大类资产每周观察

美尔雅期货大类资产周报20231022 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn 1 2 3 4 大类资产周评：美债利率加速上行，国内实体经济复苏缓慢 策略概述 1、美国9月零售销售表现强劲，美债长端利率再创新高，长短端价差倒挂大幅收窄，中东巴以战局增添避险情绪，风险偏好大幅下降，风险资产价格悉数调整，关注本周即将出炉的9月PCE物价指数。 2、国内9月实体经济延续复苏，制造业在被动去库周期好转，地产和消费复苏力度仍显疲弱。短期货币供需有所偏紧，供应相对偏紧，需求政府融资维持高位，企业融资偏弱，资金价格大幅反弹。地产新房和二手房销售持续季节性改善，但持续近一个月的地产复苏有戛然而止的迹象，密切跟踪持续性，制造业产能利用率内需外需共振走弱，信用脉冲指数指向10月实体经济有望进一步复苏至年内高点。 投资要点 短期中东巴以战火持续扰动市场避险情绪，令贵金属和能源价格大幅反弹，给美国10月通胀带来韧性，美债利率预计保持高位震荡，风险资产价格仍面临调整压力。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给利率敏感部门企业盈利带来巨大压力；国内位于被动去库存周期末期，从高频数据看难以进入主动补库周期，预期再次进入低位的被动累库周期，在人民币贬值压力下，货币政策重心稳汇率，国内货币供应相对偏紧，实体经济二次复苏高度面临压力，市场风险偏好预计短期持续位于低位。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品短期有望延续弱势震荡，建议反弹中性偏空配置，关注空工业品和多农产品、多地产链条空外需的套利机会；利率整体偏震荡偏空，建议反弹空十债、五债或多短空长套利，美国实际利率高位有所回落，避险属性驱动贵金属走势强劲，建议回调做多黄金和白银。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 行情回顾 过去一周大类资产表现：黄金领涨，A股领跌 黄金>美元指数>国内债券>美债>欧美股市>大宗商品>港股>国内股市 行情回顾 过去一周大宗商品表现：尿素领涨，棉花领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.42%，较上周增加0.21%，位于81.8%分位点，外资风险溢价指数录得5.91%，与上周持平，位于60.3%分位点，外资吸引力位于中性水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期6660亿元，逆回购投放14540亿元，货币净投放7880亿元，货币供给小幅宽松，对冲地方政府化债的冲击。同时，MLF在10月份投放7890亿，到期5000亿，持续超额续作，净投放2890亿，创近一年单月新高，总体10月货币供应维持中性偏宽松态势。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行4204.5亿，到期2033.6亿，货币净需求2170.9亿；地方债发行6421.4亿，到期588.6亿，货币净需求5832.8亿；其他债发行11910.3亿，到期10412.4亿，货币净需求1497.9亿；债市总发行22536.2亿，总到期13034.6亿，货币净需求9501.6亿，货币需求持续大幅提升，创近一年单月新高，主要系国债和地方债融资发力，企业债务融资骤减。 货币供需分析-资金价格 上周市场资金价格全面反弹，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化42.7bp、54.8bp、16.6bp至2.31%、2.36%、1.91%。同业存单发行利率反弹8.5bp，股份制银行发行的CD利率反弹6.8bp至2.58%，超过MLF 1年期利率水平（2.5%），实体真实总量需求大幅走强，系地方债密集发行驱动。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周反弹2bp，5年期国债收益率反弹2.5bp，2年期国债收益率反弹7.9bp；10年期国开债收益率较前一周反弹1.5bp，5年期国开债收益率反弹4.9bp，2年期国开债收益率反弹7.9bp，整体来看，上周收益率期限结构整体大幅走平，受地方政府化债方案落实驱动短端利率反弹幅度较大，国债和国开债之间的信用利差变化不大。 实体经济分析——地产需求 截止10月19日数据，30大中城市商品房周成交面积为248.3万平方米，环比节前208.2万平方米季节性反弹，与疫情前的2019年同期相比下滑41.4%，位于近7年低位，趋势环比季节性改善，但总量走弱；二手房销售环比边际走弱，位于2018年同期水平，10月地产高频销售在国庆长假后持续恢复，但力度明显偏弱，新房和二手房表现劈叉，系保交楼风险仍然令购房者担忧。 实体经济分析——服务业活动 截止10月20日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均7759,1万人次，较去年同期增52.8%，较2021年同期增长18.7%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性走强。百城交通拥堵延时指数较上周持续季节性反弹，位于近三年高位水平，综合来看，服务业经济活动脉冲复苏减弱，趋于自然增长水平，周度变化有所减弱。 