锌期货期权季报

中外周期错位锌价冲高回落 --锌市场2023年三季度回顾与四季度展望 作者：有色与新能源金属研究中心尹心 摘要： 执业编号：F03088994（执业资格）Z0016663（投资咨询） 展望四季度，锌价料冲高回落，预计整体波动区间18000-23000元/吨。今年9月、10月市场将迎来政策密集兑现期、基建赶工期和“金九银十”传统消费旺季，情绪和基本面的转好将提振短期锌价。而进入十月下旬以后，市场的交易重心可能将再度转向海外经济衰退周期，同时锌本身长期基本面偏弱的趋势仍未改变，意味着年末仍面临着重心下移的风险。投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 联系方式：yinxin@foundersc.com 2023年以来，海外通胀风险仍在持续，紧缩压力出现反复。全球服务业的恢复仍在继续，俄乌局势悬而未决，包括沙特、俄罗斯在内的“欧佩克+”多个国家宣布单方面减产，能源价格居高不下令市场对美联储再度加息抑制通胀的预期不断升温。加息见顶后，风险才刚刚开始。根据过去三十年的历史经验，伴随着大幅升息而带来的经济衰退，都会导致锌价出现明显的回调。 成文时间：2023年9月8日星期五 俄乌局势反复，能源议题仍是主线。对于锌基本面来说，18%产量占比的欧洲冶炼产能的复产情况仍是难以绕开的话题。虽然今年以来欧洲能源价格大幅回调令部分炼厂存在复产计划，但目前冲突仍悬而未决，能源价格亦可能在未来反复，当前阶段尚不能判断欧洲锌的供需面迎来拐点。自俄乌冲突以来，欧洲天然气市场对供应扰动就高度敏感，OPEC+的持续减产与格罗宁根天然气田的关停更是为未来增添不确定性。 锌矿供应正逐步宽松。随着中国矿山的进一步修复，以及拉美供应扰动的解决，全球锌矿产量正在稳步复苏。从冶炼端来看，今年以来精矿进口量大增，加之国内产量处于季节性高位，原料供应充足，当前加工费和二八分成尚可，精炼产量有望维持高位。 政策与预期的博弈将成为需求主线。2023年下半年以后，在地产端的拖累下，弱复苏的格局较为明显，与之相关的锌材消费出现明显下滑。不过随着7月中央政治局会议定调以后，市场对于未来刺激政策的期待亦日益迫切，一旦财政政策再度发力，与基建最为相关的锌将最为受益。后市资产负债表衰退与政策博弈将是主导行情的重要力量。 目录 第二部分宏观分析.........................................................................................................................................................4 一、紧缩如期而至大宗熊市难以避免.................................................................................................4二、中国经济稳步回升政策效应逐步体现.........................................................................................6三、俄乌冲突反复关注能源价格走势.................................................................................................7 第三部分供应分析......................................................................................................................................................10 一、矿山减产增多供应不及预期.........................................................................................................10二、精炼锌产量有望迎修复性反弹但扰动因素仍存.......................................................................14三、海外矿供应宽松进口量稳步回升...............................................................................................21四、全球库存分化中国逆周期去库...................................................................................................23 第四部分需求分析......................................................................................................................................................24 一、下游淡季更淡等待政策落地.........................................................................................................25二、政策持续加码基建增长提振消费...............................................................................................27三、新能源时代锌消费进入新篇章...................................................................................................31 第六部分技术分析和季节性分析............................................................................................................................38 一、沪锌技术分析...................................................................................................................................38二、沪锌季节性分析...............................................................................................................................39三、套利分析...........................................................................................................................................40 第七部分上期锌期权市场分析................................................................................................................................41 一、锌市展望...........................................................................................................................................43二、企业风险管理建议...........................................................................................................................44 相关股票..........................................................................................................................................................................46 第一部分锌行情回顾 2023年三季度，全球锌价表现为低位反弹的态势，在中国经济复苏之中，沪锌强于伦锌。截至9月8日，沪锌主力合约在三季度累计涨幅6.21%，收于21290元/吨附近；LME3个月锌合约在三季度累计涨幅逾1.9%，收于2440美元/吨附近。三季度伊始，宏观利多集中释放，海外方面因美国6月非农就业和CPI均低于预期，货币紧缩压力降温之下市场开始押注加息见顶的预期；而中国方面则迎来稳经济政策“组合拳”提振市场信心，包括超特大城中村改造、房地产政策进一步松绑等，与基建最为相关的锌品种需求预期升温。7月24日中央政治局定调后，稳增长预期再度升温，从8月下旬以后，一系列宏观利好政策出台，市场信心修复。此外，俄乌冲突仍悬而未决，欧洲能源价格反复，亦为锌价带来成本支撑。 第二部分宏观分析 一、紧缩如期而至大宗熊市难以避免 通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策，加息力度和幅度创下近三十年之最，货币紧缩效应开始显现。2022年，地缘政治黑天鹅意外冲击全球，令本已遭受疫情扰动的全球供应链系统再受重创，通胀风险继续升温，市场对于此轮加息周期的终点预期也不断向上修正，一路从年初的3%上涨到最新的5.5%以上，更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在6%至7%。虽然通胀在2023年以来持续下行，但与通胀尤其是粘性通胀的指标一直居高不下，令美联储不得不一再上调利率目标。 2023年以来，海外通胀风险仍在持续，紧缩压力出现反复。全球服务业的恢复仍在继续，俄乌局势悬而未决，包括沙特、俄罗斯在内的“欧佩克+”多个国家宣布单方面减产，能源价格居高不下令市场对美联储再度加息抑制通胀的预期不断升温。7月26日，美联储在议息会议后宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至5.25%至5.5%，达到2001年以来最高水平。8月16日，美联储公布的会议纪要写道，大多数与会者继续认为，通胀存在显著的上行风险，可能需要央行进一步收紧货币政策。8月25日，鲍威尔在全球央行年会表示，美联储可能需要进一步加息，以冷却仍然过高的通胀，并承诺在即将召开的会议上谨慎行事，并指出了美国经济出人意料的强劲所带来的风险。在此前的多次公开讲话中，美联储主席鲍威尔表示将吸取70年代货币政策左右摇摆导致通胀剧烈反复的教训，需要把高利率维持在相当长的一段时间才能遏制通胀，同时也表达了不惜牺牲增长也要控制通胀的决心。 图2-1FOMC利率预估 数据来源：FRED、方正中期研究院 加息见顶后，风险才刚刚开始。根据过去三十年的历史经验，锌价与联邦利率往往表现为同涨同跌。这是因为利率作为央行逆周期调节的工具，在加息周期的初期往往伴随着经济 的过热，因此大宗商品往往会表现为同步上涨；而加息到一定高度时，市场的流动性紧缩效应开始产生负面作用，商品也随之下跌。 值得注意的是，随着紧缩的不断加码，全球经济陷