业绩快速扩张，经销&大宗代理双轮驱动

2023年10月21日 核心观点： 分析师 ⚫提 效 降 本 成 效 突 出 ，低 基 数 导 致 净 利 率 大 幅改 善 。报 告 期 内 ， 公 司 综 合 毛利 率 为24.83%，同 比 下 降1.59 pct。其 中 ，23Q3单 季 毛 利 率 为26.76%，同 比提 升3.38 pct，环 比 提 升1.9 pct。公 司 经 营 管 理 效 率 持 续 提 升 ，销 售 费 用 及 管理 费 用 同 比 下 降 。 报 告 期 内， 公 司 期 间 费 用 率 为13.03%， 同 比 下 降4.51 pct。其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为6.83% / 2.31% / 3.53% / 0.35%， 同比 分 别 变 动-3.43 pct /-0.91 pct /-0.22 pct / +0.04 pct。 同 时，22年 同 期 计 提 大量 减 值 损 失 导 致利 润基 数 较 小 ，进 而 实 现 净 利 率 大 幅 提 升 。2023年 前 三 季 度 ，公 司 净 利 率 为10.65%， 同 比 提升9.51 pct。 其 中 ，23Q3单 季 公 司 净 利 率 为13.59%， 同 比 提 升22.95 pct， 环 比 提 升4.66 pct。 研究助理：刘立思 ⚫保 交 付 推 动 竣 工 增 长 ，代 理 商 渠 道 加 快拓 展。保 交 付 政 策 持 续 落 地 ，推 动 竣工 快 速 增 长 ，2023年1月 至9月 ， 全 国 房 屋 累 计 竣 工 面 积 达 到4.87亿 平 方米 ，同 比 增 长19.8%。报 告 期 内 ，公 司 大 宗 渠 道 实 现 营 收18.38亿 元 ，同 比 增长28.15%。其 中 ，工 程 渠 道 实 现9.06亿 元 ，同 比 增 长11.13%；代 理 商 渠 道 实现8.55亿 元 ， 同 比 增 长54.01%。 ⚫经 销 商 团 队 快 速 扩 张 ，渠 道 收 入 稳 步 成 长 。公 司 取 消 经 销 商 独 家 代 理 ，推 行各 类 经 销 商 同 步 开 拓 的 业 务 模 式 ， 大 力 拓 展 全 品 类 经 销 商 ，实 现渠 道 不 断 下沉 。2023年 前 三 季 度 ，公 司 经 销 商 渠 道 实 现 营 收7.3亿 元 ，同 比 增 长19.58%。截 至 报 告 期 末 ， 公 司 拥 有加 盟经 销 商33,299家， 较23年 初净增 加8,695家。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 持 续 推 进 全 渠 道布 局 ， 经 销 商 渠 道 实 力 持 续 壮 大 ， 大 宗 渠 道充 分 受 益 于 竣 工 复 苏 ， 未 来 业 绩 成 长 可 期 ，预 计 公 司2023 / 24 / 25年 能 够 实现 基 本 每 股 收 益2.28/2.71/3.27元 ， 对 应PE为15X / 12X / 10X， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：竣 工 数 据不 及 预 期的 风 险 、经 销 商 渠 道 开 拓不 及 预 期 的 风 险 、市场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn