业绩符合预期，政策利好勾勒长期发展空间

事件：香港交易所发布2023年前三季度业绩，公司23Q1~3实现收入及其他收益156.59亿港元，同比增长18.14%，实现股东应占溢利92.65亿港元，同比增长30.51%，业绩符合预期。 投资收益为业绩增长主要引擎，主营业务收入仍有提升空间：2023Q1~3香港交易所收入/股东应占溢利分别同比+18%/+31%至157/93亿港元（其中Q3单季度收入/股东应占溢利分别同比+18%/+30%至51/30亿港元）。1）投资收益喜人依旧。受益于海外利率持续高企，2023Q1~3港交所公司资金/香港结算所保证金/香港结算所基金的年化投资净回报率分别达到4.55%/2.72%/2.73%（22Q1~3分别为-1.65%/0.78%/0.39%）。受此推动，2023Q1~3公司投资收益净额同比+819%至38.87亿港元，成为公司业绩增长的主要驱动力。2）主营业务仍待提振。2023Q1~3香港交易所主营业务收入同比-8%至117亿港元，其中交易费及交易系统使用费/上市费/结算及交收费/存管托管及代理人服务费分别同比-8%/-21%/-9%/-20%至47/12/30/8亿港元。 现货业务仍较承压，衍生品业务延续强势：1）交投活跃度仍处低位，现货分部收入同比下滑。2023Q1~3联交所日均成交额同比-12%至1097亿港元，其中股本证券产品日均成交额同比-9%至975亿港元；港股IPO/再融资规模分别同比-66%/-37%至246/750亿港元。受此影响，2023Q1~3港交所现货分部收入同比-8%至62亿港元。2）衍生品市场规模持扩张，分部收入同比高增。23Q1~3实体经济及投资者风险管理需求激增，港交所衍生产品合约日均成交张数同比+10%至135.74万张，创历年前三季度新高记录。受此推动，港交所23Q1~3股本证券及金融衍生品分部收入同比+35%至49亿港元。 改革动作频频，市场情绪提振预期下港交所最为受益：23Q3港股市场深化改革措施渐次落地。2023年8月27日，香港特区行政长官李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。2023年9月26日，港交所就GEM（创业板）上市改革咨询市场意见，主要建议包括简化转板机制等。伴随政策预期改善，预计港股市场交投情绪及估值水平有望迎来提振效应，港交所作为平台提供者将最为受益。 盈利预测与投资评级：港交所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，业绩韧性逐步凸显。基于公司前三季度经营情况，我们调整港交所2023-2025年归母净利润预测至123.18/134.06/146.14亿港元（前值分别为123.15/134.03/146.11亿港元），对应增速分别为22.23%/8.83%/9.02%，对应2023-2025年EPS分别为9.72/10.57/11.53港元，当前市值对应2023-2025年PE估值分别为29.35x/26.97x/24.74x。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）政策落地效果不及预期。 表1：香港交易所盈利预测（单位：百万港元）