投研日报

国贸期货投研日报(2023-10-19) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 多空因素交织，商品短线走势分化 周三（10月18日），国内商品期市收盘多数下跌，黑色系、能化品领跌，焦炭跌近4%、焦煤、丁二烯橡胶跌逾3%，甲醇跌近3%；农产品多数下跌，玉米淀粉跌逾2%，郑棉跌近2%；基本金属多数上涨，工业硅、沪铅、国际铜涨逾1%；贵金属均上涨，沪金涨逾1%。 热评：周三国内商品多数下跌。海外方面，美国9月零售数据好于预期，表明经济存在较强的韧性，短期支撑商品需求，同时也意味着高利率将持续更长的时间；国内方面，三季度GDP实现4.9%的增长，高于市场普遍预期，表明经济复苏的内生动力正在不断增强，不过，房地产方面的拖累依旧较大。往后看，大宗商品跌势最快的阶段（由美债利率所引起的）已经暂告段落（美联储官员释放鸽派言论安抚市场），现阶段重新回到了多空交织的环境，短期走势或有反复，破局的关键看哪个方面的因素重新占据主导地位。 破局关键因素：1）美债利率。多位美联储官员释放鸽派言论令11月加息概率大幅下降，但是当前美国经济韧性仍强，就业市场仍紧，通胀仍有上行风险，年内再加息一次的概率仍存，意味着美债利率存在阶段性走高并压制市场风险偏好的风险；2）国内经济。在一系列稳增长政策的支撑下，多项数据显示国内经济出现了企稳改善的迹象，但是房地产领域的改善仍存在较大的不确定性，或阶段性扰动商品市场。3）地缘政治因素。低库存环境下，地缘政治冲突加剧了供给端的脆弱性。巴以冲突的突然爆发打破了中东局势短暂的平静，目前对大宗商品的直接影响较为有限，但若未来冲突规模持续扩大升级，那么国际石油市场将首当其冲受到波及，大宗商品也将面临更多的波动。 1、黑色建材：黑色系负反馈风险犹存。 宏观层面来看，三季度经济数据明显好于市场预期，其中GDP实现4.9%的增长，主要分项指标多数出现改善。不过，房地产仍然偏弱。同时，考虑到年内完成5%的目标难度不大，市场担忧稳增长政策可能不再发力，这反而导致市场情绪走弱。 基本面来看，本周钢谷网的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需节后季节性回升，库存持续去化。金九银十旺季过半，钢材需求不温不火（下游房企拿地积极性较差，新开工处于低位），钢厂利润受原料压缩处于亏损边缘，减产动机增强。黑色系产业短期出现负反馈的风险犹存。 2、基本金属：短线反弹，但上方压制仍存。 美国零售好于预期表明现阶段需求仍存在韧性，叠加国内三季度经济数据明显好于市场的普遍预期，金属短线走势偏强。不过，由于美国经济仍强、就业仍紧、通胀仍有上行风险，美联储年内再次加息的 概率仍存，叠加美国财政支出法案存在较多的不确定性，美债利率或阶段性走高并压制风险偏好。国内方面，房地产的拖累依旧偏大，尤其投资端跌幅较大。基本面方面：据SMM调研，受铜价汇率、精废杆价差利好等因素影响，近期精铜杆行业订单持续旺盛，多个铜杆企业交单期需3-5天。部分厂家表示，目前精铜杆现货紧张，下游排队提货。 贵金属方面：美联储官员释放鸽派言论，叠加巴以冲突引发担忧，避险情绪回暖支撑黄金价格持续反弹。 3、能源化工：供需两端共同推动国际油价反弹。 巴以冲突引发各界关注，市场担心局势升级波及石油生产运输，从而加剧供应的紧张局面。另外，美国经济软着陆的概率上升，中国三季度经济恢复好于预期，需求将进一步增长。这刺激国际油价连续反弹。 从基本面上来看，普京表示OPEC+削减全球原油供应的协议可能会继续。现阶段沙特表现出了超强的减产执行力，加剧了人们对北半球进入冬季之际成品油供应不足的担忧，供应紧张局势延续，原油基本面仍然存在一定的支撑。 4、农产品方面：USDA供需报告利多美豆价格。 美豆：10月USDA报告下调美豆产量、压榨量与出口量数值，种植面积、收获面积和期末库存数据与9月份预测持平。美豆单产下调对大豆价格有支撑，但预计上涨幅度有限，美豆季节性供应压力对价格形成压制，与此同时，巴西大豆出口挤压美豆出口需求，南美丰产预期对价格形成拖累。 豆油：目前处消费淡季，国内基本面逐步宽松，国内油脂供应增库趋势。10月6日豆油商业库存98万吨，前值96万吨，环比增2万吨，同比增11.63%。 棕榈油：SPPOMA数据显示10月1-15日，马棕产量环比上月增加0.73%；ITS数据显示，10月1-15日，马棕出口量环比上月增加15%。 USDA10月供需报告利多提振美豆价格，叠加国际油价上涨带动油脂反弹。目前国际国内油脂供应充足，豆油后续成交缺少动力，短期仍是供强需弱格局，10月份供需报告下调美豆单产对豆价形成支撑，需关注国际地缘政治冲突的扰动因素，预计短期呈震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈。习近平指出，中方愿同俄方及欧亚经济联盟各国一道，推动共建“一带一路”与欧亚经济联盟对接，开展更高水平、更深层次的区域合作，希望中蒙俄天然气管道项目尽早取得实质性进展，开展好“万里茶道”跨境旅游合作，把中蒙俄经济走廊打造成一条高质量联通发展之路。 