盈利能力稳定，动力端需求增长略显乏力

2023年10月20日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：181.00元 宁德时代（300750）电力设备目标价：——元（6个月） 盈利能力稳定，动力端需求增长略显乏力 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。前三季度实现营业收入2946.8亿元，同比 +40.1%，对应单Q3实现营业收入1054.3亿元，同比+8.3%，环比+5.2%；前 三季度实现归母净利润311.5亿元，同比+77.0%，对应单Q3实现归母净利润 104.3亿元，同比+10.7%，环比-4.3%；前三季度实现扣非归母净利润269.8亿元，同比+68.2%，对应单Q3实现扣非归母净利润94.3亿元，同比+4.9%，环比-3.3%。 单Q3动力出货约80GWh，下游需求增速或放缓。【量】单Q3公司电池系统产量约100GWh，对应产能利用率约70%。经测算，其中公司动力电池销量约80GWh，环比+4%，落后于新能源汽车终端销量。主要系（1）下游车企库存 水平较高，以消化去库为主；（2）9月核心客户推出改款车型，产线以升级改造为主，原材料需求减少。10月初，受双节放假影响，新能源车市交付端表现较差，对整月销量环比增长带来拖累。预计受11、12月车市翘尾及年终备库影响，23Q4公司动力电池系统销售达到100GWh，对应全年销量接近320GWh。【价】 23Q3公司针对主要客户群体开展返利计划、增加产品让利，与下游分享成本端 压力释放、技术进步带来的利润增厚。经测算，单Q3动力电池系统单价来到 司销售毛利率22.4%，环比+0.5pp。在动力电池单价下行的基础上，毛利率进一步升高，单位毛利维持稳定，反映了公司当下优异的降本能力。 Q3储能需求回暖，储能电芯价格失守。【量】单Q3公司储能系统销量约20GWh，环比+25%，销售情况较23H1显著回暖。【价】根据SMM数据，2023年9月 最低价下降约0.2元/Wh，降幅显著。剔除碳酸锂降价影响后，成本价格仍然出价约0.8元/Wh，较23H1仅小幅降价，产品仍然包含高附加值且维持竞争力。 持续创新引领行业发展，海外布局顺利推进。23年8月，公司发布全球首款磷酸铁锂4C超充“神行电池”，实现“充电10分钟，续航400公里”。据公司披露，“神行电池”将于今年底量产，24Q1集中装车，首发车型奇瑞星途星纪元也已于10月发布。此外，面对日益增长的海外需求，公司持续推动海外产能建 设，匈牙利工厂已获得政府环评许可，实现顺利推进。 盈利预测与投资建议。预计2023~2025年EPS分别为10.04元、12.54元、15.36元，对应动态PE分别为18倍、14倍、12倍。公司电池销售维持高增长，海外客户持续开拓、战略合作相继落地；叠加公司产品价格坚挺，盈利能力稳中向好，持续领先行业。23Q3公司盈利能力保持高水平、市占率领先。维持“买 入”评级。 风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险及供应风险；新产品和新技术开发风险。 1.宁德时代（300750）：盈利能力持续增强，顺利出海撑起远期空间(2023-08-06)2.宁德时代（300750）：22Q4盈利能力回暖，供应链地位维持强势(2023-03-13) 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 328593.99 410093.00 503000.00 565000.00 增长率 152.07% 24.80% 22.66% 12.33% 归属母公司净利润（百万元） 30729.16 44126.40 55125.09 67527.26 增长率 92.89% 43.60% 24.93% 22.50% 每股收益EPS（元） 6.99 10.04 12.54 15.36 净资产收益率ROE 18.91% 22.02% 22.31% 22.11% PE 26 18 14 12 PB 4.84 4.11 3.32 2.69 数据来源：Wind，西南证券 0.9元/Wh，较Q2降价约0.05元/Wh。三季度以来，主要原材料碳酸锂价格出现进一步下跌，预计23Q4动力电池单价存在进一步下行空间。【利】23Q3公 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 相对指数表现 宁德时代沪深300 11% 4% -3% -9% -16% -23% 22/1022/1223/223/423/623/823/10 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 43.97 流通A股(亿股) 38.93 52周内股价区间(元) 182.7-476.8 总市值(亿元) 7958.97 总资产(亿元) 6,718.32 每股净资产(元) 40.96 相关研究 底，方形磷酸铁锂电芯（储能型，280Ah）最低价达到0.45元/Wh，较23H1 现倒挂现象，储能锂电池供应端竞争仍然激烈。