3000保卫战

证券研究报告|策略周报 2023年10月22日 策略周报 3000保卫战 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn汪书慧 相关研究 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：我们在5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月29日《迷茫时大科技破局》，7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。本周国内经济数据超预期发布，经济底初现，政策利好仍在持续堆积，市场调整幅度却达到8月以来最高。我们对22年在3000点保卫战和12-13年两次同样无视利好的破2000进行了复盘，至暗时刻如何破局？ 市场思考：至暗时刻如何破局？1）2022年的两波调整3000点左右成为了第一轮调整的位置，而第二轮反抽以后再调整行情的共性是跌破3000点，最低点都在2850-2900点区间，并且往往时间较短，反弹的斜率也较快，和下跌斜率接近。本 周市场状态较为消沉，上证指数、深圳成指的周涨跌幅均是8月以来新高，斜率上出现提升，上证综指又回到3000点以下，3000保卫战再次打响。2）“市场底”渐行渐近。虽然制造业PMI已连续四个月回升，但市场信心仍然不足，10/18日发布的经济数据部分超预期回暖，但市场对于利好数据却反应平淡，而8月大盘持续走低，9月震荡调整后10月大盘再度下行。3）2012-2013年股市走出“双底”行情，其中2012年走出了N字走势，复盘2012年大底，我们发现当时同样属于“经济底”，且市场信心较为低迷，对利好因素反应平淡。2012Q2GDP增速自2009 年二季度以来首次“破8”，且事后来看降准降息并未扭转大盘下行趋势。而汇金出手维稳市场、换届之年政策逐渐明朗，多因素作用下反转行情开启，2012/12/4大盘走出年底翻红行情。“620钱荒”催化1849大底形成，基本面低迷叠加政策面不明朗，市场资金面加剧收缩，恐慌担忧情绪持续发酵，2013/6/25形成“1849底”，随后大盘逐步企稳。 国内：“经济底”进一步探明。1）三季度GDP边际下行，同比报4.9%，高于市 场预期4.47%，前值6.3%。2）工业生产9月增速同比持平报4.5%，预期4.55%， 采矿业、制造业有所回落，电力燃气及水的生产和供应业止跌上行。社消9月大幅回升报5.5%，读数高于预期4.85%，前值4.6%，商品、餐饮分项均走高，其中餐饮同比仍处于较高水平。整体投资9月小幅下滑报3.1%，但高于预期3.07%，前值为3.2%，9月地产仍然是主要拖累项，累计同比为-9.1%，除制造业外，投资分项均走低。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。4）工业生产腾落指数持平。 国际：美联储主席鲍威尔最新发言偏中性。1）俄乌冲突跟踪：乌军首次动用美制 ATACMS导弹，俄防长称俄军继续推进军事计划。2）美联储主席鲍威尔最新发言 偏向中性，他表示经济非常有韧性，经济增长高于长期趋势，此外收益率的上升可能意味着加息的必要性降低，暗示11月FOMC或将暂停加息。 市场：北向资金净流出放大，本周净流向力度-238.18亿元，上周净流向-128.8亿 元。行业方向上，北向偏好汽车、公用事业、美容护理；杠杆资金则偏好医药生物、 电子、食品饮料。以两大资金主体合力结果来看，电子、汽车、公用事业、家用电器、美容护理获得较强共识，而非银金融、有色金属、食品饮料、电力设备、医药生物则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处 于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需 求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.市场思考：至暗时刻如何破局？5 1.1.2022年上证综指在3000关口打响保卫战，但处于下方的时间较短5 1.2.当前“市场底”渐行渐近6 1.3.2012-2013年股市大底：两次击穿2000点整数关口7 2.国内：“经济底”进一步探明10 2.1.Q3GDP高于市场预期10 2.2.9月3大经济数据普遍高于预期，其中消费、投资超预期上升10 2.2.1.工业生产9月增速同比持平11 2.2.2.社消9月超预期大幅回升12 2.2.3.投资边际下滑，地产持续拖累13 2.3.交运高频指标跟踪16 2.4.普林格同步高频指标跟踪17 2.4.1.工业生产腾落指数持平17 3.国际：美联储主席鲍威尔最新发言偏中性18 3.1.国际大事跟踪18 3.1.1.俄乌冲突跟踪18 3.2.鲍威尔最新发言偏向中性18 4.市场：北向资金净流出放大，主要流入行业为汽车、公用事业、美容护理；杠杆资金流入医药生物、电子20 5.行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏，防守反击重视恒生科技和大消费22 6.风险提示22 7.重点大事前瞻22 图表目录 图1：2022年上证综指在3000关口打响保卫战6 图2：当前“经济底”特征愈发明显6 图3：“市场底”渐行渐近7 图4：2012-2013年股市走出“双底”行情8 图5：2012年，GDP增速“破8”8 图6：2012年，第三产业GDP增速中枢下移8 图7：2013年6月，银行间质押式回购利率上行，资金流动性紧张9 图8：2023Q3的GDP不变价同比增速为4.9%10 图9：2023Q3现价当季同比为5.33%10 图10：9月3大经济数据普遍高于预期，其中消费、投资超预期上升11 图11：工业增加值9月同比增速为4.5%11 图12：2023年9月工业增加值环比为0.36%11 图13：工业增加值分项中水电燃上行幅度最大12 图14：高技术产业9月增速有所回调12 图15：9月城镇调查失业率5%12 图16：9月社消季调环比0.02%13 图17：9月社消增速超预期回升13 图18：金银珠宝分项累计同比有所回落，但仍处高位13 图19：9月地产投资继续拖累投资14 图20：9月投资季调环比增速为0.15%14 图21：基建投资三大分项分化，电热水9月累计同比为25%14 图22：制造业主要分项累计同比增速情况15 图23：9月竣工面积、新开工面积同比边际上行15 图24：9月房地产销售额同比有所反弹15 图25：一线城市地铁客运量16 图26：整车货运指数（MA7）16 图27：主要城市整车货运指数17 图28：全国整车货运指数17 图29：工业生产腾落指数持平17 图30：工业生产腾落指数持平（分年度）17 图31：CME加息概率情况19 图32：北向资金回流汽车20 图33：杠杆资金主要流入医药生物、电子21 图34：两大资金主体对电子、汽车共识较强、主要减仓医药生物21 图35：重点大事前瞻22 导读：我们在5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月29日《迷茫时大科技破局》，7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。本周国内经济数 据超预期发布，经济底初现，政策利好仍在持续堆积，市场调整幅度却达到8月 以来最高。我们对22年在3000点保卫战和12-13年两次同样无视利好的破2000 进行了复盘，至暗时刻如何破局？ 1.市场思考：至暗时刻如何破局？ 1.1.2022年上证综指在3000关口打响保卫战，但处于下方的时间较短 本周市场状态较为消沉，上证综指回到3000点以下。上周市场的调整幅度 较大，上证指数、深圳成指的周涨跌幅分别为-3.4%、-4.95%，均是8月以来新 高，上证指数报2983.06，回到3000点以下，市场状态较为消沉。 上证综指2021年最高点曾经越过3700点，2022年以来处于持续调整，3000点这一位置也屡次受到考验。3000点本身是个整数关，其数字的原因也造成了其心理暗示，2022年市场的调整就围绕着3000点展开了数次争夺战。（以下涨跌幅以及点位均为上证综指） 1）2022年3月的快速调整下，3月16日最低点报3023，此后开始反弹，但4月下旬再度击穿，最后是在2863.65见底，用时3天上证指数涨5.57%，修复至3000点以上，此后一直反弹至7月的3400点上方。 2）此后市场指数又进入调整，在国庆假期前最后1天（9月30日）收于3000点以上，报3024.39；尽管假期仍传来利好，未休市的港股还是上涨的，但假期后第一天上证指数仍然击穿3000，而上证指数仅用时1天又回到3000点上方，涨 幅达到1.53%，此后反抽延续了几日，但在10月下旬又再度展开调整，10月24 日再度击穿3000，最低点达到2885.09。 3）11月开始，随着防疫措施的不断优化，经济重启，市场也从底部展开修复，仅用时2天累计涨幅为3.8%，再次回到3000点以上，并且至2023年5月最高点又再度回到3400点上方。直至10月20日，再一次击穿3000。 直观复盘来看，2022年的两波调整（3-4月、9-10月），3000点左右成为了第一轮调整的位置，只是一次未破而第二轮则跌破，而第二轮共性是跌破3000点， 最低点都在2850-2900点区间（以50点作为最小跨度单位），并且往往时间较短，反弹的斜率也较快，和下跌斜率接近。 3000点左右的位置是2022年两次调整最悲观的时候，但其实市场处于3000 点以下的时间并不长。而本周市场的周涨跌幅也达到了8月以来的最高，表明斜率上出现提升，市场已经处于一个临界值。当前已经到了一个至暗时刻，市场情绪的弹簧可能一触即发。 图1：2022年上证综指在3000关口打响保卫战 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.当前“市场底”渐行渐近 当前市场仍然信心不足，“市场底”渐行渐近。春节过后，随着疫后的脉冲式修复趋缓，宏观经济预期进入迷茫阶段，市场对于经济修复的信心有所下滑，TMT引领科技板块显著走强，但大盘走势平平，拉长来看仍在持续震荡调整。具体而 言，虽然制造业PMI已连续四个月回升，但市场信心仍然不足，10/18日发布的经济数据部分超预期回暖，但市场对于利好数据却反应平淡，而8月大盘持续走低，9月震荡调整后10月大盘再度下行。 （当月值，%） 较前值2023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-10 社融同比 0.00 9.0 9.0 8.9 9.0 9.5 10.0 10.0 9.9 9.4 9.6 10.0 10.3 信用 M2同比 -0.30 10.3 10.6 10.7 11.3 11.6 12.4 12.7 12.9 12.6 11.8 12.4 11.8 M1同比 -0.10 2.1 2.2 2.3 3.1 4.7 5.3 5.1 5.8 6.7 3.7 4.6 5.8 图2：当前“经济底”特征愈发明显 （%） 较前值 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 生产工业增加值 0.00 4.5 4.