合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 德昌股份（605555.SH） 2023年10月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/23 当前股价(元) 17.86 一年最高最低(元) 25.13/13.52 总市值(亿元) 66.50 流通市值(亿元) 24.24 总股本(亿股) 3.72 流通股本(亿股) 1.36 近3个月换手率(%) 193.52 股价走势图 数据来源：聚源 《新客户Shark全品类趋势向好，EPS电机绑定头部客户打开第二增长曲线—公司深度报告》-2023.10.17 《Q2营收增速拐点显现，汽车EPS电机加速拓展—公司信息更新报告》-2023.8.30 《2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期—公司信息更新报告》-2023.5.4 合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  合资成立人形机器人创新中心，新赛道打开成长空间，维持“买入”评级 公司10月23日发布公告，拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为创新中心的实际运营载体，公司主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。公司家电业务拓展新客户Shark持续贡献新增量、汽车EPS电机业务持续斩获高质量定点，看好EPS电机技术迁移至人形机器人电机新赛道进一步打开成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，对应EPS为0.9/1.1/1.3元，当前股价对应PE为20.0/16.6/13.9倍，维持“买入”评级。  公司汽车EPS电机技术有望较好迁移至人形机器人无框力矩电机 深圳人形机器人国创中心有限公司注册资本为6500万元人民币，公司出资500万元，持股比例为7.69%。公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，主要负责创新中心“结构与驱动研究所”，并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。公司的汽车EPS电机属于汽车中要求最高的安全件电机之一、技术难度高，和人形机器人的无框力矩电机，技术上同属于扭矩精密控制相关的领域，具备较强的技术迁移性。  历经多年深耕迎来国产替代风口机遇，绑定头部客户在手订单充沛 公司2017年开始筹建EPS电机项目，经历持续技术积累和客户开发，2023H1公司EPS电机收入0.88亿（+633.5%）。相较于EPS电机头部玩家日本电产，公司具有产品性价比高、决策链条短、客户响应度高等优势，迎来国产替代风口机遇。截至2023年6月30日，公司已累计实现28个汽车电机项目的定点，其中，已实现量产项目16个。2023年-2026年定点金额超过23亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。  风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,842 1,938 3,007 3,543 4,171 YOY(%) 37.6 -31.8 55.2 17.8 17.7 归母净利润(百万元) 301 299 333 400 480 YOY(%) -1.1 -0.7 11.4 20.3 19.9 毛利率(%) 19.3 17.8 18.3 18.5 18.7 净利率(%) 10.6 15.4 11.1 11.3 11.5 ROE(%) 13.1 11.8 12.2 13.3 14.3 EPS(摊薄/元) 0.81 0.80 0.89 1.07 1.29 P/E(倍) 22.1 22.3 20.0 16.6 13.9 P/B(倍) 2.9 2.6 2.4 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2022-102023-022023-06德昌股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3168 2918 3667 3900 4941 营业收入 2842 1938 3007 3543 4171 现金 1813 1763 2735 3223 3794 营业成本 2292 1593 2458 2888 3391 应收票据及应收账款 855 662 0 0 0 营业税金及附加 13 14 13 16 18 其他应收款 22 23 46 35 60 营业费用 9 9 9 11 13 预付账款 19 26 44 39 58 管理费用 111 99 120 110 133 存货 333 254 652 413 838 研发费用 98 81 90 78 83 其他流动资产 126 190 190 190 190 财务费用 23 -179 -48 9 1 非流动资产 516 863 1005 1039 1079 资产减值损失 -3 -5 -6 -8 -9 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 6 2 6 4 固定资产 280 340 500 554 603 公允价值变动收益 3 1 5 7 6 无形资产 112 142 157 175 197 投资净收益 26 8 14 17 18 其他非流动资产 124 381 348 310 279 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3684 3782 4672 4939 6020 营业利润 330 328 378 450 544 流动负债 1320 1159 1835 1832 2565 营业外收入 11 2 5 6 6 短期借款 63 350 1673 1652 2376 营业外支出 2 7 1 2 2 应付票据及应付账款 1113 649 0 0 0 利润总额 339 324 382 455 548 其他流动负债 144 160 162 180 188 所得税 38 25 49 55 68 非流动负债 71 85 101 100 98 净利润 301 299 333 400 480 长期借款 30 0 15 15 13 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 41 85 85 85 85 归属母公司净利润 301 299 333 400 480 负债合计 1391 1244 1935 1932 2663 EBITDA 347 355 446 556 670 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.81 0.80 0.89 1.07 1.29 股本 190 266 372 372 372 资本公积 1480 1404 1298 1298 1298 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 624 856 1115 1427 1801 成长能力 归属母公司股东权益 2292 2537 2737 3007 3357 营业收入(%) 37.6 -31.8 55.2 17.8 17.7 负债和股东权益 3684 3782 4672 4939 6020 营业利润(%) -7.2 -0.7 15.2 19.1 20.9 归属于母公司净利润(%) -1.1 -0.7 11.4 20.3 19.9 获利能力 毛利率(%) 19.3 17.8 18.3 18.5 18.7 净利率(%) 10.6 15.4 11.1 11.3 11.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.1 11.8 12.2 13.3 14.3 经营活动现金流 235 346 -86 747 99 ROIC(%) 52.8 28.4 21.7 32.3 27.9 净利润 301 299 333 400 480 偿债能力 折旧摊销 57 63 70 89 104 资产负债率(%) 37.8 32.9 41.4 39.1 44.2 财务费用 23 -179 -48 9 1 净负债比率(%) -73.6 -54.7 -37.4 -51.0 -41.1 投资损失 -26 -8 -14 -17 -18 流动比率 2.4 2.5 2.0 2.1 1.9 营运资金变动 -134 111 -419 276 -456 速动比率 2.1 2.2 1.6 1.9 1.6 其他经营现金流 14 60 -8 -10 -12 营运能力 投资活动现金流 -158 -392 -192 -100 -120 总资产周转率 1.0 0.5 0.7 0.7 0.8 资本支出 107 365 212 123 144 应收账款周转率 3.5 2.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -53 -29 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.8 12.7 0.0 0.0 其他投资现金流 2 2 19 24 24 每股指标（元） 筹资活动现金流 1370 154 -72 -139 -132 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.80 0.89 1.07 1.29 短期借款 -66 287 1323 -21 724 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 0.93 -0.23 2.01 0.27 长期借款 -40 -30 15 -1 -2 每股净资产(最新摊薄) 6.16 6.81 7.35 8.08 9.01 普通股增加 50 76 106 0 0 估值比率 资本公积增加 1437 -76 -106 0 0 P/E 22.1 22.3 20.0 16.6 13.9 其他筹资现金流 -12 -103 -1411 -117 -855 P/B 2.9 2.6 2.4 2.2 2.0 现金净增加额 1436 208 -350 508 -153 EV/EBITDA 14.0 14.4 12.3 8.9 7.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告