公司深度报告：国产臭氧发生器领先者，半导体装备开创新纪元

投资评级：（）报告日期：2023年10月19日买入首次 n分析师：吕卓阳nSAC编号：S1050523060001 投 资 要 点 Ø国内臭氧发生器龙头公司，助力半导体产业链国产化。 臭氧发生器在半导体领域有两大应用，其中臭氧水发生装置主要用于半导体前道工艺环节的湿法清洗，臭氧气体发生装置可用于CVD和ALD等薄膜沉积环节及部分干法清洗环节。当前我国半导体臭氧设备市场主要被美国MKS等外企垄断，由于半导体产业转移及产业安全等要求，未来高端设备不论是整机自研、零部件配套等领域实现国产自主可控乃是大势所趋。 公司已实现半导体臭氧设备核心技术突破，生产的臭氧水机产生的臭氧水浓度可达80-150PPm，臭氧气体发生器产生的臭氧气体浓度可达200-300mg/L，均已取得相关专利，产品性能可对标海外龙头。目前产品正在客户端验证，验证结束后可立即投产量产，将有望加速半导体产业链的国产替代。 Ø高品质乙醛酸供需矛盾突出，公司臭氧制酸生产工艺成熟，具备量产条件。 目前国内高品质乙醛酸产品基本依赖进口，国林科技专有乙醛酸制备方法“臭氧氧化顺酐法”，产品品质高、可产生副产品甲酸钾且转化效率基本达到100%。 Ø盈利预测： 水务处理、废水治理、烟气脱硝领域等下游需求轮动，保障公司在传统领域的稳定发展；新兴领域拓展顺利，公司半导体臭氧清洗设备突破关键核心技术，有望实现设备国产替代，新疆高品质乙醛酸项目产能有序爬坡中，将带来显著业绩增长。预计2023-2025年的归母净利润分别为0.26、0.91、1.55亿元，EPS分别为0.14、0.50、0.84元，当前股价对应PE分别为126、37、22倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 风 险 提 示 1、设备验证周期过长；2、中低端臭氧发生器竞争激烈；3、乙醛酸项目爬坡不及预期； 2.臭氧发生器行业龙头，传统业务稳步发展3.半导体清洗及薄膜沉积专用设备，国产替代加速中1.专精特新小巨人，多元布局筑壁垒4.横向切入乙醛酸制备市场，产能逐步释放5.投资建议 目录 CONTENTS 一、专精特新小巨人，多元布局筑壁垒 Ø专精特新小巨人，业务持续拓展，向乙醛酸、半导体等领域延伸。1994年国林科技成立，自主研制臭氧设备获得国家专利；2002年至2012年间，陆续成功研制国内首台3kg/h、50kg/h、120kg/h等多个中大型臭氧发生器，打破进口垄断局面，填补国内大型臭氧发生设备的制造空白；2015年公司登陆新三板，并于2019年成功在深交所上市。多年来公司以臭氧技术为核心，多次参与臭氧行业标准编制，持续为不同领域客户提供多样化的臭氧系统解决方案。 Ø公司董事长丁香鹏先生兼任总经理一职，持有公司28.73%的股份；实控人参与公司经营，熟悉公司日常运营，更有益于制定企业长期战略及决策。管理团队核心人员张磊、王承宝等人同时是公司元老级别的核心技术人员，在公司工作多年，深刻了解公司技术研发理念、研发体系以及管理政策。Ø2022年发布股权激励计划，首次向62名激励对象授予限制性股票347.4万股，深度绑定核心员工，利于公司远期发展。 Ø国林科技作为一家专业从事臭氧设备研制、销售及服务的公司，掌握臭氧系统设备的全套核心技术，产品以大型臭氧发生器为主，涵盖全系列臭氧设备，目前产品在市政给水、工业废水、烟气脱硝、精细化工等行业有广泛应用。 Ø公司作为臭氧设备行业龙头，市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理为公司产品主要下游，四大行业营收占比接近90%。其中自2019年以来，工业废水领域营收占比最大，2022年占比为32.9%；而市政污水营收占比从2018年的23.8%降低至2022年16.1%。 Ø工业废水领域，公司先后为中海油、中石化、中石油等各地分公司提供数十套大型臭氧发生器；在市政领域，合作各地自来水厂和污水厂；烟气脱硝处理行业，公司设备成功应用于上海石化、云南石化、国网宁夏、宝钢集团等众多公司。 