经测算，公司23Q3储能系统单 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 328593.99 410093.00 503000.00 565000.00 净利润 33457.14 45700.40 57063.09 69471.26 营业成本 262049.61 318705.20 387175.00 430500.00 折旧与摊销 13091.16 13686.93 13686.93 13686.93 营业税金及附加 907.48 1265.25 1497.64 1702.55 财务费用 -2799.99 -1868.88 2923.41 3608.33 销售费用 11099.40 13943.16 17102.00 19210.00 资产减值损失 -2826.93 3500.00 3000.00 2500.00 管理费用 6978.67 27886.32 33198.00 36725.00 经营营运资本变动 28804.29 35788.78 24773.38 6105.20 财务费用 -2799.99 -1868.88 2923.41 3608.33 其他 -8516.83 -7246.42 -6702.93 -7287.56 资产减值损失 -2826.93 -3500.00 -3000.00 -2500.00 经营活动现金流净额 61208.84 89560.82 94743.88 88084.16 投资收益 2514.54 3000.00 4000.00 5000.00 资本支出 -54487.04 -15000.00 -10000.00 -10000.00 公允价值变动损益 400.24 266.83 311.30 296.48 其他 -9652.80 -6329.46 -5688.70 -4703.52 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -64139.84 -21329.46 -15688.70 -14703.52 营业利润 36821.98 49928.78 62415.25 76050.59 短期借款 2292.35 1584.60 2000.00 2000.00 其他非经营损益 -149.13 291.45 291.45 291.45 长期借款 36980.28 40000.00 40000.00 40000.00 利润总额 36672.86 50220.22 62706.69 76342.04 股权融资 45852.34 0.00 0.00 0.00 所得税 3215.71 4519.82 5643.60 6870.78 支付股利 -1593.06 -6145.83 -8825.28 -11025.02 净利润 33457.14 45700.40 57063.09 69471.26 其他 -1265.47 705.36 7076.59 6391.67 少数股东损益 2727.98 1574.00 1938.00 1944.00 筹资活动现金流净额 82266.43 36144.12 40251.31 37366.65 归属母公司股东净利润 30729.16 44126.40 55125.09 67527.26 现金流量净额 82123.58 104375.48 119306.49 110747.28 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 191043.41 295418.89 414725.38 525472.66 成长能力 应收和预付款项 86014.26 114319.50 135846.67 153045.75 销售收入增长率 152.07% 24.80% 22.66% 12.33% 存货 76668.90 95673.84 116738.42 130175.44 营业利润增长率 85.75% 35.60% 25.01% 21.85% 其他流动资产 34008.28 16841.58 20208.18 22454.83 净利润增长率 87.32% 36.59% 24.86% 21.74% 长期股权投资 17595.21 17595.21 17595.21 17595.21 EBITDA增长率 84.55% 31.06% 27.98% 18.12% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 124468.49 127054.70 124640.91 122227.12 毛利率 20.25% 22.28% 23.03% 23.81% 无形资产和开发支出 10244.03 9200.36 8156.69 7113.02 三费率 9.37% 9.74% 10.58% 10.54% 其他非流动资产 60909.77 70680.30 80450.82 90221.34 净利率 10.18% 11.14% 11.34% 12.30% 资产总计 600952.35 746784.37 918362.28 1068305.39 ROE 18.91% 22.02% 22.31% 22.11% 短期借款 14415.40 16000.00 18000.00 20000.00 ROA 5.57% 6.12% 6.21% 6.50% 应付和预收款项 235032.90 319737.30 386730.63 423477.03 ROIC - - - - 长期借款 59099.36 99099.36 139099.36 179099.36 EBITDA/销售收入 14.34% 15.06% 15.71% 16.52% 其他负债 115495.53 104415.27 118762.05 131512.51 营运能力 负债合计 424043.19 539251.93 662592.04 754088.90 总资产周转率 0.72 0.61 0.60 0.57 股本 2442.51 4397.22 4397.22 4397.22 固定资产周转率 5.04 4.95 7.14 9.74 资本公积 88904.37 86949.66 86949.66 86949.66 应收账款周转率 7.80 5.92 5.80 5.62 留存收益 64457.06 102437.63 148737.44 205239.68 存货周转率 4.20 3.52 3.52 3.38 归属母公司股东权益 164481.25 193530.52 239830.33 296332.57 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 93.06% — — — 少数股东权益 12427.