衍复金秋沟通会时间–20230927

主题：衍复金秋沟通会Q＆A Q1：衍复对最近监管的量化新规有何看法？是否会影响策略，尤其小市值策略。 答：（1）当时的内容更多的是去重点关注，并没有做限制，这个对于我们是非常积极的信号，首先监管认可了量化行业的存在，并没有说一刀砍让行业消失，基于此，我们要去更加健康得引导和支持，去推出一些不一样的工具做更大的优化。 （2）对于当前产品线基本上没有什么影响，虽然我们的设备有每秒下单峰值400多笔的能力，但不是说我们每秒都下这么多。 衍复金秋沟通会时间：2023年9月中旬 主题：衍复金秋沟通会Q＆A Q1：衍复对最近监管的量化新规有何看法？是否会影响策略，尤其小市值策略。 答：（1）当时的内容更多的是去重点关注，并没有做限制，这个对于我们是非常积极的信号，首先监管认可了量化行业的存在，并没有说一刀砍让行业消失，基于此，我们要去更加健康得引导和支持，去推出一些不一样的工具做更大的优化。 （2）对于当前产品线基本上没有什么影响，虽然我们的设备有每秒下单峰值400多笔的能力，但不是说我们每秒都下这么多。目前来看，300500 1000小市值都不太触及到。另外衍复策略的年化双边换手都是在三五十倍，小市值现在规模小一些，目前是50倍左右，所以整体来看对于我们没有太大影响。 （3）后面我们会持续关注，包括我们的产品到时候对于投资人怎么去操作，怎么去优化，都是基于投资人利益的角度去做一些调整和跟踪，但是目前来看保持现状对于衍复的策略没有什么压力，并且我们认为更多精细化的指示出来之后，也在引导行业去积极的发展，所以我们认为投资人可以放心持有。 Q2：我们常提到管理规模，超额波动率和超额收益是“不可能三角”，很多投资者担心衍复现在的管理规模是否过大？是否会影响到后面的超额收益？ 答：（1）我们在400亿的规模体量下运作了已经有一年多，整个2022年基本上维持在此规模，除了三四月份大跌，整个产品可能会有所回撤。我们在400亿的规模体量之下运作是有历史数据的支撑，去年至今的超额也是有目共睹的。 （2）我们的策略容量，各个产品线加起来可以做到千亿以上，但是目前的存量规模不到500亿，所以它离上限还是有非常大的空间的。 （3）基于历史来看，500跟1000在规模上升之后，我们或多或少会做暂停，包括整个全市场硬封盘的动作，就是我们对于阶段性规模增长的控制，我们后续各个产品线都依然会持续跟踪观察。所以我们希望投资人放心，我们在规模管控这块是有自己的考量的，另外我们市场部本身不太会有销量要求的KPI，不会说阶段性疯狂募资，我们更多希望各个渠道可以把我们的产品线让客户有更多选择。（4）我们希望投资人理解衍复策略，让长期稳定的资金，可能在我们整个策略上面的运作和体验会更好一些，这样子整个衍复的资金池也是健康稳定增长。 （5）最后，规模是收益的敌人，大家是达成共识的，但是至于资管产品，如果策略容量只能容纳几十亿或者几个亿，它不能算优质的资管产品。因为同样的超额收益，它只能承载这么大体量的资金，我们的大部分投资人可能也看不到这样的产品出现，因此衍复一方面，我们的策略研究员关注的工作内容是我们不做小容量策略，我们在策略研发的初期就是去做大体量资金策略，因此像300 500 1000包 括小市值，最开始它们首先是宽基指数，它可以资金体量是比较大的。第二个方面我们如果不把它做到200亿容量，我们不太会把它上架。因此衍复的特点就是我们希望做资管类产品，资管产品的前提就是让更多投资人看到它的容量，随着规模的增长，容量对于超额的影响，是需要影响控制到最小。最后一方面，衍复从年初将近410亿到现在480亿是增长了70亿，但是至于我们的增量比例并不是很大，如果几十个亿的机构放到百亿，它的规模是翻倍的。因此我们也评估随着规模增加，规模对于超额的影响它会呈现边际递减，加上我们整个投研团队的不断补充，整体表现来看是可控的，我认为大家对于衍复的规模管控可以放心，未来资管规模也是趋势。 