Q3即饮加速放量，双轮驱动持续发力

公司23Q1-Q3实现营业收入19.79亿元，同比+29.31%，实现归母净利润0.03亿元，去年同期为-0.75亿元，实现扣非归母净利润-0.4亿元，去年同期为-1.04亿元。据此推算，公司23Q3实现营收8.08亿元，同比+20.41%，归母净利润0.47亿元，同比-12.29%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-15.41%。 分析判断: ►冲泡修复+即饮放量，全国化稳步推进 得益于消费场景持续恢复与即饮业务持续发力，公司冲泡与即饮两大业务均实现增长。分业务来看，冲泡业务实现恢复性增长，23Q1-Q3实现营收12.10亿元，同比+25.74%，其中23Q3实现营收5.83亿元，同比+14.50%；即饮业务受益于品类创新与渠道建设，实现放量增长，23Q1-Q3实现营收7.43亿元，同比+37.68%，其中23Q3实现营收2.16亿元，同比+42.30%。我们认为公司坚持冲泡即饮“双轮驱动”战略，在巩固冲泡业务基本盘的情况下，努力打造即饮产品第二业务增长曲线，并且随着即饮品类扩充、渠道扩张以及管理团队磨合到位，未来有望实现持续高增。 分地区来看，公司在全国各市场均实现营收增长。23Q1-Q3，公司在华东/西南/华中/西北/华南/华北/东 北/电商/出口/直营市场分别实现营收7.7/2.7/2.8/1.7/0.9/1.2/0.3/1.7/0.1/0.4亿元，分别同比+35%/+20%/+33%/+25%/+29%/+37%/+21%/+6%/+9%/+595%；其中，23Q3华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电 商/出口/直营 市场分 别实现 营收3.5/1.0/1.2/0.7/0.4/0.6/0.1/0.5/0.1/0.1亿 元，分 别同 比+13%/+18%/+11%/+36%/+29%/+40%/+8%/+45%/+55%/+1481%。我们认为公司在华东基地市场稳固的同时，积极开拓全国市场，全国化有望顺利拓展。 ►成本压力缓解，旺季投入抬高费率 成本端来看，公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为32.2%/38.5%，分别同比+5.7pct/+4.5pct，毛利率明显提升。我们预计毛利率提升的主因：1）冲泡业务原材料成本下降，2）即饮增长带来产品结构提升，3）整体 营 收 快 速增 长摊 薄成 本所 致。费 用 端 来看 ，公 司23Q1-Q3销 售/管理/研发/财 务费 用率 分别 为29.1%/8.3%/1.2%/-2.6%，分别同比+3.5pct/-2.7pct/-0.1pct/-0.3pct，其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.9%/7.1%/1.1%/-2.0%，分别同比+10.5pct/-2.4pct/-0.1pct/-0.2pct。我们预计今年以来，尤其是23Q3销售费用率提升预计主因即饮新品旺季推广加大投入。从整体费用率水平来看，23Q1-Q3/23Q3分别为35.90%/32.00%，分别同比+0.92pct/+7.63pct。利润端来看，由于旺季费用投入较多，23Q3利润同比下滑，但公司整体减亏节奏不变，23Q1-Q3归母净利润端实现扭亏为盈，扣非归母净利润端减亏约6000万元，预计随着公司冲泡业务进一步恢复性增长，即饮业务持续放量，利润端有望持续改善。 ►“双轮驱动”持续发力，看好未来发展 公司确立了冲泡+即饮“双轮驱动”的发展战略，在原有冲泡优势业务的基础上，积极发展即饮业务，发力品类创新，强化渠道能力建设。产品端来看，根据公司9月投关活动表，即饮新品冻柠茶销售反馈积极，牛乳茶将根据前期反馈意见进行优化升级，预计在今年第四季度重新上市试销。渠道端来看，根据公司9月投关活动表，公司即饮团队人员已基本稳定，即饮铺货网点数量约30万家，短期内不 追求门店数量大幅增加，同时现阶段存在冲泡产品与即饮产品经销商重合现象，未来将逐步分拆管理。我们认为公司把握自身发展节奏，兼顾新品放量发展与渠道精耕，增长具有持续性，看好未来发展。 投资建议 由 于公司收入端表现符合我们预期，费用端投入较高，因此我们维持2023-2025年公司总营收为37.65/43.32/48.41亿元的预测，下调2023-2025年EPS为0.69/0.87/1.02元的预测至0.62/0.83/0.99元，对应10月19日收盘价15.37元，PE分别为25/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、渠道开拓不及预期、消费复苏不及预期 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。