固定收益日报：从基本面来看，债市不必过于悲观

从基本面来看，债市不必过于悲观 —固定收益日报 投资要点 ▌从基本面来看，债市不必过于悲观 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn Q3GDP平减指数维持低位，GDP平减指数当季同比自-0.9%微升至-0.8%，GDP平减指数累计同比自-0.6%降至-0.8%，平减指数同比维持历史低位。 工 业 生 产 方 面 ，9月 份 ， 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长4.5%。环比增长0.36%，较8月的0.5%小幅下滑。分行业看，采矿业和制造业生产回落，电热气水行业生产回升。子行业来看，酒饮料茶、食品制造、金属制品、专用设备等行业生产回升，黑色金属、石油天然气、农副食品等行业生产回落。 工业需求略有回升，但供需格局仍然一般。9月产销率维持在97.4%，对比过去十年，并不高。产销率持续非高位意味着生产回升的持续性仍有待观察。 相关研究 就业方面，失业率小幅回落。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.8小时。 消费维持低速增长。9月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上月加快0.9个百分点，但当月同比回升受基数影响较大，两年平均增速自8月的5%降至4%，整体来看，消费同比增速维持低位。主要分项中，烟酒、饮料、娱乐用品、服装鞋帽、建材等类别增速回升，通讯器材、化妆品和文化办公用品等增速较上月回落。 居民收支方面来看，消费倾向有所改善，居民收入是影响消费增速的重要因素。城镇居民人均可支配收入累计同比自前两个季度的5.4%降至5.2%，两年平均增速自前两个季度的4.5%升至4.75%。三季度城镇居民和全国居民消费支出/可支配收入比值分别升至65.1%左右和69.8%左右，今年以来消费倾向首次高于2019年同期，反映消费倾向有所改善，后续居民收入预计是影响消费增速的重要变量。从居民债务压力来看，Q3居民债务/可支配收入自Q2的146.1%左右降至146%左右，居民DSR自11.85%左右降至11.49%左右，居民债务压力边际缓和。 投资方面，基建投资、制造业和房地产投资增速总体平稳。 地产方面，主要分项增速均降幅收窄。地产投资当月同比自-19.1%左右升至-18.7%左右，销售面积当月同比自-24%左右升至-19.8%左 右 ， 新 开 工 面 积 当 月 同 比 自-23.1%左 右 升 至-15.2%左右，竣工面积当月同比自10.1%左右升至23.9%左右。房价方面，9月70大中城市新房环比下跌个数自66个 降至65个，二手房环比下跌个数自52个升至54个。 整体来看，9月经济数据总体平稳，但需求弱复苏和供给持续扩张情况下，产销率不高，价格上行动能也相对偏弱。从基本面来看，债市不必过于悲观。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、从基本面来看，债市不必过于悲观.........................................................42、风险提示...............................................................................7 图表目录 图表1：GDP平减指数同比维持低位（%）...................................................5图表2：分行业工业增加值同比较前值变化（%）............................................5图表3：工业产销率与历史同期对比（%）..................................................5图表4：采矿业制造业生产回落，电热气水行业生产回升（%）................................5图表5：社消当月同比（%，2020-2021年,2023年以来使用近两年平均增速）...................5图表6：不同品种消费增速较上月变化（%）................................................5图表7：今年以来居民消费倾向首次超过2019年同期（%）...................................6图表8：居民债务/可支配收入和居民DSR双双下行（%）.....................................6图表9：企业投资前瞻指数回升（%）......................................................6图表10：投资累计增速总体平稳（%）.....................................................6图表11：房地产各分项当月同比（%）.....................................................7图表12：房价下跌城市个数回升..........................................................7 1、从基本面来看，债市不必过于悲观 “初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。” Q3GDP平减指数维持低位，GDP平减指数当季同比自-0.9%微升至-0.8%，GDP平减指数累计同比自-0.6%降至-0.8%，平减指数同比维持历史低位。 工业生产方面，9月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%。环比增长0.36%，较8月的0.5%小幅下滑。分行业看，采矿业和制造业生产回落，电热气水行业生产回升。子行业来看，酒饮料茶、食品制造、金属制品、专用设备等行业生产回升，黑色金属、石油天然气、农副食品等行业生产回落。 工业需求略有回升，但供需格局仍然一般。9月产销率维持在97.4%，对比过去十年，并不高。产销率持续非高位意味着生产回升的持续性仍有待观察。 就业方面，失业率小幅回落。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.8小时。 消费维持低速增长。9月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上月加快0.9个百分点，但当月同比回升受基数影响较大，两年平均增速自8月的5%降至4%，整体来看，消费同比增速维持低位。主要分项中，烟酒、饮料、娱乐用品、服装鞋帽、建材等类别增速回升，通讯器材、化妆品和文化办公用品等增速较上月回落。 居民收支方面来看，消费倾向有所改善，居民收入是影响消费增速的重要因素。城镇居民人均可支配收入累计同比自前两个季度的5.4%降至5.2%，两年平均增速自前两个季度的4.5%升至4.75%。三季度城镇居民和全国居民消费支出/可支配收入比值分别升至65.1%左右和69.8%左右，今年以来消费倾向首次高于2019年同期，反映消费倾向有所改善，后续居民收入预计是影响消费增速的重要变量。从居民债务压力来看，Q3居民债务/可支配收入自Q2的146.1%左右降至146%左右，居民DSR自11.85%左右降至11.49%左右，居民债务压力边际缓和。 投资方面，基建投资、制造业和房地产投资增速总体平稳。 地产方面，主要分项增速均降幅收窄。地产投资当月同比自-19.1%左右升至-18.7%左右，销售面积当月同比自-24%左右升至-19.8%左右，新开工面积当月同比自-23.1%左右升至-15.2%左右，竣工面积当月同比自10.1%左右升至23.9%左右。房价方面，9月70大中城市新房环比下跌个数自66个降至65个，二手房环比下跌个数自52个升至54个。 整体来看，9月经济数据总体平稳，但需求弱复苏和供给持续扩张情况下，产销率不高，价格上行动能也相对偏弱。从基本面来看，债市不必过于悲观。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 潘捷：所长助理、固定收益和大类资产配置首席分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经