行业周报：开门红后移不改中期向好趋势，券商板块明显抗跌

周观点：开门红后移不改中期向好趋势，券商板块再现抗跌属性 本周沪深300指数下跌-4.17%，券商板块上涨0.64%，保险板块下跌4.72%；弱市下券商板块再次体现出抗跌属性，板块持仓和估值位于历史较低水位，当下具有攻防兼备的特征。保险板块本周受规范开门红业务相关政策影响，超额下跌，我们认为开门红节点后移对行业中期景气度改善趋势影响不大，对不搞开门红、常态化经营险企影响有限，继续看好保险板块资产和负债两端驱动。我们继续推荐利差有望逆势扩张、资产端稳健增长的江苏金租。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所。 保险：开门红节点后移不改中期景气度向好趋势 据财联社报道，2023年10月18日，金监总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，分别从科学制定年度预算、严格执行报行合一、规范销售行为、加大查处力度等四方面对险企推进开门红过程中常见违规行为进行预警。《通知》明确要求：不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保；不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户。从政策影响看，我们认为：（1）与此前规范开门红的政策相比，本次政策针对性更强，短期对开门红数据带来负面影响。预计展业、拜访、产说会等展业活动仍将正常开展，而签单缴费或后置至2023年12月中下旬或2024年初。（2）对不同险企影响不同，部分险企已于9月启动开门红，预计对已预收保费影响较小；对不主打开门红、常态化推动业务的险企影响较小。（3）保险股短期明显下跌对本次政策担忧反应较充分，开门红节点后移不改中期景气度向好趋势。个险和银保渠道转型见效、储蓄型产品需求较好和1季度底数下，预计2024年一季度负债端仍将保持较好增长。资产端逻辑仍是板块估值提升的重要因素，经济复苏下板块仍将受益于资产和负债双轮驱动。推荐中国太保、中国人寿、中国平安。 券商：央行行长表示进一步推动活跃资本市场举措落地 （1）本周日均股票成交额0.77万亿，环比-4%，本周新发偏股/非货基金份额17/186亿，本周北向资金净流出240亿。（2）政策面看，10月21日，中国人民银行行长潘功胜表示，进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地，从投资端、融资端、交易端、改革端协同发力，不断激发市场活力。（3）市场低迷叠加部分政策影响，券商3季度手续费收入或环比承压。券商板块估值仍位于较低水位，在近期股市下跌背景下，板块体现出抗跌属性，关注后续beta催化。 受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：开门红后移不改中期向好趋势，券商板块再现抗 跌属性 本周沪深300指数下跌-4.17%，券商板块上涨0.64%，保险板块下跌4.72%；弱市下券商板块再次体现出抗跌属性，板块持仓和估值位于历史较低水位，当下具有攻防兼备的特征。保险板块本周受规范开门红业务相关政策影响，超额下跌，我们认为开门红节点后移对行业中期景气度改善趋势影响不大，对不搞开门红、常态化经营险企影响有限，继续看好保险板块资产和负债两端驱动。我们继续推荐利差有望逆势扩张、资产端稳健增长的江苏金租。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所。 保险：开门红节点后移不改中期景气度向好趋势 据财联社报道，2023年10月18日，金监总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，分别从科学制定年度预算、严格执行报行合一、规范销售行为、加大查处力度等四方面对险企推进开门红过程中常见违规行为进行预警。《通知》明确要求：不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保；不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户。 从政策影响看，我们认为：（1）与此前规范开门红的政策相比，本次政策针对性更强，短期对开门红数据带来负面影响。预计展业、拜访、产说会等展业活动仍将正常开展，而签单缴费或后置至2023年12月中下旬或2024年初。（2）对不同险企影响不同，部分险企已于9月启动开门红，预计对已预收保费影响较小；对不主打开门红、常态化推动业务的险企影响较小。（3）保险股短期明显下跌对本次政策担忧反应较充分，开门红节点后移不改中期景气度向好趋势。个险和银保渠道转型见效、储蓄型产品需求较好和1季度底数下，预计2024年一季度负债端仍将保持较好增长。资产端逻辑仍是板块估值提升的重要因素，经济复苏下板块仍将受益于资产和负债双轮驱动。推荐中国太保、中国人寿、中国平安。 券商：央行行长表示进一步推动活跃资本市场举措落地 （1）本周日均股票成交额0.77万亿，环比-4%，本周新发偏股/非货基金份额17/186亿，本周北向资金净流出240亿。（2）政策面看，10月21日，中国人民银行行长潘功胜表示，进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地，从投资端、融资端、交易端、改革端协同发力，不断激发市场活力。（3）市场低迷叠加部分政策影响，券商3季度手续费收入或环比承压。券商板块估值仍位于较低水位，在近期股市下跌背景下，板块体现出抗跌属性，关注后续beta催化。受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险； 券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300 本周（10月16日至10月20日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-4.17%，创业板指数-4.99%，中证综合债指数-0.132%。