基差持续回落，IH重回贴水

证券研究报告 金工研究 2023年10月22日 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指均发生较大跌幅，期指各合约受到市场情绪带动，基差继续下行，近期IH与IF期指合约基差已经从前期高点持续回落，且此前基差高位升水进场的套利盘或陆续离场，可能进一步带动基差的下行。而若指数持续走弱，IC与IM合约受到对冲盘的影响将持续减小，后续市场情绪会对四大期指的基差变动起到主导作用。 新规将提高市场融券做空成本，根据我们测算整体做空年化成本可能上升1.5%左右，虽然融券成本的上升或将使得一部分持仓转移至期指空头，造成基差下行，但由于融券体量占期指持仓额比例不足一成，我们预计大概率对总体影响较小。 ➢内容摘要： ◼IC、IF、IH、IM多数合约基差下行：2023年10月20日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.69，沪深300指数分红点位为87.76，上证50指数分红点位为76.54，中证1000指数分红点位为59.93。本周IC、IF、IH、IM多数合约分红调整基差相对上周下行。IC、IH持仓额低于2022年初以来中位数，IF持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来最高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为0.03%、3.10%、2.28%、-2.85%。 ◼融券新规的影响：证监会于2023年10月14日出台融资融券新规，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，将于10月30日正式 实 行 ， 提 高 了 市 场 融 券 的 资 金 成 本 ， 假 设 保 证 金 比 例 提 高50%，资金成本按照年化3%计算，新规后根据我们测算整体融券成本将提高1.5%，目前融券余额约为850亿元，即融券总保证金规模约从425亿增长至850亿，资金成本约增加了12.75亿元。而四大期指持仓名义本金总额约为10000亿，虽然融券成本提高后部分持仓可能转入期指市场空头，但我们预计大概率对期指的整体影响比较小。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ◼期 现 对 冲 策 略 表现 ：2023年 以 来IC合约 当月连 续对 冲收 益0.15%，季月合约对冲收益-0.88%，最低贴水策略收益0.93%。截至2023年10月20日，IC最低贴水策略选择IC2312合约进行对冲，IF选择IF2312合约，IH选择IH2403合约进行对冲，IM选择IM2403合约进行对冲。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2◼跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率2.26%，IF跨 期套利收益率0.82%，IH跨期套利收益率0.29%，IM跨期套利收益率3.05%。 ◼基差收敛变动分析：本周四大期指均发生较大跌幅，期指各合约受到市场情绪带动，基差继续下行，近期IH与IF期指合约基差已经从前期高点持续回落，且此前基差高位升水进场的套利盘或陆续离场，可能进一步带动基差的下行。而若指数持续走弱，IC与IM合约受到对冲盘的影响将持续减小，后续市场情绪会对四大期指的基差变动起到主导作用。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................8二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................132.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................132.2、IC对冲策略表现..................................................................................................142.3、IF对冲策略表现...................................................................................................142.4、IH对冲策略表现..................................................................................................152.5、IM对冲策略表现..................................................................................................16三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................173.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................173.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................183.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................183.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................193.5、IM基差变动情况分析...........................................................................................20 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................6图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................6图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................7图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................7图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................8图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................8图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................9图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势..........................................................9图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.....................................................10图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势........................................................10图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势......................................................11图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................11图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................12图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................12图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................15图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................15图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................16图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................16图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图....................