 2030 年开始 ， 需求将大幅下降 ， 这将增加业务风险 ， 使降杠杆对维持信誉越来越重要。随着监管期的结束 ，operators could face higher regulatory reset risk, depending on the pace of the energy transition. Regulatory支持将是一个主要变量 ， 包括成本回收的及时性、关税设定的变化 ， 以及对天然气使用量下降的补偿。–绿色气体的回升可以降低天然气网络搁浅资产的风险,但重要的投资和相关监管在这十年是不可能的。我们看到开发 ， 通常在 TSO 的氢和 DSO 的生物甲烷上具有更大的增长潜力。3 随着能源转型的加剧 ， 去杠杆化将变得至关重要部门动态能源政策当前状态未来的挑战可能的缓解措施天然气仍然是平衡的关键能源市场净零目标推动减少电力依赖天然气和加热欧盟委员会的第三气体包和英国能源安全战略住宅和工业需求在大多数国家 ， 衰退是渐进的直到 2030天然气需求住宅供暖下降从 2030 年开始绿色气体的拾取可能降低搁浅资产的风险燃气需求法规由于电气化及时传递运营成本和资本支出保护资产和投资调整的风险重新计算到帐户对于较低的需求监管机构逐步激励投资在绿色气体强劲且可预测的现金流支持未来的信贷质量三到五年商业和金融风险可能会增加监管重置和绿色气体的潜在回升,使降低杠杆率优先于2030 年之前的股东分配评级影响Opex -- 运营支出。 Capex -- 资本支出。绿色气体包括沼气 (包括生物甲烷) 和绿色氢气。4 从 2030 年开始 ， 住宅燃气需求加速下降–住宅需求是主要组成部分RepowerEU 热泵每年增加 200 万的目标速度低于速度目前的化石天然气需求 ， 其中 80%正在加热。这尤其是在英国是真的 ，德国、法国、意大利和荷兰 ，最大的住宅消费者群体（ 2022 年约 120 bcm ） 。住宅部门需要脱碳热泵的年度增加 ： 历史销售和预测每年百万–Policies天然气价格飙升提振了热量泵添加.脱碳住宅供暖将主要来自混合热泵 ， 建筑效率和 ，从 2030 年开始 ， 区域供热。OUTLOOKS在规定日期前完全脱碳所需的年度增加量年度更换requirement到 2050 年到 2040 年到 2030 年历史销售2022–但是热泵部署策略必须加强和消除障碍 ， 以加速住宅的大幅削减需求前Hydronic空气对空气2030. 实际性能和可负担性 (消费者可接受性) 需求在供应增加的基础上加以解决。2021Hydronic Air - to - air2020HydronicAir - to - air–燃气锅炉禁令的步伐应该在很大程度上塑造实际的化石气体使用量下降因此 ， 过渡风险012345678910基础设施.根据国际能源署的数据 ， 标准普尔全球商品洞察的估计。5 天然气电网将如何为 2030 年后日益严峻的挑战做好准备 ？–到 2030 年 ， 天然气在平衡能源结构方面仍然至关重要 ， 但此后需求可能会急剧下降由于欧盟冲动的脱碳努力。这种下降将由以下因素支撑 ：•••降低对天然气发电的需求 ， 因为欧盟和英国的净零目标;由于供暖电气化 ， 从 2030 年开始住宅需求大幅下降 ； 以及工业需求减少 ， 即使某些过程仍然难以电气化。–虽然可再生气体的回升可以降低天然气网络搁浅资产的风险 ， 但我们预计相关的仅从 2030 年开始投资。天然气管道重新利用的时间 ， 成本和规模仍不确定。也就是说 ， 我们看到了进步 ：••欧盟委员会的第三个天然气包计划从 2031 年开始引入氢气监管。REPowerEU 专注于在供热和发电领域取代化石天然气 ； 目标是 1000 万吨 (mt)到 2030 年绿色氢 （ 加上 10 公吨进口 ） * 。•在英国 ， 该州承诺到 2026 年提供更清晰的氢气监管。–随着监管期的结束 ， 燃气管网运营商面临越来越多的监管重置风险 ， 潜在压力薪酬以反映需求轨迹。–未来的评级行动 ， 或评级级别预期的信用指标修订 ，May反映去杠杆化路径如何提高平衡在下一个投资周期之前和监管之前 ， 表的灵活性为绿色天然气基础设施提供了足够的可见性。* 欧洲氢能银行应从今年秋天开始拍卖 ， 每公斤绿色氢生产 10 年的固定付款。 2023 年秋季绿色氢的拍卖将得到 800 欧元的支持来自欧盟创新基金。6 依赖风险可能从化石气体转向氢气–天然气电网的信用质量出现了相对毫发无损从欧洲 2022 年的能源危机来看 ， 欧洲不再显着依赖地缘政治风险的天然气供应商。然而 ， 严重的天然气供应商困境和经济能源挑战突显了依赖进口的成本。–自 2023 年以来 ， 欧盟是唯一具有约束性低碳使用目标的主要天然气消费地区到 2030 年 ， 超过 1% 的运输中的能源使用和工业使用的氢的 42 ％ （ 到 2035 年为 60 ％ ） 必须是可再生的 ， 相当于约 500 万根据 SPCI ， 每年公吨 （ mtpa ； 2035 年为 10 mtpa ） 。–这些雄心勃勃的目标是更广泛的 REPowerEU 目标的一部分 ， 即到 2030 年使用 20 mtpa 可再生氢 ， 其中一半进口。20 mtpa 的能量当量 （ 660 TWh ） 将节省 63 bcm 的天然气或六分之一的电流使用。