Q3：市场上很多百亿以上的量化管理人都会有百人以上的投研团队，衍复现在主要靠人工来挖掘因子，然而投研团队又只有五十几位，后续有扩招计划吗？ 答：（1）公司各个部门可能会阶段性得不招人，但是投研团队始终是开放状态，所以无论是策略还是IT。当前来看，因为公司成立的时间相比于同规模来看还是比较短的，从19年只有8位投研到现在的50多位，每年将近翻倍增长。 （2）团队招聘要求是比较高的，我们希望找到数理背景很强，并且对于量化行业有自己的热情和执着的一些同事进入团队，并且我们也是希望整个投研团队的夏普也是高的，不光超额收益更高，而且波动需要更小。所以我们对于人才留存率的要求也是非常高的，虽然每年是净增长，并且这些同事目前依然留在团队中，但是扩招是我们一直在做的事情，也非常欢迎线上投资人，如果有数理方面的亲戚小孩可以去和我们的HR联系。目前策略和IT是持续招人，现在的整个策略迭代并未受到人数影响，因为可以看到每年挖掘出的新因子是越来越多。 Q4：很多客户考虑小市值指数，目前估值比较高，而且今年的表现大幅优于其它宽基指数。现在买入是否会存在追高问题？ 答：（1）小市值指数的编制方式相对来说会把收益算得虚高。如果按照500跟1000同样的编制方式，大家看等权法和自由流通法的年化收益率可以相差3%+左右，所有等权法编制没有交易成本，并且放大了小市值股票对于整个指数的影响，所以我们每天观察到的它的收益率，相比于500和1000，会虚高。 （2）小市值当前的估值水平和其它小票宽基指数相差不大。如果看它的PE是不太合适的，因为这个指数囊括的是整个A股不超过100亿的公司，包括一些我们股票池中不会去选的ST股、新股、次新股，这些股票可能也会因为本身没有盈利，它会把整个指数的PE分位值的分母拉小，然后整个PE拉大，所以PE可能不是合理的去观察安全边际的指标。 （3）小市值和500 1000如果用控制变量法去对比，它现在可能整体的估值水平还是比较可控的位置。 （4）如果投资者买了更加容易赚取超额收益的标的，相当于绝对收益受到贝塔的影响周期会缩短，也就是即使未来可能只是维持半年左右的小票行情，但是这段时间已经有不错的超额积累了，绝对收益是已经帮助了投资者对于贝塔阶段性的风险，做了安全垫动作。很明显的两个例子，我们的1000指增在2021年的1000高点建仓的产品，截止目前的绝对收益还是有10%左右，像同样的站岗产品300指 增，是2021年2月份建仓，截止目前净值大概是1.05左右，但它花了两年多的时间，因此这也是我们为什么现在推小盘的原因，我们认为机会大于风险，当前的估值水平并没有到非常危险的位置。（5）假设大小盘分别占优三年，小票可能还会维持一段时间，包括今年以来的超额积累，整体上面来看会很快在短中期脱离贝塔对于绝对收益的影响。 Q5：理论上来讲，小市值风格无论从波动率还是换手率来讲，都会比其它宽基指数更高一些，是更容易做出超额的。但实际运作半年下来，绝对收益很好，但相对来说超额跑不赢500和1000指数，衍复是如何看待这个问题的？ 答：我们最开始去介绍这个产品的时候，理论上小市值跑不赢500、1000是很合理的，因为如果按照500 1000同样的编制方式，我算上它多的交易成本，并且在收盘它的交易是可成交的。从这样的角度去看，它的超额是会更加高的，因为本身小票流动性好，波动性高，然后定价效率低，本身更加容易去赚超额收益。但是大家计算超额的概念就是我先赚了绝对收益，然后扣除掉贝塔收益，最后是我的超额收益，因此贝塔虚高，就相当于我的一部分的阿尔法是隐含在贝塔中。所以，如果我还是按照等权法去计算它的超额收益率，它没有跑赢500 1000是很正常的。但是一方面的超额是隐含在贝塔表现中，另外一个方面我们去看整个表现，如果按照中证2000指数也是当前小盘的代表指数上面来看，它就要优于500跟1000的，所以流动性好波动性高这样的小盘标的，它就是天然更加容易去赚取超额收益的。