本周非银板块下跌1.18%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别+0.64%/-4.72%。从主要个股表现看，本周华泰证券/中信证券+0.9%/+0.05%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢沪深300 图2：本周华泰证券/中信证券+0.9%/+0.05% 3、数据追踪：成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金8只，发行份额17亿份，环比+11%，同比-86%。截至10月20日，2023年累计新发股票+混合型基金529只，发行份额2365亿份，同比-38%。本周待审批偏股型基金增加17只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额8758亿元，环比-4%，同比+1%；截至10月20日，两市年初至今累计日均股基成交额为9997亿元，同比-3.1%。 券商投行业务：截至10月20日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3293/5190/104175亿，同比-34%/-12%/+21%，IPO和再融资同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至10月19日，全市场两融余额达到16241亿元，两融余额占流通市值比重为2.42%；融券余额841亿元，占两融比重达到5.18%，占比环比下降。 图3：2023年9月日均股基成交额同比+1% 图4：2023年1-9月IPO承销规模累计同比-33% 图5：2023年1-9月再融资承销规模累计同比-10% 图6：2023年1-9月债券承销规模累计同比+18% 图7：2023年9月两市日均两融余额同比+0.3% 寿险保费月度数据：2023年9月6家上市险企寿险总保费合计1211亿元、同比-6.2%（同比未含阳光保险），增速较8月下降4.4pct，其中：中国人保-2.5%、中国平安-4.2%、中国太保-5.5%、中国人寿-7.2%、新华保险-9.9%，多数上市险企9月保费同比降幅扩大，预计主要系前期产品切换需求提前释放以及渠道队伍休整备战共同影响。2023年前9月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+10.4%、中国太保+7.9%、中国平安+7.2%、中国人寿+4.5%、新华保险+3.7%。 财险保费月度数据：2023年9月5家上市险企财险保费收入915亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较8月+1.9%改善1.8pct，各家险企9月财险保费同比分别为：太保财险+11.2%（8月+2.8%）、人保财险+6.1%（8月+7.8%）、众安在线+2.1%（8月+9.2%）、平安财险-4.1%（8月-7.1%）。 图8：2023年9月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年9月多数上市险企财险保费同比改善 4、行业及公司要闻：金管局下发《关于强化管理促进人身险 业务平稳健康发展的通知》，证监会发布现金分红指引 行业要闻: 【央行行长就金融工作发声，为经济回升向好营造良好货币金融环境】财联社10月21日讯（记者王宏）近日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上，就2022年第四季度以来的金融工作情况，中国人民银行行长、国家外汇管理局局长潘功胜做了最新发言。（财联社） 【央行、金融监管总局：每两年发布系统重要性保险公司名单对系统重要性保险公司进行差异化监管】财联社10月20日电，央行、金融监管总局印发《系统重要性保险公司评估办法》，对参评保险公司系统重要性进行评估，识别我国系统重要性保险公司，每两年发布系统重要性保险公司名单，对系统重要性保险公司进行差异化监管，以降低其发生重大风险的可能性，防范系统性金融风险。本办法自2024年1月1日起施行。评估指标包括规模、关联度、资产变现和可替代性四个维度，权重分别为20%、30%、30%和20%。（财联社） 【证监会：加强对异常高比例分红企业的约束引导合理分红】财联社10月20日讯，据证监会网站消息，为进一步健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平，中国证监会结合监管实践，对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（以下简称《现金分红指引》），以及《上市公司章程指引》（以下简称《章程指引》）现金分红相关条款进行了修订，现向社会公开征求意见。（新华社） 【金管总局下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》】10月18日，国家金融监管总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》（以下简称《通知》），分别从科学制定年度预算、严格执行报行合一、规范销售行为、加大查处力度等四方面对人身险公司推进开门红过程中常见的违规行为进行预警。（新华社） 公司公告： 香港交易所：2023年10月20日，公司发布三季度业绩报告，2023前三季公司收入及其他收益/归母净利润分别为156.6/92.7亿港元，分别同比+18%/+31%。 同花顺：2023年10月20日，公司发布三季度业绩报告，2023前三季公司收入/归母净利润23.7/7.7亿元，同比+4.25%/-12.67%，第三季度净利润3.11亿元，同比-21.68%。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。