德国 7 月份更新的战略预计 2030 年需求为 3 - 4 百万吨 ， 超过 50% 由进口覆盖。–随着欧盟逐渐将化石天然气换成氢气 ， 这一战略会带来哪些依赖风险 ？•建设一个 10 mtpa 一致的基础设施是一个相当大的挑战 ， 需要必要的运输、储存和分配基础设施。直到 2031 年的监管和技术都存在不确定性 ， 而技术尚未证明其经济可行性。•可再生能源将与直接电气化的更高目标竞争 ： 仅生产 5 mtpa ，需要约 35 吉瓦的电解槽加上 50 - 150 吉瓦的可再生能源发电能力 ， 可能会吸收欧盟总发电量的八分之一可再生能力。•即使假设它可以生产 10 mtpa ， 欧盟仍然需要采购相同的数量 ， 英国和挪威将显然是不够的 ， 产生了对非欧洲天然气来源的新型依赖。7 能源危机导致需求疲软 ， 价格上涨–天然气价格在 2022 年飙升 ， 直到 2025 年 ， 它们将保持在 2019 年欧洲 / 未来美国水平的倍数TTF, 历史Henry Hub, historicalHenry Hub S & P标准普尔 TTF 假设 （ 6 月 23 日 ）TTF 未来 （ @ Aug.4 ）2019 - 1H21 TTF 平均值 （ 4.6 美元 ）E. U. €180 / MWh 功率上限隐含天然气价格70605040302010140120100806040200019 - Jan19 - Jun19 - Nov20 - Apr20 - Sep21 - Feb21 - Jul21 - Dec22 - May22 - Oct23 - Mar23 - Aug24 - Jan24 - Jun24 - Nov25 - Apr25 - Sep26 - Feb–高油价转化为工业需求的破坏 ， 化学品 ， 采矿和钢铁等难以缓解的影响最大。请参见以下是 2021 年和 2022 年 EU27 + 英国的工业气体消费结构 （ 单位 ： bcm).202120222520151052121191816161413101010766555433210OtherChemicals制氢非金属矿物纸浆和纸张炼油厂钢铁运输Machinery有色金属水泥8 受监管的天然气公用事业评级 | 西欧长期发行人Outlook稳定稳定NegativeNegative稳定稳定Negative稳定稳定稳定稳定稳定稳定稳定稳定稳定业务风险概况优秀优秀优秀优秀优秀优秀优秀优秀优秀优秀优秀强金融风险概况中级中级咄咄逼人咄咄逼人重要重要重要咄咄逼人咄咄逼人咄咄逼人咄咄逼人重要咄咄逼人咄咄逼人咄咄逼人咄咄逼人波动率表LowSACPaICRN. V. Nederlandse Gasunie天然气网络爱尔兰AA -A +A 类债务 ： A -B 类债务 ： BBBBBB +Lowa.Lowbbb +bbba.威尔士和西部公用事业Finance PLC *LowSnam S. p. A.Low北方天然气网络有限公司.Cadent 气体有限公司.BBB +Lowbbb +bbb +bbb +bbbbbbbbbbbbbbb -bbbbbb -bbb -BBB +LowVier 天然气运输有限公司SGN 有限公司 §BBB +LowBBBLow2i Rete Gas SpABBBLowREN - Redes EnergeticasNacionais, SGPS, S. A.BBB内侧内侧内侧内侧内侧内侧Enagas S. A.BBBFloene Energias S. A.BBB -优秀优秀优秀强NorteGas EnergiaDistribucion, S. A. U.BBB -Redexis S. A.BBB -Madrilena Red de Gas,S. A. U.BBB -ICR - 发行人信用评级。 SACP - 独立信用档案。 CRA - 可比评级分析。来源 ： 标准普尔全球评级。 * 评级是发行评级。 § 南方天然气网络公司和苏格兰天然气网络公司。† 前身为 Galp Gas 天然气分销 （ GGND ） 。9 气体的比较监管框架10 西欧监管框架的主要特征U. K.Germany强荷兰强ItalyFrance强Spain葡萄牙爱尔兰强S & P GlobalRatings '监管框架评估强强强 / 足够强 / 足够调节器OfgemBundesNetzAgenturAuthority for消费者和市场 (ACM)Autorit à di瑞格拉齐酮每能量Reti eCommission de调整 del 'EnergieComision Nacionalde los Mercados yla 竞争对手能源服务监管机构Commission for规管UtilitiesAmbienteType of调节加权平均成本资本 (WACC)监管资产价值(RAV)股本回报率 (ROE)监管资产基础（ RAB ） ， 收入上限RAB 上的标称 WACC实际 WACC 开启RAB实际 WACC 开启RAB••变速器:基于 RABDistribution:基于活动的公式与需求和连接points••变速器:RAB 上的 RoR分布 ： RoR在 RAB 上 ； 运营支出回收 (价格 -带固定帽和变量