A股策略专题：北上资金的边际变化与选股风格

策略研 2023.10.18 究策略研究 方奕(分析师) 报告作者 北上资金的边际变化与选股风格 A本报告导读： 股8月以来北上资金整体净流出，北上波动的背后，美元流动性紧缩定价是主要因素。策结构上来看，盈利质量与成长性是核心选股风格，个股净流入信号仍具一定前瞻性。略摘要： 题 专静态视角，北上持仓下降，仍偏好消费、新能源和医药。截至2023年 10月16日，北上持仓市值2.12万亿元，较7月底下降3803.79亿元， 占全A流通市值3.09%。从北上投资者行业持股规模看：偏爱消费、新能源和医药。行业层面北上持有前�的板块分别为食品饮料2673.40 亿元（持仓比例12.59%）、新能源2564.68亿元（12.08%）、医药1938.15 防守反击：胜负手在高端装备和制造，反弹看金融 相关报告 亿元（9.13%）、银行1529.32亿元（7.20%）、家电1443.44亿元（6.80%），前�大行业持仓规模占比达到47.81%，持股行业集中度进一步提升。相比于自由流通市值的标配比例，北上投资者非常鲜明地超配新能源与消费，其中新能源超配5.79%，食品饮料超配4.99%，家电超配4.77%，医药超配1.14%，汽车超配0.48%。而由于这种集中的持股结构，则导致大部分行业处于低配状态，其中银行低配2.93%，非银低配1.65%。 报 动态来看，多个行业净减持，仅净流入汽车与纺织服装。截至10月16证日，北上资金2023年8月以来净流出1498.21亿元，多个行业被净减券持，仅净流入汽车与纺织服装。行业层面，期间净流出Top5分别为食研品饮料（-309.41亿元）、电力设备及新能源（-193.91亿元）、非银金融究（-143.69亿元）、银行（-109.86亿元）、机械（-91.25亿元），主要净流入分别为汽车（19.60亿元）、纺织服装（7.31亿元）。投资者结构上， 陆股通多家机构持股市值缩减，部分机构逆势扩张。期间持股市值缩减 告较多的有汇丰银行、渣打银行、摩根大通、花旗银行、美林远东等；市 值扩张居前的有摩根大通和高盛亚洲等机构。 资金波动的结构：净流入信号仍具一定前瞻性。从投资偏好来看，成长性关注度提升，一方面，科技成长行业净流入数量边际抬升；另一方面，在ROE稳定偏高的倾向下，更加关注归母净利润同比高增标的。这反映了，从投资的角度，盈利质量与成长性兼具的特征依旧是北上选股的核心风格。从选股与投资收益能力来看，仍然具备一定的前瞻性。 其中，2023年以来，“北上净流入top30”组合累计收益率达10.39%，SharpRatio达0.76，高于同期沪深300指数表现。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 2023.10.13 科技股行情在高端装备和材料 2023.10.13 “防守反击”中布局高端制造和金融 2023.10.09 寻找alpha：从实际库存和交易维度 2023.09.18 高端装备：布局国产化主线 2023.09.17 北上资金流出的背后，美元流动性紧缩定价是主要因素。三季度以来，国内社融、出口等数据有所回落，叠加房企流动性问题，由此带来的经 济表现在资金角度出现一定的映射。但更加重要的是，美联储对经济增速的上修以及2024年政策利率的调升使得市场预期全球高利率将维持更长时间，本轮美元流动性紧缩定价具备不确定性，美元强势地位往往预示着全球资本的回流。从全球资本流动上看，9月大类资产隐含的宏观风险预期边际上升，由8月末的0.1回升至9月末的0.38，全球资本 流动性边际收缩，GFSIFLOW指数（MA3）由8月末的0.13上升至9 月末的0.28。 风险提示：地缘风险；美债上行超预期；国内需求修复不及预期等。 目录 1.静态视角，北上持仓下降，仍偏好消费、新能源和医药3 2.动态来看，多个行业净减持，仅净流入汽车与纺织服装4 3.资金波动的背后：净流入信号仍具一定前瞻性6 4.北上资金流出的背后，美元流动性紧缩定价是主要因素8 5.风险提示9 1.静态视角，北上持仓下降，仍偏好消费、新能源和医药 截至2023年10月16日，北上资金持仓市值2.12万亿元，较2023年7月底下降3803.79亿元，占全A流通市值比例3.09%。从北上投资者行业持股规模看：偏爱消费、新能源和医药。在2.12万亿的北上投资者持 仓当中，行业层面来看，北上投资者持有前�的板块分别为食品饮料2673.40亿元（持仓比例12.59%）、新能源2564.68亿元（12.08%）、医药1938.15亿元（9.13%）、银行1529.32亿元（7.20%）、家电1443.44亿元（6.80%），前�大行业持仓规模占比达到47.81%，持股行业集中度进一步提升。 图1：北上持仓结构：偏爱食品饮料、新能源、医药 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 北上投资者持股规模（亿元）北上投资者持股/自由流通A股占比（右轴） 食新医银家电非机基汽计有公交传通石建煤建消钢农房轻国商纺综综品能药行电子银械础车算色用通媒信油材炭筑费铁林地工防贸织合合 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 饮源金化 机金事运石 者牧产制军零服金 料融工 属业输化 服渔造工售装融务 数据来源：Choice，国泰君安证券研究。注：截止日期2023/10/16 从北上投资者行业超低配比例看：超配新能源与消费，低配大金融。相比于自由流通市值的标配比例（行业自由流通市值占比），北上投资者非常鲜明地超配新能源与消费，其中新能源超配5.79%，食品饮料超配 4.99%，家电超配4.77%，医药超配1.14%，汽车超配0.48%。