锂行业专题研究：南美锂盐湖，智利仍主导南美锂供给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业专题研究 Table_First|Table_Summary 锂行业专题研究 南美锂盐湖：智利仍主导南美锂供给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升 投资要点： 南美“锂三角”蕴含全球最多的锂资源，目前该地区主要锂盐湖基本处于开发状态。南美盐湖资源禀赋优异，处于成本曲线左端，未来将是锂供给端重要组成部分，但同时也存在民族主义、技术和开发环境等多种扰动影响因素干扰项目开发。本篇报告主要梳理南美锂盐湖供给兑现能力，进而判断南美盐湖锂对全球锂供需关系的影响。 ➢ 南美“锂三角”是全球蕴含最多锂资源的地区，目前主要盐湖基本处于开发状态。根据美国USUS数据，由玻利维亚、阿根廷和智利三个国家组成的南美“锂三角”，合计5100万吨金属吨的锂矿，聚集了全球65%的锂资源。在“锂三角”中，玻利维亚已探明的锂资源最丰富，但产业水平最低，产业发展依赖引进国外的资本与技术；阿根廷通过优异的招商环境吸引了一大批则私营企业参与到锂矿开发；智利在三个国家中的锂矿生产水平最高，国家仅授权给少数企业参与其中，严格管控锂行业的发展，并表现出进一步加强的趋势。本轮锂周期中“锂三角”主要拥有在产和在开发项目24个，基本覆盖该区域所有重要富含锂的盐湖。 ➢ 阿根廷将成为南美盐湖锂供给增长点。根据我们测算，南美“锂三角”现有产能38.1万吨LCE，在建产能19.7万吨LCE，规划产能53.1万吨LCE；假设项目产能爬坡期为1-1.5年，理想条件下，2023-2025年南美主要盐湖项目产量为27.7/40.4/53.2万吨LCE，相较前一年增量为4.1/12.7/12.7万吨LCE，其中，智利增量为2.9/5.4/3.5万吨LCE，阿根廷增量为1.2/7.1/8.7万吨LCE。智利在23年贡献主要增量，然而随着阿根廷项目的逐步投产，将接替智利贡献南美盐湖锂供给主要增量。 ➢ 南美盐湖位于行业成本曲线左侧。相较于中国锂盐湖，阿根廷锂盐湖往往有更高的锂离子浓度和较低的镁锂比，因此生产成本区间在3000-5000美元/吨LCE，位于全球锂行业生产成本最左侧。但由于盐湖提锂前期费用投入较高且存在资源税，最终营业成本相对生产成本或将偏高。 ➢ 投资建议：民族主义、技术、开发环境、资本投入等因素或将导致南美锂盐湖开发不及预期，但南美盐湖由于其资源禀赋生产成本处于成本曲线左端，对行业周期性波动有较强的抵抗能力，因此掌握优质南美盐湖锂项目的企业拥有较强穿越周期的能力，建议关注天齐锂业和赣锋锂业。 ➢ 风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目投产进度超预期；海外矿端挺价导致冶炼企业盈利持续承压；海外地缘政治干扰锂项目开发风险。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 有色金属 2023年10月17日 Table_First|Table_Rating 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 1M 6M 绝对表现 -5.02% -18.28% 相对表现 （pct） -1.6 -5.7 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 【华福有色】 非洲锂辉石：非洲锂正式进入全球锂赛道——20231012 【华福有色】澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘——20230922 【华福有色】锂产业链月度跟踪： 8月锂需求预期落空致锂价下跌，供需博弈下锂价压力仍存——20230921 【华福有色】锂行业专题研究： 2023Q2海外锂资源供给继续放量，H2非洲锂矿及美洲盐湖将继续拉动供给增加——20230810 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10有色金属（申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 正文目录 1 坐落在南美大陆上的“锂三角”明珠 ........................................ 1 1.1 短期智利贡献主要锂供给，长期阿根廷将接力拉动南美锂供给提升 ......... 1 1.2 四大风险或将导致南美盐湖锂供给不及预期 ............................ 4 1.2.1 环保问题风险 ...................................................... 4 1.2.2 民族主义风险 ...................................................... 4 1.2.3 开发技术风险 ...................................................... 5 1.2.4 资本投入风险 ...................................................... 5 2 智利：巨头主导锂资源开发，“国有化”进程加快干扰锂资源继续开发 ........... 5 2.1 全球锂储量排名第一 ................................................ 5 2.2 “国有化”加速阻碍本国锂资源开发 .................................... 6 2.3 在产项目梳理 ...................................................... 7 2.3.1 Atacama – SQM：全球规模最大的成熟锂盐湖项目 ....................... 7 2.3.2 Atacama – Albemarle：8.4万吨LCE产能中有4万吨在爬坡 .............. 8 2.4 在建锂项目梳理 ................................................... 10 2.4.1 Maricunga JV：仍在寻找融资和办理手续，Codelco拟收购或将加速项目开发 10 3 阿根廷：接力智利继续拉动南美锂供给提升 ............................... 12 3.1 资源禀赋优异，在建项目众多 ....................................... 12 3.2 最包容的开发环境，高通胀或将影响锂资源开发进程.................... 12 3.3 在产项目梳理 ..................................................... 13 3.3.1 Fenix：成熟在产项目远期规划产能10万吨LCE ........................ 13 3.3.2 Olaroz —— 成熟项目二期2.5万吨LCE产能正在爬坡.................. 15 3.3.3 Cauchari-Olaroz：4万吨LCE产能正在爬坡 ........................... 17 3.3.4 SDLA（在产）/Angeles（在建）：环评办理影响开发进度 ................. 19 3.3.5 Rincon（Argosy）：先行建设2000吨LCE工厂 ......................... 20 3.4 在建锂项目梳理 ................................................... 21 3.4.1 Mariana：赣锋首个自主盐湖项目 .................................... 22 3.4.2 PPG：未来赣锋重要盐湖锂资源保障 .................................. 22 3.4.3 Pastos Grandes：收购后面临项目重新评估 ........................... 23 3.4.4 Sal de Vida：获得资金支持后或将兑现承诺 .......................... 24 3.4.5 Centenario Ratones：青山赋能加速项目开发 ......................... 26 3.4.6 3Q盐湖：紫金首个海外盐湖锂项目，开发进展顺利 ..................... 27 3.4.7 Sal de Ore：浦项制铁携成熟提锂技术开发 ........................... 29 3.4.8 Salar del Rincon（Rio Tinto）：需建立小型工厂验证技术 .............. 30 3.4.9 Hombre Muerto West & Candelas：分阶段逐步扩产 .................... 30 3.4.10 Kachi：因供电等因素大幅延期至2027年 ......................... 32 3.4.11 Pocitos：盛新海外锂盐湖首次自主尝试 .......................... 34 4 玻利维亚：新总统上台或将打开本土锂资源开发之路 ....................... 34 4.1 全球锂资源量最多的国家，但开发程度较低 ........................... 34 4.2 中国企业将伴随玻利维亚共同开发锂资源 ............................. 35 5 投资建议 ............................................................ 36 6 风险提示 ............................................................ 37 6.1 电动车需求持续低于预期 ........................................... 37 6.2 锂资源项目投产进度超预期 ......................................... 37 6.3 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压 ................................. 37 dYrUhXqVoXdV8OcM9PnPpPnPtQeRqRqQkPrQuN7NqQwPNZpNvMMYrMsM