请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 联系人 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 21.04 一年内最高/最低价（元） 44.98/20.66 市盈率（当前） 16.57 市净率（当前） 4.06 总股本（亿股） 7.67 总市值（亿元） 161.38 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入47.44亿元，同比+4.06%；实现归母净利润4.51亿元，同比+8.06%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比-11.22%。 点评： ⚫ 受行业需求走弱和去年高基数影响，业绩短期承压。公司Q2单季度实现营收25.01亿元，同比-12.45%，实现归母净利润2.71亿元，同比+0.17%，在去年同期高基数叠加行业需求端走弱下，Q2业绩承压。分地区看，21H1公司内销/外销分别实现营收43.72/6.4亿元，同比分别变动-6.1%/+243.2%，外销实现高增，主要来源于与JS的关联交易。根据此前公告，2021年JS关联交易指引为11亿元，预计有望超额完成。 ⚫ 盈利能力保持稳定。2021H1公司毛利率同比-1.95pcts至30.7%，低毛利外销业务占比提升拖累毛利率水平，其中内销毛利率同比+0.51pcts至34.1%，在原材料成本上涨情况下依然稳中有升，主要由于产品结构优化，高毛利产品销售占比提升。期间费用率同比+0.87pcts至22.4%，其中，销售费用率+1pcts至16.3%，我们认为销售费用率提升主要由于公司拓展渠道布局，加大营销推广力度。其他期间费用率基本稳定，费控良好。综合影响下，净利率同比+0.01pcts至9.15%，盈利能力保持稳定。 ⚫ 各品类增速分化，新品上市助推销售增长。分产品看，食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收19.55/18.25/5.78/2.73亿元，同比分别变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。营养煲需求偏刚性，收入增长主要来源于饭煲和压力煲的增长；炊具系列目前已成为公司重点产品线，未来有望成为新业绩增长点，21H1营收增长主要源于新品，下半年预计加快渠道布局、推出系列产品助推销量进一步提升。同时， Shark品牌上半年创新推出了吸拖一体洗地机V5，并于近期发布ED200洗地机，家用清洁电器市场高景气，随着公司研发加码推动产品迭代升级，洗地机产品预计有亮眼表现。 ⚫ 投资建议：公司积极拓展线上/线下新渠道，促进海内外业务协同发展，重视全品类多品牌布局，持续探索新业务增长点，业绩有望恢复快速增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为10.3/11.6/13.4亿元，对应当前市值PE分别为16/14/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期，新品迭代不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 112.24 127.10 147.29 170.16 营收增速（%） 20.0% 13.2% 15.9% 15.5% 净利润（亿元） 9.4 10.28 11.58 13.37 净利润增速（%） 14.1% 9.3% 12.7% 15.3% EPS(元/股) 1.23 1.34 1.51 1.74 PE 17 16 14 12 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.51-Sep12-Nov23-Jan5-Apr16-Jun27-Aug九阳股份沪深300 [Table_Title] 产品矩阵持续丰富，期待内销改善 [Table_ReportDate] 九阳股份(002242)公司简评报告 | 2021.09.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 7,300 7,133 8,282 9,439 经营活动现金流 2,009 -544 1,091 1,976 现金 1,961 1,071 1,171 2,092 净利润 940 1,028 1,159 1,336 应收账款 212 262 302 340 折旧摊销 90 79 82 87 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 13 -9 -9 -10 预付账款 16 40 331 123 投资损失 -75 -82 -82 -82 存货 945 1,241 1,470 1,597 营运资金变动 984 -1,518 -41 668 其他 2,271 1,998 2,086 2,318 其它 82 -16 11 12 非流动资产 1,835 1,880 1,915 1,942 投资活动现金流 -660 344 -116 -113 长期投资 183 183 183 183 资本支出 -43 -94 -109 -105 固定资产 646 681 711 739 长期投资 72 0 0 0 无形资产 125 106 101 92 其他 -689 438 -7 -8 其他 755 781 787 790 筹资活动现金流 -780 -690 -875 -942 资产总计 9,135 9,013 10,197 11,381 短期借款 0 0 0 0 流动负债 4,799 4,465 5,518 6,522 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -360 285 222 323 应付账款 2,445 2,492 3,028 3,513 现金净增加额 569 -890 100 921 其他 143 142 127 138 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 53 52 52 52 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 20.0% 13.2% 15.9% 15.5% 其他 53 52 52 52 营业利润 13.1% 9.9% 12.4% 15.2% 负债合计 4,852 4,517 5,570 6,574 归属母公司净利润 14.1% 9.3% 12.7% 15.3% 少数股东权益 -1 -27 -57 -90 获利能力 归属母公司股东权益 4,284 4,523 4,684 4,897 毛利率 32.1% 31.9% 31.9% 32.0% 负债和股东权益 9,135 9,013 10,197 11,381 净利率 8.2% 7.9% 7.7% 7.7% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 22.0% 22.9% 25.0% 27.8% 营业收入 11,224 12,710 14,729 17,016 ROIC 41.8% 36.3% 38.9% 41.4% 营业成本 7,626 8,654 10,035 11,578 偿债能力 营业税金及附加 59 64 74 85 资产负债率 53.1% 50.1% 54.6% 57.8% 营业费用 1,868 2,059 2,401 2,774 净负债比率 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 研发费用 346 445 516 596 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.4 管理费用 398 445 516 596 速动比率 1.3 1.3 1.2 1.2 财务费用 1 -9 -9 -10 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.5 公允价值变动收益 66 20 20 20 应收账款周转率 53.7 53.6 52.3 53.0 投资净收益 62 62 62 62 应付账款周转率 3.5 3.5 3.6 3.5 营业利润 1,066 1,172 1,318 1,519 每股指标(元) 营业外收入 7 6 6 6 每股收益 1.23 1.34 1.51 1.74 营业外支出 10 9 9 9 每股经营现金 2.62 -0.71 1.42 2.58 利润总额 1,063 1,169 1,315 1,516 每股净资产 5.59 5.90 6.11 6.38 所得税 147 167 186 213 估值比率 净利润 916 1,002 1,129 1,303 P/E 17 16 14 12 少数股东损益 -24 -26 -29 -34 P/B 4 4 3 3 归属母公司净利润 940 1,028 1,158 1,337 EBITDA 1,153 1,240 1,389 1,592 EPS（元） 1.23 1.34 1.51 1.74 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投