2023年第三季度利润增长89.45%，发布股权激励计划

2023年第三季度利润实现快速增长。公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收70.03亿元，同比2.41%；实现归母净利润12.96亿元，同比+52.01%。2023年第三季度，公司实现营收30.26亿元，同比+14.90%，实现归母净利润6.82亿元，同比+89.45%。公司第三季度利润实现快速增长。 盈利能力提升源于400G、800G等高速光模块放量。2023年第三季度公司毛利率达到33.54%，销售净利率为21.98%，连续三个季度环比持续提升。公司盈利能力提升主要源于800G、400G等高速率光模块快速放量带来的产品结构优化。当前AI对于高速光模块的需求正处于快速发展阶段，展望2023年第四季度，高速率光模块的出货量有望继续保持增长。 发布第三期限制性股票激励计划，驱动公司长期稳健发展。为了健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，公司发布了第三期限制性股票激励计划。本期股权激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为800万股，授予价格为52.33元，授予的激励对象总数为109人，业绩考核期为2024-2027年。 AI硬件投资成为趋势，公司作为全球头部光模块厂商将充分收益。2023年AI发展得到突破性进展，全球头部云厂商都在加大对应硬件基础设施投资，其中代表性厂商为微软、谷歌等。根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一。作为全球头部光模块厂商，公司有望充分行业未来发展。 风险提示：800G光模块放量不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：上调2023-2025年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到AI正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益800G行业需求快速提升，考虑到公司第三季度利润提升较为明显并基于AI长期需求的判断，我们上调2023-2025年公司盈利预测 ， 预计公司2023-2025年归母净利润为20.5/36.1/44.2亿元（上调前为17.7/32.3/43.1亿元），对应PE分别为37/21/17倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：中际旭创营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：中际旭创单季度毛利率、净利率变化情况 图6：中际旭创单季度三项费用率变化情况 图7：中际旭创现金流量情况（百万元） 图8：中际旭创存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测拆分 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 1.低速率光模块：维持此前预测。 此前预测为：公司目前持续优化出货结构，预计未来中低端光模块收入占比将进一步降低，考虑到市场本身也在进行光模块速率升级，对中低端速率光模块需求持续减少，预计未来三年公司在中低速光模块收入增速分别为-16%/-15%/-14%,毛利率保持稳中略降趋势。 2.高速光模块： 此前预测： 考虑到AI场景对于高速光模块需求的弹性叠加传统数据中心的高速光模块速率升级，我们认为公司以800G速率为代表的高速光模块需求有望进入释放阶段，公司作为全球领军者有望充分受益，预计2023-2205年公司在高速光模块收入增速分别为25%/65%/36%，毛利率为32.3%/34.5%/33.9%。 调整预测： 因为AI对于800G光模块为代表硬件基础设施需求放量较快，2023年从第三季度开始，800G光模块等为代表的高速率光模块营收增速比预期增长更快，预计该趋势有望维持到2024年，因此上调2023-2024年公司高速率光模块增速预期。预计2023-2025年公司在高速光模块收入增速分别为27%/73%/24%（ 调整前为25%/65%/36%）。 毛利率：2023年连续三个季度受益于高速率产品放量提升，毛利率不断提升，预计第四季度，高速率产品占比进一步提高，因此提高2023年毛利率假设，考虑到光模块本身行业存在产品年降属性，2024-2025年高速产品面临产品单价下降可能，略微下调此前2024-2025毛利率假设。我们调整2023-2025年毛利率水平为32.8%/33.2%/32.9%（调整前为为32.3%/34.5%/33.9%） 3.光组件： 维持此前预测：光组件业务收入在公司营收中占比较低，预计2023-2025年营收增速为-10%/0%/0%，预计2023-2025年光组件部分毛利率为9.0%/9.0%/9.0%。 费用预测： 研发费用：维持此前预测，并预计2023-2025年研发费用率保持略有降低趋势。 管理费用：考虑到公司前三季度管理费率为4.12%，我们将管理费用率假设调整为5%/4.5%/4.2%（调整前为6%/6%/6%). 销售费用：维持此前预测，并预计2023-2025年销售费用率保持不变。 表1：中际旭创营收拆分 综上所述，预计公司2023-2025年营收分别为118.9/199.6/245.1亿元，同比增长23.3%/68.0%/22.8%;预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.5/36.1/44.2亿元，同比增长67.5%/75.9%/22.5%。 投资建议：考虑到AI正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益800G行业需求快速提升，考虑到公司第三季度利润提升较为明显并基于AI长期需求的判断，我们上调2023-2025年公司盈利预测 ， 预计公司2023-2025年归母净利润为20.5/36.1/44.2亿元 （ 上调前为17.7/32.3/43.1亿元），对应PE分别为37/21/17倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）