从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM [enter] 2016年7月14日 前收盤價: 4.48港元 消費行業 達利食品 (3799 HK) 消費行業企業日路演紀要 領先的中國本土食品飲料公司達利食品參加了我們於7月13日在香港JW萬豪酒店舉辦的消費行業企業日。投資者主要關注達利的銷售策略、新品推出、盈利前景，以及行業競爭。自上市以來，達利股價一直低於其首次公開招股價，我們認為主要原因是市場擔憂其高淨利率不可持續，以及行業範圍內明星產品生命週期均大幅縮短(從以往長達10-20年至目前的2-3年)。我們認為，成功推新是達利食品股價重新估值的最有效途徑。 銷售策略。達利食品已開始將大城市的部分經銷商轉型為物流供應商，並自行全面負責營銷(以往則是通過提供較低出廠價向經銷商提供費用支持)。我們認為，這一轉變意味著達利食品正在測試水溫，嘗試將重點轉移至品牌建設並以更為集中的方式進行廣告投放(目前廣告費僅占收入的2%)，同時提高在一二線城市(80%的收入來自三線及以下城市)和現代渠道(占銷售貢獻的5%)的滲透率。 新品推出。達利希望其新品的毛利率不低於40%。基於休閒食品非常分散，達利食品將加大推新力度，確保每年推出包裝更佳的新品，以提升市場份額。飲料業務方面，達利食品將繼續其跟隨者策略，以挖掘市場新機會。達利食品有意於2016年底前，推出一款常溫的植物蛋白飲品。 樂虎功能飲料。中國第三大功能飲料樂虎(擁有5.3%市場份額)目前是達利食品的主要盈利動力。管理層預測其2016年的收入增幅至少為50%，而其毛利率高達60%以上。公司將投放大部分廣告預算在樂虎上。展望未來，達利食品有意增加樂虎在特通渠道的銷售覆蓋，例如加油站和電影院等。 業務更新和指引。就2016年上半年的飲料業務而言，樂虎繼續保持強勁表現(得益於強勁需求和偏低基數)，而花生牛奶的銷售則因產品老化呈現下降。面對競爭激烈，今年上半年休閒食品及涼茶業務或會錄得低至中單位數字的銷售增長。同時，不利天氣令交通中斷，或會負面影響公司2016年2-3季的銷售。整體而言，管理層預測2016年將錄得中單位數字的收入增幅，淨利潤率保持穩定或略有擴張(基於產品組合升級)。因公司對經銷商採取現金交付政策，管理層強調渠道庫存水平健康。同時，達利食品或會考慮於2016年提高派息率(2015年為50%)。 並購潛力。內在增長(通過渠道滲透和新品推出)之外，達利食品亦有興趣收購一線國際品牌或者洽談中國地區合作。兒童食品、糖果，以及日式膨化食品品類或許存在機會。達利食品目前擁有10億美元左右現金，且零負債。 估值。該股目前相當於16倍/15倍2016/17年市盈率，彭博預測其2015-17年收入/每股盈利複合年增長為8%/4%。我們認為，來自渠道改革和新品方面的正面反饋，加上投入更多于品牌建設，應會成為達利食品的主要股價催化劑。 **We greatly appreciate your vote for Summer Wang in Consumer Staples & Consumer Discretionary in 2016 Asiamoney Brokers Poll and help us customize research for your needs. Summer Wang, CFA summer.wang@bocomgroup.com Tel: +852 3766 1808 股票資料 52周高低位 (港元) 3.37-5.28 首次公開招股價 (港元) 5.25 市值(百萬美元) 7,909 3個月日均成交額(百萬美元) 2.9 股份數目(百萬股) 13,694 自由流通量 15% 1個月股價變動 10% 年初至今股價變動 2% 核數師 安永 資料來源﹕彭博 個股一年走勢圖 資料來源﹕彭博 落后同步领先落后同步领先-40%-30%-20%-10%0%10%Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16HSI IndexDali Foods 2016年7月14日 达利食品 (3799 HK) 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM [enter] 2 交銀國際 上環皇后大道中181號新紀元廣場低座17樓1701室 總機: +852 2297 9888 傳真: +852 2766 3183 www.bocomgroup.com 評級定義 公司評級 行業評級 買入: 預期股價於12個月內上升超過20% 領先: 預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上 長線買入: 預期股價於12個月以上時間上升超過20% 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 中性: 預期股價波幅在±20％之間 落後: 預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 沽出: 預期股價於12個月內下跌超過20% 研究團隊 研究部主管 @bocomgroup.com 研究部主管/策略 @bocomgroup.com 鄭子豐CFA, CPA, CA (852) 3766 1818 raymond.cheng 洪灝CFA (852) 3766 1802 hao.hong 銀行/網絡新金融 建材及工業(中盤) 李珊珊 CFA (86) 10 8800 9788 - 8058 lishanshan 陳慶 (852) 3766 1805 angus.chan 萬麗 CFA (86) 10 8800 9788 - 8051 wanli 韓嘉楠 (86) 10 8800 9788 - 8055 hannah.han 消費 油氣/燃氣 王惟穎 CFA (852) 3766 1808 summer.wang 劉旭彤 (852) 3766 1806 xutong.liu 環保服務 房地產 鄭民康 (852) 3766 1810 wallace.cheng 劉雅瀚CFA, FRM (852) 3766 1807 alfred.lau 謝騏聰CFA, FRM (852) 3766 1815 philip.tse 過璐璐 (852) 3766 1830 luella.guo 文旅博彩 新能源 劉雅瀚CFA, FRM (852) 3766 1807 alfred.lau 孫勝權 (86) 21 6065 3606 louis.sun 醫藥生物 