国君固收|9月社融数据发布后债市的变与不变

9月金融数据发布，整体上符合预期，其中社融数据总量超预期，但结构上特别是企业贷款数据仍待恢复，另外M1增速进一步降低，企业经营和居民消费需求恢复较为平缓。数据发布前后债市小幅转暖，当周三（10月11日）起国债收益率开始下行，至10月13日数据发布当天，利率大幅走低，10年期国债活跃券下行超过2BP。 9月金融发布暂时缓解了“金九银十”金融数据超预期对债市造成冲击的预期，使得债市开始意识到房地产政策密集发布后，仍然需要较长的时间落地并较为缓慢的推动经济数据上行，对后续债市情绪持续恢复有利。 但需要注意到，长短期资金难以大幅宽松和年底机构配置力量偏弱的情形尚未明显反转。从历史数据看年末的债市行情，如果没有央行较强的货币政策支撑，临近年末（11月以后），一般债市会相对谨慎，呈现对利空敏感，对利多钝化的状态，从9月社融数据看，虽然结构表现未超出预期，但尚不足以提供足够的利多以扭转债市年末偏弱的大逻辑。从资金情况看，长资金主要依赖银行生息资产利率的下调，而短资金则主要依靠银行间资金的逐步转松。此两者在年内快速变化的几率较低。 总之，9月社融数据整体符合预期，可能使得年内债市利率上行压力有所缓解。但资金偏紧和保守配置对债市的压制仍然存在。后续债市在跨年之前可能处于震荡偏弱状态，跨年后利率下行逻辑会更为顺畅。年内建议保持稳定配置状 态，为2024年布局。采取较为激进的策略（如快速提升久期）时仍需谨慎。 风险提示：经济数据波动；政策出台频率超预期；资金边际收紧；微观交易结构恶化驱动债市调整。 更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明