2023年三季报点评：装备大幅增长，新能源材料投产在即

2023年10月17日 核心观点： 分析师 装 备 业 务 大 幅 反 弹 推 动 业 绩 高 增 长 ，盈 利 能 力 持 续 强 劲：2023前 三 季 度公司销 售毛 利 率47.14%(同 比-2.73pct)，净 利 率34.60%(同 比-3.28pct），期 间 费 用率8.74%（ 同 比-2.21pct），我 们 判 断 公 司 营 收 大 幅 增 长 主 要 得 益 于装 备 板 块收入 实 现 了 较 大 幅 度 反 弹 ；运 营 板 块 保 持 了 稳 健 增 长。报 告 期 ，公 司资 产 负 债 率47.61%(同 比-0.64pct)，保 持 在 相 对 合 理 水 平 ；经 现 净 额13.82亿 元 ，同 比 增 长7.85%，经 现 净 额 和 净 利 润 基 本 匹 配。ROE(加 权)为15.74%，同 比 增 加0.76个百 分 点 ， 保 持 了 较 强 的 盈 利 能 力。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 运 营 业 务 ：垃 圾 处 理 量 、发 电 量 增 幅 大 ，运 营 业 务 持 续 稳 健 增 长：三 季 度末 ，公 司投 运 垃 圾 焚 烧 项 目 达 到49个（ 其 中 试 运 行6个 ），餐 厨 项 目 运 行 及 试运 营13个 。前 三 季 度，公 司 合 计 完 成 垃 圾 入 库 量870.37万 吨（ 其 中 生 活 垃 圾830.32万 吨 ），同 比 增 长27.39%，完 成 上 网 电 量23.22亿 度 ，同 比 增 长20.48%。前 三 季 度 公 司 环 保 项 目 运 营 实 现 收 入22.62亿 元， 同 比 增 长20.26%。 在 项 目 拓 展 方 面 ，餐 厨 项 目 ：公 司 签 署 樟 树 日 处 理 量 不 低 于50吨 ，临 海 项 目服 务 期 限3年 、 累 计 处 理 量5万 吨 、 总 价1492.5万 元 ； 污 泥 项 目 ： 临 海 项 目1年 金 额380.95万 元 ， 瑞 安 项 目1年887.7万 元 ， 武 义 项 目3年643.5万 元 。渗 滤 液 处 理 ， 永 康 项 目1年337.55万 元 ， 龙 湾 项 目2年200万 元 。 装 备业 务 ： 新能 源材 料 装 备打 开 新 的 增 长 空 间：前 三 季 度 公 司装 备 制 造 及服 务 业 务 实 现 收 入23.39亿 元 ， 同 比 增 长66.48%。报 告 期 ， 公 司 新 增 垃 圾 焚烧 、 热 电 联 产 、 新 能 源 材 料 等 相 关 设 备 及 服 务 合 同8.45亿 元 ， 同 时 公 司 取 得了 压 力 容 器 生 产 许 可 证 ， 新 增 订 单 及 制 造 资 质 的 获 得 将 有 力 保 障 公 司 后 续 装备 制 造 业 务 业 绩 的 释 放 。 公 司 积 极 开 展 镍 火 法 与 湿 法 冶 金 设 备 、新 材 料 生 产 装 备 的 研 发 制 造 工 作 ，在 满足 自 身新 能 源 业 务 发 展 对 相 关 设 备 需 求的 同 时，也 将成 为 公 司装 备 制 造板 块新 的 业 绩 增 长 点。 新 能 源 材 料 业 务 ：打 造 第 二 增 长 曲 线 ， 嘉 曼 项 目 投 产 在 即：公 司近 年 积 极转 型 布 局新 能 源 材 料 业 务 ，上 游 在 印 尼 投 建 镍 金 属 冶 炼 项 目 ，下 游 在 国 内 投 建锂 电 池 新 材 料 产 业 基 地 项 目 ，产 品 涉 及 电 池 级 硫 酸 镍 、动 力 电 池 前 驱 体 、动 力电 池 三 元 正 极 材 料 等 。报 告 期 公 司持 续 完 善 布 局 ，拟参 股20%与 格 林 美 等 共 同投 资5亿 美 元 建 设2万 吨/年 新 能 源 用 镍 原 料 项 目；伟 明 盛 青 拟 在 投 资7亿 在温 州 建 设5万 吨 高 纯 电 解 镍 项 目 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 三 季 度 ，公 司下 属 嘉 曼 公 司4万 吨 印 尼 高 冰 镍 项 目 已 进 入 设 备 安 装 阶 段 ， 温州 锂 电 池 也 在 快 速 推 进 。预 计公 司 新 能 源 材 料 项 目2024年将 逐 步 进 入 投 运 期 ，将 成 为 公 司 新 的 业 绩 增 长 极。 估 值 分 析 与 评 级 说 明：预 计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为19.61/29.49/36.93亿 元 ， 对 应EPS分 别 为1.15/1.73/2.17元/股 ， 对 应PE分 别为15.5x/10.3x/8.3x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 投 产 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ； 新 能 源 材 料 项 目 建设 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 。 附录： （一）公司财务预测表 分析师承诺及简介 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（ 北 京 ），超 过10年 行 业 研 究 经 验 ，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ， 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 ， 毕 业 于 北 京 化 工 大 学 。 于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 环 保 行业 研 究 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn