请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.90 一年内最高/最低价（元） 23.82/16.51 市盈率（当前） -26.92 市净率（当前） 3.44 总股本（亿股） 4.55 总市值（亿元） 81.48 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  伴随下游库存陆续消化，公司2023Q2营收同环比均实现增长。2023H1公司实现收入2.48亿元，同比+20.41%；实现归母净利润-1.75亿元。其中，5G模组收入1.82亿元，同比+153.21%。单季度看，2023Q2公司实现收入1.28亿元，同比+26.43%，环比+6.31%；实现归母净利润-1.10亿元。  5G产品出货占比有望提升，将拉动毛利率回升。2023H1公司实现毛利率16.95%，同比+1.67pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为10.69%，同比-6.22pct，环比-12.93pct。主要由于2023Q2公司4G产品出货占比提升，从而拉低了整体毛利水平，未来伴随5G产品出货量增多，以及随着竞争环境的边际改善产品价格逐步回升，将拉动公司毛利率提升。  伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化，公司盈利能力有望提升。公司目前仍处在亏损阶段，一是由于公司实施了股权激励，2020-2022年股份支付费用分别为0.16/2.63/1.70亿元，预计2023-2024年股份支付费用分别为1.21和0.74亿元。此外，为保证产品紧跟下游市场需求，公司进行高额研发投入。伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化，根据公司招股书中披露，公司预计将在收入超过13亿元时实现盈亏平衡。  持续迭代5G全频段完整方案，推出多个新产品组合。公司于2020年量产5G新频段L-PAMiF，逐步完善5G新频段单频和双频的L-PAMiF、L-FEM等产品组合，并推出5G重耕频段发射模组。目前，公司成功量产5G重耕频段L-PAMiD、5G新频段小尺寸高集成n77/n79双频L-PAMiF、5G新频段高性价比的n77单频L-PAMiF与L-FEM、支持5G全频段低压PC2的L-PAMiF和MMMB PA。  公司已覆盖国内外头部手机品牌客户，客户端份额有望持续增长。公司射频前端模组已在三星、vivo、OPPO、荣耀等客户大规模量产，并进入闻泰科技、华勤通讯和龙旗科技等一线移动终端设备ODM厂商。射频前端市场竞争已进入白热化阶段，行业竞争格局有望重塑，公司在下游客户端市场份额有望持续加大，推动公司营收增长。  盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.04/10.74/13.11亿元，对应当前股价PS分别为14/8/6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3.57 6.04 10.74 13.11 营收增速（%） -30.60% 69.30% 77.80% 22.13% 净利润（亿元） -3.05 -2.48 -1.01 0.31 净利润增速（%） / / / / EPS(元/股) -0.77 -0.54 -0.22 0.07 PE -23.77 -33.45 -81.73 267.89 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.416-May16-Jun17-Jul17-Aug17-Sep18-Oct慧智微沪深300 [Table_Title] 5G全频段方案持续丰富，期待客户端占比提升 [Table_ReportDate] 慧智微(688512)公司简评报告 | 2023.10.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1294.7 2134.7 2097.3 2209.0 经营活动现金流 -361.0 560.0 -912.4 874.7 现金 676.2 2250.1 1321.7 2254.9 净利润 -304.9 -254.2 -104.4 30.4 应收账款 7.3 6.7 18.1 12.2 折旧摊销 15.9 20.6 20.9 21.1 其它应收款 1.6 1.6 1.6 1.6 财务费用 1.6 -33.8 -19.8 -33.8 预付账款 45.2 45.2 45.2 45.2 投资损失 -17.7 -12.0 -12.0 -12.0 存货 489.6 -243.7 635.9 -179.7 营运资金变动 -220.6 839.4 -797.1 869.0 其他流动资产 74.8 74.8 74.8 74.8 其它 164.7 0.0 0.0 0.0 非流动资产 296.8 279.2 261.3 241.2 投资活动现金流 -66.5 9.0 9.0 11.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 0.0 -3.0 -3.0 -1.0 固定资产 35.2 31.7 27.9 22.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 141.3 127.2 113.1 98.9 其他 -66.5 12.0 12.0 12.0 其他非流动资产 44.8 44.8 44.8 44.8 筹资活动现金流 -16.0 1004.9 -25.1 47.5 资产总计 1591.5 2413.9 2358.6 2450.3 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 80.6 186.1 280.1 327.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -16.0 1004.9 -25.1 47.5 应付账款 15.3 120.8 214.7 262.3 现金净增加额 -440.8 1573.9 -928.4 933.3 其他流动负债 2.5 2.5 2.5 2.5 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 85.4 85.4 85.4 85.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -30.6% 69.3% 77.8% 22.1% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 1.9% -14.3% -58.9% -129.2% 负债合计 166.0 271.5 365.4 413.0 归属母公司净利润 -4.2% -18.8% -59.1% -130.5% 少数股东权益 0.0 -6.5 -9.5 -10.0 获利能力 归属母公司股东权益 1425.5 2148.9 2002.7 2047.3 毛利率 18.0% 18.5% 26.9% 30.4% 负债和股东权益 1591.5 2413.9 2358.6 2450.3 净利率 -85.5% -42.1% -9.7% 2.3% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -20.4% -13.9% -4.9% 1.5% 营业收入 356.7 603.9 1073.7 1311.3 ROIC -20.4% -13.9% -4.9% 1.5% 营业成本 292.6 491.9 784.4 912.4 偿债能力 税金及附加 0.4 0.6 1.1 1.4 资产负债率 10.4% 11.2% 15.5% 16.9% 销售费用 41.6 42.2 38.3 31.0 净负债比率 -47.4% -105.0% -66.3% -110.7% 研发费用 260.6 289.3 297.1 294.6 流动比率 16.06 11.47 7.49 6.74 管理费用 128.5 93.4 81.9 61.5 速动比率 9.99 12.78 5.22 7.29 财务费用 -2.0 -33.8 -19.8 -33.8 营运能力 资产减值损失 -14.2 -28.0 -28.0 -28.0 总资产周转率 0.21 0.30 0.45 0.55 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 86.28 86.28 86.28 86.28 投资净收益 17.7 12.0 12.0 12.0 应付账款周转率 12.14 5.00 5.00 5.00 营业利润 -388.1 -288.9 -118.2 35.1 每股指标(元) 营业外收入 0.1 0.5 0.3 0.3 每股收益 -0.77 -0.54 -0.22 0.07 营业外支出 1.1 0.5 0.7 0.8 每股经营现金 -0.91 1.23 -2.00 1.92 利润总额 -337.2 -288.9 -118.6 34.6 每股净资产 3.58 4.71 4.38 4.48 所得税 -32.3 -34.7 -14.2 4.1 估值比率 净利润 -304.9 -254.2 -104.4 30.4 P/E -23.8 -33.4 -81.7 267.9 少数股东损益 0.0 -6.5 -3.0 -0.5 P/B 5.1 3.9 4.2 4.1 归属母公司净利润 -304.9 -247.7 -101.4 30.9 EBITDA -336.6 -268.3 -97.7 55.7 EPS（元） -0.8 -0.5 -0.2 0.1 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首