而由于这种集中的持股结构，则必然导致大部分行业处于低配状态，其中银行低配2.93%，非银低配1.65%。 图2：北上投资者一级行业超低配：超配消费与新能源 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 北上投资者配置比例自由流通A股标配比例北上投资者超配/低配 食新医银家电非机基汽计有公交传通石建煤建消钢农房轻国商纺综综品能药行电子银械础车算色用通媒信油材炭筑费铁林地工防贸织合合 饮源金化 机金事运石 者牧产制军零服金 料融工 属业输化 服渔造工售装融务 数据来源：Choice，国泰君安证券研究。注：截止日期2023/10/16 表1：北上投资者一级行业持股规模、配置比例、持股比例、超低配一览表（按持股规模排序） 行业板块 北上持股规模 （亿元） 北上投资者 配置比例 自由流通A股 标配比例 北上持股占比 北上超配/低配 （/自由流通市值）（-自由流通标配） 食品饮料新能源 医药银行 家电电子 非银金融机械 基础化工汽车 计算机有色金属公用事业交通运输传媒 通信 石油石化建材 煤炭建筑 消费者服务钢铁 农林牧渔房地产轻工制造国防军工商贸零售纺织服装综合 综合金融 2673.4012.59%7.60%11.12%4.99% 2564.6812.08%6.29%9.43%5.79% 1938.159.13%7.99%5.87%1.14% 1529.327.20%10.14%6.64%-2.93% 1443.446.80%2.02%18.06%4.77% 1345.456.34%7.52%3.97%-1.19% 982.134.63%6.27%4.77%-1.65% 950.114.47%4.60%4.83%-0.13% 926.244.36%4.81%4.56%-0.44% 897.724.23%3.75%6.71%0.48% 845.713.98%4.44%3.97%-0.45% 695.473.28%3.03%5.57%0.24% 600.182.83%3.70%5.63%-0.87% 543.442.56%3.53%5.37%-0.97% 479.682.26%1.87%6.03%0.39% 472.652.23%2.62%4.37%-0.39% 356.901.68%3.86%6.44%-2.18% 309.461.46%1.01%7.62%0.44% 276.121.30%2.04%6.36%-0.74% 275.211.30%2.17%3.66%-0.88% 187.590.88%0.68%7.24%0.20% 173.440.82%1.22%4.56%-0.41% 168.970.80%1.29%3.03%-0.49% 167.970.79%1.90%2.63%-1.11% 147.620.70%1.06%3.66%-0.36% 113.970.54%2.37%1.29%-1.83% 76.360.36%1.05%1.99%-0.69% 56.280.27%0.63%2.33%-0.36% 26.310.12%0.39%1.59%-0.27% 9.970.05%0.14%2.44%-0.09% 数据来源：Choice，国泰君安证券研究。注：截止日期2023/10/16 2.动态来看，多个行业净减持，仅净流入汽车与纺织 服装 截至10月16日，北上资金2023年8月以来净流出1498.21亿元，多个 行业被净减持，仅净流入汽车与纺织服装。具体来看，行业层面，期间 净流出Top5分别为食品饮料（-309.41亿元）、电力设备及新能源（-193.91亿元）、非银金融（-143.69亿元）、银行（-109.86亿元）、机械（-91.25亿元），主要净流入分别为汽车（19.60亿元）、纺织服装（7.31亿元）。 图3：2023年8月以来北上资金主要净流出食品饮料、电新、金融等行业 北上2023年8月以来净流入行业结构（亿元） 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 汽纺综综家商轻石煤通建国钢计农电电房建传消交医基有机银非电食车织合合电贸工油炭信材防铁算林力子地筑媒费通药础色械行银力品 服金零制石 军机牧及产 者运化金 行设饮 装融售造化工渔公 服输工属 金备料 用 务 融及 事 新 业 能源 数据来源：Choice，国泰君安证券研究。注：截止日期2023/10/16 表2：2023年8月以来北上资金主要净流入/净流出个股TOP30 排序 证券代码 证券名称 所属行业 2023年8月以来 净买入（亿元） 排序 证券代码 证券名称 所属行业 2023年8月以来 净卖出（亿元） 1 603259.SH 药明康德 医药 46.78 1 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 -101.72 2 601138.SH 工业富联 计算机 17.48 2 000858.SZ �粮液 食品饮料 -92.17 3 600660.SH 福耀玻璃 汽车 16.80 3 600036.SH 招商银行 银行 -82.17 4 600919.SH 江苏银行 银行 15.61 4 300760.SZ 迈瑞医疗 医药 -76.29 5 300308.SZ 中际旭创 通信 15.33 5 601012.SH 隆基股份 电力设备及新能源 -75.55 6 600066.SH 宇通客车 汽车 9.65 6 601318.SH 中国平安 非银行金融 -64.26 7 300866.SZ 安克创新 电子 8.59 7 600887.SH 伊利股份 食品饮料 -40.86 8 688169.SH 石头科技 机械 8.03 8 601888.SH 中国中免 消费者服务 -38.60 9 300487.SZ 蓝晓科技 基础化工 7.46