2、国家统计局：前三季度，国民经济持续恢复向好，生产供给稳步增加，市场需求持续扩大，就业物价总体改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多；下阶段，着力扩大国内有效需求，着力激发经营主体活力，抓好已出台政策落实显效，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，努力实现全年经济社会发展目标。 国家统计局回应第四季度经济增长情况指出，初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。四季度经济将会继续恢复向好，总体保持回升态 势，对实现全年5%的预期目标很有信心。 3、商务部国际司负责人就《数字经济和绿色发展国际经贸合作框架倡议》答记者问称，下一步将会有具体落实行动方案、务实合作项目等，推动合作走深走实。希望广泛调集各方资源，通过开展具体合作项目，共同提高发展能力，让各国企业和民众在合作中受益。中方将带头尽快提出一批合作项目，邀请参加方自主选择自己感兴趣的项目参加。 4、中国前三季度房地产开发投资同比下降9.1%，预期降8.5%，前值降8.8%；商品房销售额下降4.6%，其中住宅销售额下降3.2%；房地产开发企业到位资金下降13.5%。9月份，房地产开发景气指数为93.44。 国家统计局介绍，9月份70个大中城市商品住宅交易量数据转正，环比增长2.8%，从4月份以来，在连续5个月下降后首次转正。房地产的优化政策作用是在持续释放，有积极的效应。当然，这个政策的发挥还要有个过程，因为毕竟房地产总体上处在一个调整阶段，所以后期还是要抓好政策的落实。 5、中汽协：1-9月生产恢复加快，汽车行业工业增加值保持较快增长。2023年9月，汽车制造业工业增加值同比增长9.0%。2023年1-9月，汽车制造业工业增加值同比增长11.4%，高于同期规模以上工业7.4个百分点。 6、上海市优化住房公积金个人住房贷款住房套数认定标准，缴存职工家庭名下在本市无住房、在全国未使用过公积金贷款或首次公积金贷款已经结清的，认定为首套住房；缴存职工家庭名下在本市已有一套住房、符合改善型认定条件，在全国未使用过公积金贷款或首次公积金贷款已经结清的，认定为第二套改善型住房；在全国有未结清的公积金贷款，或在全国有两次及以上公积金贷款记录，不予贷款。同时，停止向购买第二套非改善型住房、第三套及以上住房的缴存职工家庭发放贷款的政策维持不变。政策自10月30日起施行。 7、中国-中亚海关署长非正式会晤在北京举行。各方就研究商签中国与中亚五国海关“单一窗口”、口岸管理合作框架协议，开展非侵入式查验和智能审图经验交流、海关风险管理合作、“经认证的经营者”（AEO）互认合作，以及建立和完善执法合作机制等议题深入交换意见并达成广泛共识。 三、宏观消息面——国际 1、美国9月新屋开工总数年化为135.8万户，预期138万户，前值自128.3万户修正至126.9万户；营建许可总数147.3万户，预期145万户，前值自154.3万户修正至154.1万户。 2、美国房贷利率连升六周，按揭申请降至28年冰点。美国上周MBA30年期固定抵押贷款利率7.7%，MBA抵押贷款申请活动指数166.9，为1995年5月以来最低水平；MBA抵押贷款购买指数129.8，MBA抵押贷款再融资活动指数347.6。 美国30年期抵押贷款利率升至7.92%，创23年新高，目前的月平均还款额徘徊在每月1820美元左右。利率飙升助长了使现有房主不愿换房的锁定效应，因为他们之前获得了较低的抵押贷款利率。 3、国际货币基金组织发布亚太区域经济展望报告。报告预计，2023年亚太区域经济增长4.6%。与今年世界经济增长3%的预期相比，亚太地区仍然是一个亮点，有望对世界经济增长做出约三分之二的贡献。报告预计2023年中国经济增长5%。此外，亚太地区2023年经济增长最快的三个国家分别为萨摩亚（8%）、斐济（7.5%）和印度（6.3%）。亚洲（不包括日本）将在2024年底前达成央行通胀目标；亚太地区央行应当警惕过早放松货币政策。 4、欧洲央行管委斯图纳拉斯表示，以色列和哈马斯之间的冲突给欧洲经济带来了新的挑战，该地区的动荡改变了平衡，不利于央行进一步收紧货币政策。下周，欧洲央行将举行会议，外界普遍预计，此次会议将不会改变欧元区利率，这将是15个月来的首次。 欧洲央行管委霍尔茨曼：中东紧张局势加剧增加了油价上涨的风险；油价上涨将推高通胀，对经济增长产生压力。 5、欧盟财长会议在卢森堡举行，与会者重点讨论了欧盟财政规则的最新提案，但各成员国围绕财政改革方案仍存在争议。会后发布的公告显示，欧盟各成员国财长评估了欧盟财政改革方面的进展，并强调需要继续在技术和政治层面对财政改革方案进行讨论。 6、英国9月CPI同比升6.7%，预期升6.6%，前值升6.7%；环比升0.5%，预期升0.5%，前值升0.3%；零售物价指数同比升8.9%，预期升8.9%，前值升9.1%；环比升0.5%，预期升0.5%，前值升0.6%。 7、EIA报告显示，美国至10月13日当周EIA原油库存减少449.1万桶，预期减少30万桶，前值增加1017.6万桶。上周美国原油出口增加223.4万桶/日至530.1万桶/日；原油产量维持在1320万桶/日不变；战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223