总体来看，公司营业收入呈现稳定增长态势，归母净利润保持一定增速。 Ø2022年公司营收2.93亿元，同比下滑40.95%；实现归母净利润1800万元。公司业绩短期承压，主要系因为疫情导致臭氧发生器下游的项目推迟，进展不及预期；乙醛酸项目自2022年6月开始试生产，而下半年新疆疫情封控等原因导致产能爬坡延后，整个项目投入较大也使得公司费用上升较快。 Ø2023年H1公司营收1.36万元，同比增长7.42%，归母净利润-649.36万元，同比下降177.82%；利润下降主要受国内外经济形势不景气和客户调试验收工作延期的影响；且子公司项目尚处于起步阶段，收入增长较慢，业务投入较大导致相关成本、费用增长较快。Ø随着公司半导体臭氧发生器业务、新疆乙醛酸项目稳步推进，逐渐放量，我们预计公司业绩有望恢复快速增长。 资料来源：Wind、华鑫证券研究所整理 Ø利润率较为稳定。2018-2020年公司毛利率维持在40%以上，销售净利率约20%左右。2021年受到原材料价格上涨以及乙醛酸项目筹备影响，利润率有所下降；2022年宏观经济不景气以及新疆疫情影响乙醛酸项目产能爬坡不及预期，从而影响整体利润情况。Ø费用率控制有效。2018-2021年，期间费用率总计下降0.8pct，整体费用率呈现下降趋势。2022年由于营收减少叠加三费增长，期间费用率涨幅较大。随着疫情影响消除，乙醛酸产能释放叠加设备订单修复，我们预计公司利润情况将逐步转好，三费将得到有效控制。 Ø长期来看公司运营能力提高。2021年应收账款周转率和存货周转率均有提升，资产负债率较2020年下降显著；2022年由于宏观环境变化及疫情原因，短期影响公司经营。Ø2021年公司现金流变化主要系原材料价格上涨、乙醛酸项目工程建设投入资金以及非公开发行股票融资等因素，导致现金流波动较大。 二、臭氧发生器行业龙头传统业务稳步发展 Ø臭氧发生器是用于制取臭氧气体（O3）的装置。臭氧易于分解无法储存，需现场制取现场使用（特殊的情况下可进行短时间的储存），所以凡是能用到臭氧的场所均需使用臭氧发生器。臭氧发生器在饮用水，污水，工业氧化，食品加工和保鲜，医药合成，空间灭菌等领域广泛应用。 Ø臭氧发生器是氧气通过介质阻挡放电产生臭氧所必需的装置，是臭氧系统最核心的装置，与气源装置、接触反应装置、尾气处理装置、检测控制仪表等共同组成一套完善的臭氧系统。通常按照每小时产生的臭氧量，臭氧发生器分为：小型（5g/h-100g/h）、中型（>100g/h-1000g/h）、大型（>1kg/h）。 Ø水处理为臭氧发生器主要应用市场。2019年，臭氧发生器在水处理领域(包括饮用水、市政污水、工业废水、泳池用水等处理)应用市场占比约为55%，烟气处理应用市场占比约为9%。 Ø随着水污染、大气污染成为影响人民生活的重要问题，国家对环境保护的日益重视以及国家环保政策执行力度的加大，市场对臭氧设备的需求增长迅速，2022年中国臭氧发生器市场规模约52.74亿元。 Ø在我国臭氧发生器市场中，中小型产品较多，市场份额合计共约74.3%，相关设备企业竞争激烈。主要系中小型臭氧发生器多数应用于空间消毒、小流量水处理和化工氧化等领域，技术要求不高，行业进入门槛较低，且新进入的企业一般从低端的中小型产品做起，参与竞争企业较多，而竞争手段趋向于以价格竞争为主。 Ø大型臭氧发生器技术门槛高，核心竞争者有限。大型臭氧发生器对臭氧产生效率、设备稳定性、功耗等要求更高，存在较高技术壁垒，目前国内掌握核心臭氧技术的企业不多，仅有十几家。同时客户在高端应用领域的臭氧设备采购中，对供应商设定了很高的技术条件、规模要求和既往工程业绩的要求，进入门槛较高。 Ø臭氧发生器大型化发展已成定局。随着市政给水、市政污水处理、工业废水处理和烟气脱硝等行业的发展，单台10kg/h以上的大型臭氧发生器成为主流型号，但当前大型臭氧设备基本依赖于进口，包括德国Wedeco、瑞士Ozonia、法国Triligaz（已被Wedeco收购）等海外知名厂商。