科大讯飞2023年三季报点评：G端业务承压，1024开发者节值得期待

维持增持。公司3Q2023营收126亿元（-0.4%）归母净利1.0亿（-76.4%），Q3营收48亿元（+2.9%）净利0.3亿元（-81.9%），低于预期。考虑G端业务承压，下调2023-2025年EPS至0.52/0.65/0.96元（原0.96/1.23/1.66元）。考虑到公司现阶段业绩下行主要系加大AI大模型投入所致，而并非业务经营的趋势性变差，从长远来看AI大模型将成为公司发展的重要动力，故维持目标价85.89元，维持增持。 C端业务表现较好，G端业务承压。1）收入端，受益于AI大模型能力加持、线下渠道扩张、出国行市场回归等多重因素，C端的教育、消费者等业务表现较好；而G端教育、智慧城市等业务受客户资金压力影响而承压。后续需关注在2022Q4低基数背景下，G端项目增速在2023Q4能否转正以及回款情况。2）利润端，重申此前的观点，目前部分基座业务处于投入期，短期利润更多反映公司在大模型方面的投入意愿和强度的变化，而非公司经营情况变化，应适当淡化。 1024开发者节值得期待，重点关注行业拓展与大模型算力底座。公司将于10月24日如期发布星火大模型3.0，全面对标ChatGPT。我们认为以下方面值得期待：1）代码能力升级，更强的代码能力将有助于讯飞快速延展其大模型应用场景。2）将与12个行业龙头共同发布行业大模型。在国内第一梯队大模型公司技术没有代差的背景下，生态壁垒以及由此产生的数据壁垒有望成为公司的重要壁垒。3）与华为合作的大模型算力底座相关成果发布。根据业绩说明会，公司6月下旬和华为合作的国产高性能算子库取得突破，将有效缓解公司算力紧张的状态。同时，以一体机作为载体的自主可控的AI大模型能力毫无疑问将拥有广阔的市场。 催化剂：1024开发者节上公司将AI大模型应用于更多场景风险提示：AI技术落地不及预期、政府财政紧张 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 18,314 41%1,173 10%1,556 14%0.67 0.10 18,820 3%490-58%561-64%0.24 0.10 20,487 9%805 64%1,200 114%0.52 0.10 26,187 28%1,494 86%1,507 26%0.65 0.10 33,858 29%2,029 36%2,226 48%0.96 0.10 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 6.4%9.3%6.7%43.81 76.00 0.2% 2.6%3.4%5.0%33.50 210.77 0.2% 3.9%7.0%3.9%49.17 98.57 0.2% 5.7%6.9%6.0%37.59 78.51 0.2% 6.0%9.1%7.3%31.18 53.13 股息率(%)