数据来源：iFind，美尔雅期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率走势分化，钢厂产能利用率回落1.3%，沥青产能利用率反弹1.7%，水泥熟料企业产能利用率大幅反弹10.7%，焦企产能利用率小幅回落1.2%，地产相关制造业产能利用率走势持续回落，基建相关沥青、水泥有所好转，外需相关的化工产业链平均开工率周度回落0.38%，综合来看，制造业内需和外需均面临被动去库存周期后需求无法持续的风险。 大宗商品分析——金属库存 钢材维持季节性降库周期，铁矿维持累库周期，铜、铝进入小幅累库周期。 钢材小幅降库，降库速度缓慢，铜库存季节性反弹，位于2021年水平。 铁矿处于季节性累库周期，上周库存小幅反弹，铁矿价格高位回落。 氧化铝的库存处于近6年以来低位水平，上周库存小幅回落，铝价止跌反弹。 大宗商品分析——化工库存 原油库存降至偏低水平附近，上周库存进一步回落，位于近8年最低水平。 沥青库存偏低，上周库存小幅回落，位于2019年水平 纯碱未来1-2个月进入季节性累库周期，上周库存持续反弹，位于2019年水平，驱动纯碱价格震荡调整。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存小幅下降，纯碱价格下行带动玻璃价格调整。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存小幅回落，位于中性水平，未来1-2月开始季节性降库存周期，油脂库存季节性增加，上周库存持平，远高于2016年以来高位，关注油脂价格持续调整风险，豆粕价格预计高位震荡为主。 基本面分析——海外宏观 在美债长端利率持续上行的背景下，长短端利差倒挂程度大幅收窄，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部讲话释放新的利率路径指引，货币政策将维持High For Longer，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期直至2024年6月开始才有显著降息的概率，在此之前美联储货币政策维持观望或再加息一次。美债利率短端变化不大，长端大幅补涨反映长期通胀韧性，美国国债期货市场隐含的收益率曲线图大幅度变陡峭，2年期国债收益率从上周5.2%小幅反弹至5.23%，十年期国债收益率从4.66%反弹至4.94%。 基本面分析——海外宏观 上周美国十债利率大幅上涨30bp至4.93%，通胀预期反弹13bp,实际利率反弹17bp至2.46%，驱动风险资产价格大幅调整。美债10-2Y价差倒挂程度大幅缩窄27bp在-14bp，有望解除倒挂。中美利差倒挂程度扩大28bp至-222.4bp,人民币小幅升值0.03%，维持窄幅震荡。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，6月份开始经济处于全年由弱转强阶段，量化模型诊断股市10月将开启季节性上涨行情，上周市场受海外资金加速流出带来调整，下周关注急跌布局中线做多机会。风格方面，在利率震荡反弹的背景下，整体风格预计周期占优。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品8-9月高位震荡两个月后有望进入10-11月下行周期，农产品将步入季节性反弹阶段，预计整体维持震荡分化。下周市场预计震荡，表现或先扬后抑，关注反弹持续做空工业品的机会，农产品关注回调做多机会，短期预计震荡筑底。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率8-9月震荡反弹后，10月利率将短期震荡回落，10-2Y利差将季节性上涨，收益率曲线进一步陡峭化。随着三季末资金变得边际宽松和经济进一步复苏，短端利率下行概率较大，长端仍面临宽信用带来的上行风险，关注回调积极做多10-2Y价差、反弹做空十债和三十债、回调做多二债和五债的机会。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，上周代表全市场概况的深圳成指数跌破2022年上海疫情时期构筑的三重底支撑后加速下跌，量化模型信号上周触及止损，短期预计延续弱势调整，关注急跌至长期趋势线附近布局做多机会；十债加权指数周线级别信号维持看空，短期十债在流动性因素驱动下跌后有望震荡筑底企稳，建议急跌空单止盈。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华商品指数上周周线级别信号维持看空，在美债利率持续上涨的背景下，工业品预计延续震荡走弱，关注反弹做空机会；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号维持看多，在美国实际利率持续反弹和巴以战争扰动下，贵金属走势预计震荡偏强，关注反弹2000附近试空，急跌至1850-1900区间布局长线做多机会。 宏观日历 关注美国9月PCE物价指数和消费者收入、支出数据 本周财经日历中，中国将公布9月规模以上工业企业利润，关注企业盈利改善情况。 美国将公布9月PCE物价指数和消费者收入、支出数据，市场预期通胀数据回落。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看