Ø我国臭氧技术起步较晚，大型臭氧发生器设备较国外产品有一定差距。目前国内拥有成熟大型臭氧发生技术的企业有国林科技、龙净新陆等。 国林科技产品型号众多，大型臭氧发生器技术水平处于海内外第一梯队。 Ø与德国Wedeco、瑞士Ozonia的20kg/h大型臭氧发生器参数比较可以看出，国林科技在最高臭氧浓度、能耗等方面均与国际龙头接近，在最高臭氧产量和气体流量上有一定差距。 Ø与国内臭氧发生器制造商龙净新陆对比上，国林科技在产品研发上具有一定的先发优势，空气源产品综合性能更佳。 Ø介质阻挡放电技术是工业用臭氧发生器的核心技术，介质材料的性能决定了臭氧发生器产量、浓度、电耗及运行可靠性。 国内外主流的臭氧设备制造商均有技术专利：Wedeco采用专利Effizon第二代放电管技术，Ozonia使用AT（Advantage Technology）非玻璃介电体技术和新推出的IGS+技术，日本富士电机系统株式会社、三菱电机均采用玻璃介质放电技术。Ø国林科技通过自主研发，掌握了臭氧系统设备制造和已有应用领域的全部环节的关键技术，同时掌握DTA非玻璃放电体技术和DBS玻璃介质放电技术。此外公司臭氧发生器及其系统设备中核心零部件均为公司自制，部分常规部件采用外购，少部分低端零配件及罐体喷塑等技术含量较低的工艺为外协加工。 Ø公司通过对核心技术的持续研发及技术集成，形成了具有自身特点的、成熟的技术体系，并且在市政给水、市政污水、工业废水、烟气脱硝处理领域应用广泛。 Ø大型臭氧系统设备专业化、集成化要求高，设备价值量较高且使用寿命一般在10年以上，因此客户在选择设备厂商时更注重产品使用效果、公司过往业绩、公司行业口碑情况。国林科技参与多项行业标准编制、多次承担行业重大研发项目，公司的大型臭氧设备、大型VPSA制氧设备成功研制并在各领域广泛应用，产品性能可对标海外，已改变我国高端臭氧设备长期以来进口的局面，并在逐渐实现进口替代。 Ø臭氧-生物活性炭工艺是目前饮用水深度处理最为成熟的工艺，在世界发达国家已得到广泛运用。该工艺集活性炭物理吸附、臭氧化学氧化、生物降解及臭氧灭菌消毒等功效为一体，处理微污染水中的有机物、氨氮、色度、浊度、嗅味等。Ø目前我国饮用水深度处理工艺主要有臭氧-生物活性炭与粉末碳+超滤膜（膜技术）两种。膜技术在饮用水深度处理领域目前尚处于起步阶段，对于进水水质要求较高，处理流程较为复杂，且运行成本较高。 Ø全国供水总量保持基本稳定，城镇供水总量稳步提升。截至2020年全国供水总量为5812.9亿立方米，增速变动幅度较小，水利部指出，到2025年新增供水能力290亿立方米，5年CAGR为1%。城镇供水量持续增长，2020年受到疫情影响，增速稍微放缓。 Ø新版饮用水标准即将落地，深度处理需求增长。2022年新修订的《生活饮用水卫生标准》发布，提高了水中游离氯余量及消毒副产物的指标限值。2019年全国298家自来水厂的采样调研结果显示，34%水厂原水为III-IV水，必须采用深度处理技术才能满足水质标准的要求。而2019年调研中298个水厂深度处理率仅为17.8%，市政给水领域深度处理需求量仍存在较大的增长空间。 Ø公司较早进入市政水处理领域，产品性能可对标海外公司。2008年公司中标有Ozonia、Wedeco等海外厂商参与的昆山自来水第三水厂20万吨/天自来水的臭氧系统设备招标，打破了市政给水行业使用大型臭氧设备完全依赖进口的局面。 资料来源：前瞻产业研究院、住建部、《2019年中国城镇水务行业发展报告》、华鑫证券研究所整理 Ø臭氧在废水处理中应用广泛，在市政污水、印染、石化、造纸、制药等行业中发挥重要作用。臭氧可以实现脱色和除臭功能，同时氧化难以降解的有机物，促进污泥沉淀。Ø废水处理一般分为：1）预处理，以机械方法为主；2）生物处理法，去除胶体和溶解状态的有机物；3）深度处理。臭氧因为具备强氧化性、杀菌消毒及脱色除臭等功能，通常在深度处理环节使