另外大家可以看到就算是赚取同样超额收益的基础之上，明显可以感受到小市值的超额波动是更加小的，超额夏普回撤也是更加低的。这两个指标，也是我们认为一方面小市值这个策略，目前只有量化管理人可以去复制它的贝塔，另外一方面，波动率更小超额回撤更低的话，说明我当前的整个每个阶段赚取的超额收益的质量也是非常高的。因此也是回到了我们第二个主题，整体来看，它相较于300 500 1000还是有非常大的明显的优势，未来它可能从数值上面去计算出来的，它跑不赢500 1000也是很正常的，但是它的本身小票的超额能力是蕴含在它的一部分的贝塔以及所有的阿尔法中。 Q6：小市值指数本身是月度调仓的，是否会带来一定的被动调仓的风险？ 答：不会的，因为这个指数是月度调整，它的成分股会纳入不超过100亿的公司，大于100亿会剔除，并且它的每个个股是等权重的。至于我们的持仓，首先个股持仓是不等权的，只是需要匹配小市值特点，包括行业分布及其它各个风格，所以它的月度调整对于我们的影响不是很大，它不会影响到我们阿尔法策略的决策，在风控这块反而更加好做，因为每个个股等权相当于单个行业在当月是等权的，我去跟踪它，在当月是不需要继续进行调整的，而像300 500 1000，因为每一天每个行业涨跌幅是不一样的，相当于每天都要去持续跟踪。 Q7：去年三四季度衍复的产品超额在市场上只处于中游的位置，今年各策略线都在市场处在最前列，这中间有做什么调整以及策略的迭代吗？ 答：去年一整年都有不断补充阿尔法因子，但是并不是在第四季度有阶段性的大幅调整，因为我们基本上都是循序渐进的过程，像我们现在在用的250多个因子，有150个是在去年挖掘和迭代出来的。去年四季度，我们整个超额受到影响，我们当时也做过一些交流，因为当时的一些新闻舆情会发现很多 的外资流出，这部分外资有外资量化，我们本身可能和A股的策略相关性偏低，有一些策略可能和外资量化的相关性会高一些，如果他们减仓、平仓是无序性的，他是因为一些主观层面去直接抛掉股票的话，它可能会短期对我们的策略会有一些踩踏，但是恢复的速度还是比较快的。今年以来，整体的市场的表现，个股分化都是比较适合衍复做策略的，包括我们在去年挖掘出来的信号，以及今年以来补充的信号来看，整体表现没有发生非常极端的短期调整，但是不断优化。 Q8：衍复未来有打算开放资管线的量化选股募集？ 答：我们目前没有量化选股，该策略线没有办法给大家去做同向对比。我们后续可能也不太会去做这类产品线，因为如果我做完全没有风控的产品线，现在虽然很容易做出来，只需要直接把风险因子模型拿掉。但是这样带来的结果，大家可能很明显的特点就是过去几年的结构性行情比较多，如果我的阿尔法因子很有效，我可能会在阶段性去偏某些主题、行业，还有择对行业的胜率，包括我在风格切换的时候需要做非常正确的仓位调整，并且很迅速，它是有难度的，并且它的容量有比较大的限制，所以我们认为它去做资管产品，并一定能跑赢当前的300 500 1000，因为如果结构性行情偏多，我还要去跑赢各个指数，可能需要更长周期的验证。现在大家知道量化了各类产品，基本上标准条款是第一年硬锁第二年软锁，但是大家对于整个证券类产品持有的耐心还是有待延长的，因此我可能如果按照这样的逻辑去发没有任何风控的产品，它可能需要更加长周期的验证，它理论上应该是跑赢各个指数的，因为相当于把风险惩罚项拿掉了。但是现阶段来看，根据投资人的持有习惯，包括资产的确定性角度上来看，我们发现拿出来一个明显风格特点的产品，去匹配不一样的投资人的需求，投资人的体验是更加合适的。因为除了衍复之外，投资人肯定在公募包括其它量化上有不一样的持仓，起码投资人投衍复产品的时候，他知道这100万到底配在什么风格上。他明确自己的持有风格后，在未来阶段的赎回和调仓会更加理性，这样才可以做到给投资人提供了思路，让整个资产更加理性稳定增值。后续短期没有计划发量化选股。 Q9：有考虑过各策略线募集到多大时进行封盘吗？ 答：各个产品当前还都是开放的，因为离容量上限还是有一定空间，这