三季度营收历史新高，盈利能力同环比提升

2023Q3公司收入创历史新高，扣汇兑后利润总额同比增长36%。公司2023Q3实现营收87.95亿（同比+16.70%，环比+10.22%），实现归母净利润12.90亿（同比-15.09%，环比-32.89%），扣汇兑口径的归母净利润为15.54亿元（同比+61.10%，环比+29.13%），扣汇兑口径的利润总额为18.39亿（同比+35.88%，环比+23.62%）。总结来看，公司2023Q3营收同比+17%，超越汽车行业12.7pct（23Q3国内汽车产量同比+4.04%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP叠加市占率同比提升所致。 公司2023Q3在原材料（纯碱等）价格下降、产能利用率提升的背景下，公司盈利能力同环比提升。公司2023Q3毛利率为36.31%，同比+1.39pct，环比+1.34pct，净利率为14.68%，同比-5.46pct，环比-9.41pct，汇兑损失影响财务费用率同比+9.3pct、环比+11.5pct，致表观净利率同环比下降。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3179万辆汽车，22年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。此前福耀公告，1）拟对福耀美国加投资6.5亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规划全产业链布局；3）增资6亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023年，公司预计资本支出人民币63.77亿元，同比+107%。 价端，汽玻单平米价格由2016年的152.4元持续提升至2022年的201.3元，CAGR为4.7%，2023H1，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比同比上升10.08pct。伴随天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计8%-15%。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。我们维持盈利预测 ， 预计23-25年营收327/379/439亿 ，23-25年归母净利润分别56/61/73亿，对应PE分别18/17/14x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2023Q3公司收入创历史新高，扣汇兑后利润总额同比增长36%。福耀玻璃2023年前三季度实现营收238.26亿（同比+16.56%），实现归母净利润41.26亿（同比+5.77%），汇兑收益3.35亿元，上年同期汇兑收益为10.63亿元，扣汇兑口径的归母净利润为37.91亿（同比+33.60%）。2023年前三季度，公司利润总额48.95亿元，同比+6.93%，扣汇兑口径的利润总额为45.60亿（同比+29.75%）。 拆单季度看，公司2023Q3实现营收87.95亿（同比+16.70%，环比+10.22%），实现归母净利润12.90亿（同比-15.09%，环比-32.89%），扣汇兑口径的归母净利润为15.54亿元（同比+61.10%，环比+29.13%），扣汇兑口径的利润总额为18.39亿（同比+35.88%，环比+23.62%）。 总结来看，公司2023Q3营收同比+17%，超越汽车行业12.7pct（23Q3国内汽车产量同比+4.04%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP叠加市占率同比提升所致。2023Q3，因汇率波动产生汇兑损失人民币2.64亿元，扣汇兑后利润总额同比增长36%。 图1：福耀玻璃营业收入及同比增速 图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速 图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速 图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速 公司2023Q3毛利率同比+1.4pct，环比+1.3pct。2023年前三季度公司毛利率为34.94%，同比+0.5pct，净利率为17.32%，同比-1.8pct。拆单季度看，公司2023Q3毛利率为36.31%，同比+1.39pct，环比+1.34pct，净利率为14.68%，同比-5.46pct，环比-9.41pct。公司2023Q3在原材料（纯碱等）价格下降、产能利用率提升的背景下，公司盈利能力同环比提升。 图5：福耀玻璃毛利率和净利率 图6：福耀玻璃单季度毛利率和净利率 受汇兑损益影响，2023Q3公司四费率同比+8.9pct。公司2023年前三季度四费率为13.78%， 同比+2.01pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.57/7.42/-2.36/4.15%，同比变动-0.13/-0.15/+2.50/-0.21pct。拆单季度看，公司2023Q3四费率为17.81%，同比+8.92pct，环比+11.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.67/7.13/1.9/4.09%，同比变动+0.08/-0.16/+9.33/-0.33pct，环比变动+0.43/-0.35/+11.49/-0.01pct。受汇兑损益影响，2023Q3公司财务费用率波动较大。 图7：福耀玻璃四项费用率变化情况 图8：福耀玻璃单季度四项费用率变化情况 2023Q3福耀营收增速超国内汽车行业13pct。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2023Q3国内汽车行业产量同比增加4.04%，公司营收同比增加16.70%，表现超国内汽车行业12.65pct。 