业绩符合预期，稳增长强韧性

业绩符合预期，稳增长强韧性—贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年10月20日，贵州茅台发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，稳增长强韧性 2023Q1-Q3公 司 总 营 收1053.16亿 元 （ 同 增17%） ， 营收1032.68亿元（同增18%），归母净利润528.76亿元（同增19%） 。2023Q3总 营 收343.29亿 元 （ 同 增13%） ， 营收336.92亿元（同增14%），归母净利润168.96亿元（同增16%），业绩符合预期，销售收入稳健增长，前三季度总营收首超千亿元。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别下降0.2pct/0.04pct至91.71%/53.09%，2023Q3分 别 提升0.1pct/0.4pct至91.52%/51.93%，第三季度盈利能力小幅提升，系公司产品结构不断提升及管理效率持续优化所致。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率分别+1pct/-1pct至3.72%/5.54%，营业税金及附加占比下降0.4pct至15.81%。现金流端，2023Q3经营活动现金流净额为196.15亿元（同增108%） ， 销 售 回 款 为421.81亿 元 （ 同 增21%） 。 截至2023Q3末，合同负债113.95亿元，环比增长40.60亿元。 ▌产品结构多元化，i茅台建设效果显著 资料来源：Wind，华鑫证券研究 分 产 品 看 ，2023Q1-Q3茅 台 酒/系 列 酒 营 收 分 别为872.70/155.94亿元，分别同比+17%/+24%；2023Q3分别为279.91/55.20亿元，分别同比+15%/+12%。前三季度系列酒增速亮眼，茅台酒增长稳健，产品结构实现有效多元化，保障整体稳定增长。分渠道看，2023Q1-Q3直销/批发营收分别为462.07/566.57亿元，分别同比+45%/+3%；2023Q3分别为147.87/187.24亿元 ，分别 同比+35%/+2%。其 中2023Q1-Q3“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入148.71亿元，同增76%，占营收比14%，占直销渠道收入比32%；2023Q3收入55.32亿元，同增37%。数字营销体系稳健扩张，推进渠道 结 构 多 元 化 ，“i茅 台”建 设 成 效 显 著 。分 区 域 看 ，2023Q1-3国内/国外营收分别为998.80/29.84亿元，分别同比+19%/+8%；2023Q3分 别为325.69/9.42亿 元， 分别 同 比+14%/+33%。截至2023Q3末，公司共有经销商2188家，较2022年年底减少1家。 相关研究 1、《贵州茅台（600519）：业绩略超预期，环比继续加速》2023-08-032、《贵州茅台（600519）：业绩符合预期，龙头动能持续向上》2023-07-143、《贵州茅台（600519）：产业生态布局完善，迈向国际一流企业》2023-06-14 ▌盈利预测 我们预计公司2023-2025年EPS分别为58.84/68.96/80.20 元，当前股价对应PE分别为28/24/21倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。