煤炭行业月度供需数据点评：预期改善，四季度煤价仍有上涨基础

煤炭 煤炭月度供需数据点评 同步大市-A(维持) 预期改善，四季度煤价仍有上涨基础 2023年10月19日 行业研究/行业动态分析 投资要点： 月度供需数据： 供给：1-9月原煤同比增速明显放缓，9月环比微增。2023年1-9月，原煤累计产量实现34.42亿吨，同比增3.00%，增速较2022年同期明显下降。9月当月实现3.93亿吨，同比增0.40%，环比增2.83%。 需求：终端需求缓降，9月生铁、焦炭维持正增。基建和制造业坚挺，终端需求平稳。前9月能源链和地产链需求分化，9月生铁、焦炭维持正增。 资料来源：最闻 进口：1-9月进口量同比大幅增加，9月环比下降。2023年1-9月，煤及褐煤累计进口量实现3.48亿吨，同比增73.10%；9月单月实现进口量4214万吨，同比增27.50%，环比降4.95%。 首选股票评级 价格与利润：煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤9月均价926元/吨，同比降32.95%，环比增11.85%。京唐港主焦煤9月均价2277元/吨，同比降12.21%，环比增6.47%。天津港二级冶金焦9月均价2025元/吨，同比降23.58%，环比降1.74%。 相关报告： 【山证煤炭】国际煤价延续涨势，关注冬储补库需求（20231009-20231015）-【山证煤炭】行业周报：2023.10.15 点评与投资建议： 供给弹性下降，需求复苏关注“稳增长”政策效果。供给方面，1-9月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。9月以来，随着安监持续升级，供给弹性再次收缩，年内国内供给高点或已过。进口煤环比下降，或与海外价格上涨有关。需求方面，基建和制造业坚挺，地产竣工和新开工分化，终端需求缓降；下游行业表现分化，火电维持较高增速，非电需求中生铁和焦炭表现尚可，水泥有待改善。后续关注“稳增长”政策效果。 【山证煤炭】三季度长期限发行继续增加，资金面扰动对估值影响小-煤炭债季度复盘2023.10.9 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com “金九银十”逻辑仍存，看好迎峰度冬行情。8-9月煤炭价格呈现反弹走势，其中动力煤走势更超市场预期。本轮行情的驱动主要来自供给端，但需求层面政策持续催化预期改善。考虑到四季度宏观预期改善以及当前地产利好政策持续释放，双焦“金九银十”逻辑有望延续。后续随着冬储和供暖季来临，动力煤库存经历去化过程，在旺季仍有反弹基础，后续关注新长协合同谈判情况以及冬季电厂采购力度。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 四季度煤炭价格仍有上涨基础，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季前价格快速出清亏损面提升，压力测试后本轮底部确认，而实际底部明显高于市场预期，因此煤炭安全边际再次提高。往后看，四季度需求预期改善，供给或有恢复但弹性仍然偏低。巴以冲突开始后，以石油和天然气为主的海外能源价格上涨，随着后续事件持续升级叠加欧洲冬季来临等因素，看涨海 外煤炭价格。同时国内利率环境有望长期维持宽松，预计未来高股息资产吸引力将不断增加。建议关注几类标的，第一，海外价格上涨【兖矿能源】最为受益。第二，【广汇能源】马朗矿发改委已批复，产能释放持续推进，随着产地价格上涨，公司有望受益量价齐升。第三，具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第四，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【恒源煤电】。 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降 目录 1.供给端：产量增速明显放缓...........................................................................................................................................42.供给端：终端需求缓降，焦钢保持正增.......................................................................................................................43.进口煤：9月煤炭进口环比下降....................................................................................................................................54.价格与利润表现：9月煤炭价格反弹，焦炭盈利修复................................................................................................65.点评与投资建议...............................................................................................................................................................76.风险提示...........................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）........................................................................................................................4图2：原煤产量季节分布（万吨）...................................................................................................................................4图3：固定资产投资与分项累计增速（%）...................................................................................................................4图4：房地产投资分项数据累计增速（%）...................................................................................................................4图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）...............................................................................................................5图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）...............................................................................................................5图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）............................................................................................................6图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）.......................................................................................................................6图9：山西优混5500月均价（元/吨）............................................................................................................................6图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）............................................................................................................................6图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)...................................................................................................................7图12：焦化厂利润拟合（元/吨）....................................................................................................................................7 1.供给端：产量增速明显放缓 1-9月原煤同比增速明显放缓，9月环比微增。2023年1-9月，原煤累计产量实现34.42亿吨，同比增3.00%，增速较2022年同期明显下降。9月当月实现3.93亿吨，同比增0.40%，环比增2.83%。 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.供给端：终端需求缓降，焦钢保持正增 基建和制造业坚挺，终端需求平稳。2023年1-9月，固定资产投资同比增3.1%，较去年同期下降2.8个百分点，其中制造业投资增6.2%（较去年同期降低3.9个百分点）、基建投资增6.2%（较去年同期减少2.4个百分点）、房地产投资降9.1%（较去年同期减少1.1个百分点）。 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 前9月能源链和地产链需求分化，9月焦炭、生铁改善。2023年1-9月，火电增速实现5.80%，较去年同期增5.3个百分点；焦炭增速实现2.60%，较去年同期增3.1个百分点；生铁增速实现2.80%，较去年同期增5.3个百分点；水泥增速实现-0.70%，较去年同期增11.8个百分点。9月当月火电增速实现2.30%，同比减3.8个百分点；焦炭增速实现3.60%，同比减1.8个百分点；生铁增速实现-3.30%，同比减16.3个百分点；水泥增速实现-7.20%，同比减8.2个百分点。 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：9月煤炭进口环比下降 1-9月进口量同比大幅增加，9月环比下降。2023年1-9月，煤及褐煤累计进口量实现3.48亿吨，同比增73.10%；9月单月实现进口量4214万吨，同比增27.50%，环比降4.95%。 资料来源：海关总署，山西证券研究所 资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：9月煤炭价格反弹，焦炭盈利修复 煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤9月均价926元/吨，同