行业景气度持续向好，龙头迎来量价齐升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年3月20日 中国巨石（600176.SH） 非金属类建材 行业景气度持续向好，龙头迎来量价齐升 公司简报 ◆公司2017年业绩同比增长41.3%，EPS 0.74元 2017年公司实现营业收入86.5亿元，同比增长16.2%，归属上市公司股东净利润21.5亿元，同比增长41.3%，每股收益0.74元；单4季度实现营业收入22.1亿元，同增14.8%，环降6.3%，归属上市公司股东净利润6.0亿元，同增57.8%，环增9.7%，单季贡献每股收益0.21元。利润分配及资本公积金转增股本方案为：每10股派发股息2.5元（含税），并每10股转增2股。 2017年，国内玻纤纱产量达408万吨，同增12.7%，行业产能结构优化。玻纤下游需求旺盛，热塑纱、电子纱等产品需求快速增长，市场供求趋紧，产品普遍提价。巨石产销量增长，价格稳中有升，营收增速持续加快！ ◆毛利率上升费率下降，盈利能力继续提升 报告期内公司综合毛利率45.8%，同比上升1.1个百分点。销售费率、管理费率和财务费率分别为3.7%、8.3%和4.9%，分别下降0.25、0.49和2.4个百分点，期间费率16.9%，同比下降3.1个百分点。 单4季度公司营收同升14.8%，环降6.3%；综合毛利率47.4%，同增0.4个百分点，环增3.8个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.4%、9.5%和5.2%，同比分别变动-0.9、0.9、-6.1个百分点；期间费率18.1%，同比下降6.1个百分点。 ◆营收稳健增长，国内市场需求强劲增长较快 主营业务分产品，玻纤及制品收入84.3亿元，同比增长15.4%，主营业务收入占比为97.4%；玻纤及制品毛利率为46.6%，较16年提升2.1个百分点。分区域，国内及国外销售收入分别增长23.3%和9.3%，主营业务收入占比分别为54.8%、45.2%；毛利率水平分别为43.3%和48.8%，分别较2016年变动4.3和-1.5个百分点。 ◆盈利预测与投资建议 中国巨石作为全球玻纤龙头，持续受益于行业景气度向好；2018年公司产销量有望延续快速增长态势，且供需紧平衡之下，玻纤产品价格上涨，龙头将有望量价齐升。公司产能布局领先，智能制造基地、美、印基地投产等将助力公司持续成长。我们维持公司18-19年EPS分别为1.06、1.28元盈利预测，新增2020年EPS预测为1.40元，维持目标价21.2元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：下游需求增速不达预期；行业产能无序扩张；汇率大幅波动风险；海外市场反倾销加强风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,446 8,652 10,777 12,627 14,105 营业收入增长率 5.55% 16.19% 24.57% 17.16% 11.70% 净利润（百万元） 1,521 2,150 3,090 3,740 4,076 净利润增长率 54.73% 41.34% 43.75% 21.03% 8.99% EPS（元） 0.52 0.74 1.06 1.28 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.87% 17.27% 20.87% 21.23% 19.82% P/E 32 22 16 13 12 P/B 4 4 3 3 2 资料来源：wind，光大证券研究所预测 买入（维持） 当前价/目标价：16.50/21.20元 目标期限：6个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 师克克 (执业证书编号：S0930517070003) 021-22169158 shikk@ebscn.com 联系人 胡添雅 021-22169106 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 29.19 总市值(亿元)：481.57 一年最低/最高(元)：8.95/18.92 近3月换手率：76.57% 股价表现(一年) -10%23%55%88%120%03-1706-1709-1712-17中国巨石沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.81 13.56 81.58 绝对 6.52 15.79 99.81 资料来源：Wind 相关研报 产能扩张侧重电子纱，巨石成长新时代 ····································· 2017-12-24 20%的营收增速意味着什么 ····································· 2017-10-23 营收端显现积极变化，玻纤龙头持续成长中 ····································· 2017-10-11 2018-03-20 中国巨石 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表1：中国巨石主要财务指标 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,446.33 8,651.55 10,777.48 12,627.21 14,104.65 营业收入增长率 5.55% 16.19% 24.57% 17.16% 11.70% 归属母公司净利润（百万元） 1,521.04 2,149.85 3,090.35 3,740.23 4,076.29 净利润增长率 54.73% 41.34% 43.75% 21.03% 8.99% EPS（元）（摊薄） 0.52 0.74 1.06 1.28 1.40 毛利率 44.72% 45.84% 50.55% 51.18% 50.34% 净利率 20.53% 24.94% 28.79% 29.74% 29.02% 费用率 19.98% 16.88% 15.90% 15.40% 15.40% 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 图1：中国巨石营业收入增长情况- 分报告期 2017年1-12月公司营业收入86.5亿元，同比增长16.2% 图2：中国巨石营业收入增长情况- 分季度 2017年单4季度公司营业收入22.1亿元，同比增长14.8% 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图3：中国巨石营业利润及净利润变化情况- 分报告期 2017年1-12月公司营业利润同增42.8%，净利润同增41.3% 图4：中国巨石营业利润及净利润变化情况- 分季度 单4季度公司营业利润同增86.1%，净利润同增57.8% 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-03-20 中国巨石 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图5：报告期内中国巨石分产品主营收入占比情况 2017年1-12月公司玻纤及制品主营收入占比99.2% 图6：报告期内中国巨石分产品毛利润占比情况 2017年1-12月公司玻纤及制品主营业务毛利润占比99.35% 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图7：报告期内中国巨石分区域收入占比情况 2017年1-12月公司国内、国外主营业务收入分别占比54.8%和45.2% 资料来源：公司公告 图8：中国巨石存货变动情况一览 2017年末公司库存商品周转天数降至历史低位 图9：中国巨石应收票据及应收账款概况 2017年末公司应收票据及账款合计35亿元，同比增长10.3% 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-03-20 中国巨石 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 7,446 8,652 10,777 12,627 14,105 营业成本 4,116 4,686 5,330 6,164 7,004 折旧和摊销 989 985 54 105 152 营业税费 62 87 108 127 142 销售费用 295 321 377 429 480 管理费用 656 719 851 960 1,072 财务费用 536 420 485 556 621 公允价值变动损益 -6 8 0 0 0 投资收益 -2 83 0 0 0 营业利润 1,746 2,493 3,606 4,372 4,767 利润总额 1,826 2,533 3,650 4,418 4,815 少数股东损益 8 8 12 15 16 归属母公司净利润 1,521.04 2,149.85 3,090.35 3,740.23 4,076.29 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 23,932 24,792 29,400 32,195 34,601 流动资产 8,212 7,839 11,495 13,536 15,219 货币资金 1,855 1,842 3,772 4,420 4,937 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,332 1,233 2,579 3,021 3,371 应收票据 1,841 2,267 2,155 2,525 2,821 其他应收款 92 101 162 189 212 存货 1,385 1,329 1,546 1,788 2,031 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 993 1,184 1,184 1,184 1,184 固定资产 12,769 13,415 14,454 15,308 16,073 无形资产 479 521 544 566 586 总负债 12,884 12,238 14,473 14,444 13,884 无息负债 4,325 2,959 2,370 2,720 3,036 有息负债 8,559 9,279 12,104 11,725 10,848 股东权益 11,048 12,553 14,927 17,751 20,717 股本 2,432 2,919 2,919 2,919 2,919 公积金 4,760 4,400 4,709 5,083 5,481 未分配利润 3,753 5,216 7,267 9,703 12,254 少数股东权益 82 105 117 132 149 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 3,169 3,803 1,309 3,364 3,995 净利润 1,521 2,150 3,090 3,740 4,076 折旧摊销 989 985 54 105 152 净营运资金增加 139 1,390 2,957 1,691 1,367 其他 798 2,057 1,121