图9：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比 量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升 2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3179万辆汽车，参考marklines数据，2022年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。 表1：福耀汽车玻璃销量和全球市占率情况 当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内、美国、俄罗斯，其中国内现有产能3550万套，美国现有产能550万套（15%研发产能），俄罗斯现有产能130万套。根据公司公告，公司后续将在美国、郑州、福清继续扩建汽车玻璃产能。 当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内、美国，其中国内现有产能135万吨，美国产能26万吨。根据公司公告，公司后续将在美国扩建浮法玻璃/光伏玻璃产能。 表2：福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地 表3：福耀玻璃海外汽车、浮法玻璃现有产能基地 表4：福耀玻璃国内现有浮法玻璃工厂 1）美国： 8月30日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于对全资子公司福耀玻璃美国有限公司及其子公司增加投资的公告》，福耀拟对全资子公司福耀美国加投资65,000万美元，其中30,000万美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外35,000万美元由福耀美国用于对其子公司福耀伊利诺伊追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。 2）郑州： 8月30日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于公司与郑州市人民政府签署战略合作协议的公告》，郑州市人民政府将在郑州南站枢纽产业园区规划500亩左右的用地规模，用于本公司发展需要。福耀将郑州作为中长期布局以及中原城市群深耕的重点区域，在郑州实施全产业链布局，扩大产能，建设“一中心三基地”：1）面向新能源汽车新技术和客户新需求，建立多功能的汽车玻璃及新技术研发中心；2）进一步扩大产能，使OEM配套服务覆盖中原地区车企，将郑州生产基地打造成为区域、全国乃至全球售后配件玻璃基地之一，扩大售后市场；3）未来有望新增铝饰件生产和出口配件基地；4）将全资子公司郑州福耀玻璃有限公司作为新能源等汽车玻璃全套（包括钢化、镀膜、模具生产等）配套生产基地。 3）福清： 8月30日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司自愿披露关于对全资子公司增加投资的公告》，公司对福清汽车玻璃增加投资人民币6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，该项目已于2021年6月在福清市发展和改革局备案，并于2022年8月土建动工。 我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升 福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入。为保持竞争优势，公司不断加大研发投入，公司研发投入从2010年的1.55亿元不断增长至2022年的12.49亿元，CAGR达19%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014年开始，公司研发费用率一直高于3.80%，2022年研发费用率达4.44%，高于海外汽车玻璃龙头。公司设置了智能创新中心，建立智能网联创新团队，快速研发攻关，并在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的ETC RFID5G玻璃、智能全景天幕玻璃等，为用户带来全新绿色智能、节能环保、安全舒适的驾乘体验。 图11：2010-2022年四家全球主流玻璃企业研发费用率对比 研发创新与技术引领，公司玻璃产品不断增值升级。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，2023H1，公司加快新产品、新技术、新材料的研发，大力度研发自主知识产权的高附加值产品，不断提升研发管理能力，提升研发效率和质量。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升10.08个百分点，价值得以体现。 福耀汽车玻璃单平米价格由2016年的152.4元持续提升至2022年的201.3元，CAGR为4.7%。2021年12月，全球首列全景观光山地旅游列车在湖南株洲正式下线，预计将于2022年下旬在丽江城市综合轨道交通1号线投入使用，列车的外观前窗“天空之镜”采用了超大曲面前窗设计，玻璃面积约为5.2㎡，是目前尺寸最大的轨道交通前窗产品，此外，该列车侧窗采用电动可调色玻璃。 图12：汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径 图13：汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升 图14：福耀汽车玻璃单价（元/平方米） 图15：全球首列全景观光山地旅游列车正式下线 表5：公司汽车玻璃产品 2022年12月，福耀发布透明投影显示玻璃，关上隔音侧窗玻璃后，可将视频清洗地投影在全景天幕上；并推出了全新的激光雷达内置方案——将激光雷达放置于前挡风玻璃的内侧，这是目前从车辆的外观造型、激光雷达的布局位置二者中和后得到的最优解决方案，不仅保留了车身流畅的曲线造型，还不会因为安装位置过低影响探测结果，有了前挡风玻璃作为保护层，激光雷达装置就可以取消雷达罩，省去清洁方案，也省去了除霜除雾方案，当然也免受碎石等冲击，从而实现制造成本和维修成本的双重降低。 图16：福耀透明投影显示玻璃 图17：福耀推出激光雷达内置方案——将激光雷达放置于前挡风玻璃内侧 展望未来，以HUD（大众MEB/长城新平台等）、全玻璃车顶（特斯拉、小鹏等）、调光玻璃为代表的应用逐渐普及，电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。我们认为，调光玻璃凭借其在隔热、隔音、娱乐性、安全性等方面的功