业绩拐点向上，看好公司长期发展韧性

2023年10月19日 业绩拐点向上，看好公司长期发展韧性 核心观点： 分析师 ⚫多 财 务 指 标 持 续 向 好 。(1）毛 利 率稳 步 提 升：23Q3单 季 度 毛 利 率36.08%，相较23Q2提 升1.85pct，主 要 系出 货 量 提 升 ，整 体 边 际 成 本 下 降，整 体 毛 利 率 实现 触 底 回 升；(2）存 货水 平 下 降：23Q3公 司 存 货 为14.10亿 元 ，相较23Q2末下 降0.97亿 元，库 存 周 转 率为0.66，相 较23Q2的0.38有 较 大 提 升 ， 库 存 周转 率 持 续 向 好，同 时 叠 加季 度 库 存 累 计 结 束 ，展 望23Q4及 明 年，随 着 下 游 需求 环比 改 善 ，经 销 商 拉 货 节 奏 频 繁 ，预 期23Q4库 存 水 平将 继 续回 落；（3）研发 费 用保 持 稳 定：公 司23Q3单 季 度研 发费 用 为1.41亿 元（yoy+4.00%，qoq+1.38%），研 发 费 用 率为27.56%， 整 体 研 发 费 用 率 保 持 稳 定， 主 要 系 公 司不 断 投 入 研 发 ， 保 持 核 心 竞 争 力 。 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫市 场 需 求 持 续 边 际 向 好 ， 座 舱 产 品 在Q3逐 步放 量 。23H1，IC设 计 行 业 整体 周 期 向 下 ，对 于 公 司短 期 业 绩影 响 较 大 ，造 成 上 半 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润双 减 。 到 第 三 季 度 国 内 电 子 业 内 外 销 下 降 幅 度 收 窄 ，Q3公 司 产 品 在 汽 车 电 子智 能 座 舱 开 始 量 产 ，三 季 度 业 绩 环 比 、同 比 都 有 一 定 幅 度 增 长 。加 强 汽 车 电 子 、工 业 控 制 、运 营 商 、音 频 领 域 的 市 场 布 局 ，公 司 深 耕 行 业20余 年 ，在 国 内AIoT市 场 具 备 最 齐 全 产 品 矩 阵 ， 公 司 王 牌 产 品RK3588已 成 功 导 入 多 客 户 生 态 建设 。从 多 产 品 线 角 度 ，公 司 在智 能座 舱 领 域 已 推 出 面 向 乘 用 车 和 商 用 车 的 差 异化解 决 方 案 ，目 前 已 有基 于RK3588M的 车 型 成 功 量 产 上 市 。同 时 ，公 司 在NPU、ISP、视 频 编 解 码 、显 示 后 处 理 等 核 心IP领 域 均 有 布 局 及 迭 代 ，公 司 多 产 品 线布 局 ， 场 景 多 线 拓 展。 ⚫投 资 建 议公 司 是 国 内SoC市 场 龙 头 厂 商 ， 看 好 公 司 在 基 本 面 反 转 条 件 下 带来 的 业 绩 增 速 超 预 期 ，同 时 公 司 布 局AI多 应 用 场 景 ，看 好 公 司 未 来 增 长 机 遇 。我 们 预 计 公 司2023-2025年 收 入23.10/30.23/36.70亿 元 ， 归 母 净 利 润 为2.77/4.38/4.98亿 元 ，当 前 股 价 对 应PE为94.52x/59.84x/52.58x,维 持“ 推 荐 ”评级 。 ⚫风 险 提 示技 术 研 发的风 险；市 场 周 期的风 险； 海 外 需 求 不 确 定 的 风 险 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 分析师承诺及简介 高 峰,北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路，英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ，山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，2年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 电 子 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn