从慢病角度思考国产GLP-1的未来

投资评级：）报告日期：推荐（ 维持2023年10月22日 分析师：胡博新SAC编号：S1050522120002分析师：吴景欢SAC编号：S1050523070004 1.以慢病角度思考国产GLP-1的未来 海外GLP-1的销售吸引力了许多国内企业跟进GLP-1药物的研发，司美格鲁肽的专利挑战，未来加上仿制药的加入，市场担忧国产GLP-1的市场竞争激烈，预期收益可能大幅下降，重演肿瘤免疫品种PD-1的情况。实际上以司美格鲁肽为代表的GLP-1，目前已验证适应症均是拥有广阔人群的慢病，中国目前糖尿病人群1.4亿人，超重及肥胖人群超5亿人，同时NASH、慢性肾病、阿尔茨海默病等慢病处于临床研究中，足以培育出巨大的市场。目前慢病领域中，降糖、降脂均是多品种，多品牌参与其中，和肿瘤药物市场有显著区别，未来GLP-1市场，我们认为也会容纳更多国产品种。 2.海外映射与连续数据有望继续支持GLP-1热度 本周GLP-1相关的标的调整较大，我们认为主要是更多受市场关注度变化的影响，具有减重效果的国产GLP-1尚未上市，尚未进入业绩验证阶段，更多国产GLP-1仍处于临床早期。在此阶段，海外GLP-1的销售业绩和临床进度具有重要的参考意义，指引市场对未来市场空间和格局的判断，有望继续支撑GLP-1的市场热度。 3.3季度披露集中期，分化加大，部分可能好于预期 进入10月中下旬，接下来一周将是业绩披露的集中期，因为医疗反腐对不同科室、不同药品影响差异较大，器械、耗材和药品也存在显著差异，而且需要考虑集采的实施，3季度预期业绩分化差异较大。进入9月，续学术推广恢复，具有刚性需求的药物整体仍保持增长，实际部分企业的情况可能好于调整后的预期。 4. 4季度继续保持对医药的乐观 4季度医药即将迎来医保目录谈判、基本药物目录制定等增量政策因素；对于市场担忧的医疗反腐风险，我们认为短期冲击已基本落地，3季报后市场预期也基本落地；对于三明模式、医生薪酬改革等不确定因素，我们认为需要考虑全国区域差异和医疗的特殊性，医疗改革并非简单的复制。 医药推选及选股推荐思路 医药行业大品种的出现可以带动行业的发展，海外映射与连续数据有望持续支撑GLP-1热度，未来医疗政策也有望持续转暖；基于目前医药行业尚处于历史估值偏低位置，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）GLP-1减重/降糖药物产业链，推荐海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【众生药业】；上游原料药合同定制可以关注【凯莱英】；海外仿制药认证通过，建议关注【翰宇药业】； 2）药品创新产业链已相对稳定，订单持续增长的订单的企业，可以关注【凯莱英】、【毕得医药】、【普蕊斯】； 3）3季度业绩预期已修正，实际主观担忧较多，为市场所错杀的处方药品种，推荐【人福医药】、【九典制药】； 4）国产心血管器械创新领域突破，未来具备超10亿规模的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，推荐【百洋医药】，建议关注【佰仁医药】； 5）潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】，流感疫苗接种高峰已到来，2023年流感疫苗接种有望达到甚至超过近年最高水平，推荐【华兰疫苗】。 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒很高，公司可能不能按计划开发出新产品，在研项目无法产业化。 2.销售不及预期的风险 由于销售策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，公司销售可能不及预期。 3.市场竞争加剧风险 同一领域有多个产品，或即将有多个产品陆续获批上市，导致市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物行业是受高监管的行业，任何行业政策的调整都有可能对公司的生产、销售产生重大影响。 2.医药板块走势与估值3.医药覆盖跟踪1.医药行情跟踪5.行业重要政策和要闻4.团队近期研究成果 目 录 CONTENTS 0 1医 药 行 情 跟 踪 1 .行 情 跟 踪-行 业 一 周 涨 跌 幅 医药行业最近一周跑输沪深300指数2.49个百分点，涨幅排名第30 医药生物行业指数最近一周（2023/10/16-2023/10/20）跌幅为5.69%，跑输沪深300指数2.49个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第30位。 1 .行 情 跟 踪-行 业 月 度 涨 跌 幅 医药行业最近一个月跑赢沪深300指数3.59个百分点，涨幅排名第3 医药生物行业指数最近一月（2023/09/20-2023/10/20）跌幅为2.52%，跑赢沪深300指数3.59个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第3位。 子行业医疗商业周跌幅最小，医疗服务月涨幅最大 最近一周涨幅最大的子板块为医疗商业，涨幅-4.22%（相对沪深300：-1.22%）；跌幅最大的为中药Ⅱ，跌幅7.14%（相对沪深300：-3.94%）。 最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅-0.04%（相对沪深300：+6.07%）；跌幅最大的为中药Ⅱ，跌幅6.28%（相对沪深300：-0.17%）。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 1.行情跟踪-医药板块 个股周涨跌 幅 近一周（2023/10/16-2023/10/20），涨幅最大的是百洋医药、海特生物和博瑞医药；跌幅最大的是海翔药业、常山药业和赛托生物。 1 .行 情 跟 踪-子 行 业 相 对 估 值 分细分子行业来看，最近一年(2022/10/20-2023/10/20），中药涨幅最大中药涨幅最大，1年期涨幅-0.41%；PE（TTM）目前为30.51倍。医疗器械跌幅最大，1年期跌幅24.06%；PE（TTM）目前为21.47倍。医疗商业、化学制药、医疗服务、生物制品1年期变动分别为-8.59%、-3.00%、-12.30%、-16.37%。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 0 2医 药 板 块 走 势 与 估 值 2.医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月跌幅为-5.37%，跑赢沪深300指数0.73个百分点 医药生物行业指数最近一月（2023/9/20-2023/10/20）跌幅为5.37%，跑赢沪深300指数0.73个百分点；最近3个月（2023/7/20-2023/10/20）跌幅为4.63%，跑赢沪深300指数3.52百分点；最近6个月（2022/4/20-2023/10/20）跌幅为9.96%，跑赢沪深300指数2.18个百分点。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 2.医药板块走势与估值 医药生物行业估值处于历史底部 医药生物行业指数当期PE（TTM）为26.07倍；低于近5年历史平均估值34.12倍。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所，统计日期为2018-10-20至2023-10-20 0 3医 药 覆 盖 跟 踪 0 4团 队 近 期 研 究 成 果 0 5行 业 重 要 政 策 和 要 闻 5 .近 期 行 业 重 要 政 策 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒很高，可能导致公司不能按照计划开发出新产品，在研项目无法产业化，进而影响到公司在行业内的竞争地位和市场占有率的风险。 2.销售不及预期的风险 由于公司销售策略不能适应市场、学术推广不及不充分等因素影响，公司销售可能不及预期，影响公司业绩。 3.市场竞争加剧风险如有多个同种产品已上市销售，或者即将有多个产品陆续获批上市，市场竞争激烈，可能造成公司销售可 能不及预期。 4.政策性风险 生物医药行业是受监管程度较高的行业，任何行业政策的调整、变化都有可能对公司的生产、销售、流通产生重大影响。 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 证券投资评级说明 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。