科技 李博 (852) 3766 1811 david.li 嚴司政 (852) 3766 1803 christopher.yim 保險及證券 交通運輸及工業 張雨璠 (852) 3766 1850 yufan.zhang 鄭碧海CFA (852) 3766 1809 geoffrey.cheng 周雲飛 (852) 3766 1816 fay.zhou 互聯網 汽車 馬原 PhD (86) 10 8800 9788 - 8039 yuan.ma 陳慶 (852) 3766 1805 angus.chan 穀馨瑜CPA (86) 10 8800 9788 - 8045 conniegu 孫夢琪 (86) 10 8800 9788 - 8048 mengqi.sun 2016年7月14日 达利食品 (3799 HK) 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM [enter] 3 分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議/觀點並無直接或間接關係; iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們並無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。 本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】並沒有於發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者並沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii) 他們及他們之相關有聯繫者並沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益，除了一位覆蓋分析師持有世茂房地產控股有限公司之股份。 有關商務關係之披露 交銀國際證券有限公司及/或其有關聯公司在過去十二個月內與交通銀行股份有限公司、中國惠農資本集團有限公司、國聯證券股份有限公司、培力控股有限公司、匹克體育用品有限公司、恒投證券（亦稱為恒泰證券股份有限公司）、鄭州銀行股份有限公司、中國華融資產管理股份有限公司、中國國際金融股份有限公司、盈健醫療集團有限公司、綠景（中國）地產投資有限公司、中國建設銀行股份有限公司、新昌營造集團有限公司、河北翼辰實業集團股份有限公司、中國飛機租賃集團控股有限公司、東方證券股份有限公司、無錫市建設發展投資有限公司及國銀金融租賃股份有限公司有投資銀行業務關係。 交銀國際控股有限公司現持有中軟國際有限公司的股本證券逾1%。 BOCOM International Global Investment Limited現持有東方證券股份有限公司的股本證券逾1%。 免責聲明 本報告之收取者透過接受本報告 (包括任何有關的附件)，表示並保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，並且同意受此中包含的限制條件所約束。 任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。 本報告為高度機密，並且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基於能被保密的情況下提供給閣下。 未經交銀國際證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製、複印或儲存，或者(ii) 直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。 交銀國際證券、其聯屬公司、關聯公司、董事、關聯方及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、並可能不時進行買賣、或對其有興趣。此外，交銀國際證券、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或為其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委託人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能為其擔當或爭取擔當並提供投資銀行、顧問、包銷、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有上述的情況，均可能導致真正或潛在的利益衝突。 本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發行時相信為正確及可靠的來源，惟本報告並非旨在包含投資者所需要的所有信息，並可能受送遞延誤、阻礙或攔截等因子所影響。交銀國際證券不明示或暗示地保證或表示任何該等數據或意見的足夠性、準確性、完整性、可靠性或公平性。因此，交銀國際證券及其集團或有關的成員均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的任何類型的損失（包括但不限於任何直接的、間接的、隨之而發生的損失）而負上任何責任。 本報告只為一般性提供數據之性質，旨在供交銀國際證券之客戶作一般閱覽之用，而並非考慮任何某特定收取者的特定投資目標、財務狀況或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視為集團的任何成員作出提議、建議或徵求購入或出售任何證券、有關投資或其它金融證券。 本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映交銀國際證券或其集團的立場，亦可在沒有提供通知的情況下隨時更改，交銀國際證券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。 交銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料， 考慮其本身的特定投資目標、財務狀況及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認為必須的法律、商業、財務、稅務或其它方面的專業顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區或國家或供所有類別的投資者