文旅行业：修复观察及主体基本面复盘

YY团队2023/10/16 摘要： 疫情以来旅游业遭受前所未有打击，20-22年国内旅游人次分别仅达到19年的48%、54%、42%，国内旅游收入则分别仅达到19年的39%、51%、36%，星级酒店入住率从55%附近下滑至40%附近。不过行业23年修复强劲，23年上半年国内旅游人次恢复至19同期的77%（1月及春节期间仍受疫情爆发影响较大），国内旅游收入恢复至19年同期的83%，中秋、国庆期间旅游数据较19年同期还小幅增长，酒店行业龙头锦江、首旅上半年RevPAR也基本恢复至19年同期。 具体到文旅行业主体，大体可分为景区运营类和旅游服务类，前者掌握景区运营权，营收主要来源于门票、索道收费等，后者营收主要来源于酒店餐饮、旅行社、旅游交通等。 股东背景方面，存续发债主体基本为地方国企，考虑到优质旅游资源具备稀缺性、一定外部性，通过吸引外地游客带动当地配套产业的发展，因此景区运营类股东潜在支持意愿较强（介于纯产业主体与城投主体之间）；旅游服务类普遍门槛较低（免税品经营除外），市场竞争程度高，且民营资本能够替代，因此股东潜在支持意愿较弱。 经营方面，存续债主体运营核心景区以5A等级为主，星级区分度低，仍需考虑5A评定年份、全国知名度、景区客流量等指标以区分景区质量，如舟旅集团、峨乐旅集团、陕旅集团、黄山旅游、长白山建设运营核心景点皆为首批5A，稀缺性较高；知名度方面，黄山、长白山、峨眉山在全国知名度极高；游客方面，舟游集团运营的普陀山、朱家尖景区游客量疫情前超过2000万人次/年，疫情后也超过1000万人次/年，湖北文旅、世博旅游由于运营景区数量多，无锡灵山、杭州西湖文旅由于处长三角核心区域，疫情前游客量也达500-700万人次/年；而长白山建设、苏高新旅游运营的景区客流量相对较小。旅游服务主体方面，中旅集团拥有8张免税中的3张，壁垒很强，锦江、首旅为酒店行业龙头，三者在经营上属于第一梯队，海南旅投经营免税商 城，且区域旅游热度很高，中青旅在旅行社行业排名靠前，浙江省旅游集团、南京金陵饭店经营规模尚可且RevPAR高，在区域内具有以一定竞争优势，而其余主体经营规模小、抗风险能力弱。 财务方面，疫情前苏高新旅游、黄山旅游、中青旅、首旅酒店等主体ROA表现较好，但疫情后较多主体转为亏损，仅经营免税品的中旅集团疫情后仍保持较强的盈利能力，而湖北云华、青岛旅游疫情前即处于整体亏损状态；负债率方面，长白山、陕旅集团、锦江国际、苏高新旅游、湖北文旅、湖北云华杠杆率较高；偿债能力方面，行业整体偿债能力表现较弱，即使考虑疫情前情况，约半数主体总债务/EBITDA在10以上，仅金陵饭店、长白山建设、峨乐旅、青岛旅游、京煤集团17-19年总债务/EBITDA均值在5以下，但多数主体近年来债务增长较快，即使EBITDA恢复至疫情前水平，债务的增长也使得偿债能力进一步下滑。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：