降本效果显著，海外市场可期

公司研究●证券研究报告 星源材质（300568.SZ） 公司快报 基础化工|锂电化学品Ⅲ投资评级买入-B(维持)股价(2023-10-17)14.84元 降本效果显著，海外市场可期 投资要点 总市值（百万元）19,020.18流通市值（百万元）17,058.63总股本（百万股）1,281.68流通股本（百万股）1,149.5012个月价格区间24.18/13.10 事件：星源材质发布三季报，2023年前三季度实现营收22.11亿元、同比+5.64%，归母净利润6.68亿元、同比+13.56%，扣非归母净利润5.74亿元、同比+0.26%。2023Q3实现营收8.54亿元、同比+12.61%、环比+23.43%，归母净利润2.89亿元、同比+31.23%、环比47.12%，扣非归母净利润2.71亿元、同比+28.34%、环比+89.79%。 Q3毛利率同环比提升，研发投入持续增加。23Q3公司毛利率47.90%、同比+6.83pct、环比+2.47pct，盈利能力有所提升。公司期间费用率同比均有所上升。公司销售费用率1.00%、同比+0.12pct，管理费用率6.22%、同比+1.50pct，主要系报告期支付中介费用增加所致，财务费用率0.73%、同比+2.23pct，主要系报告期利息收入增加所致。2023Q3公司研发投入1.76亿元、同比+47.90%，研发费用率7.21%、同比+0.97pct。 8月宣布在马来西亚投资建厂，加速进军海外市场。随着东南亚新能源汽车、储能市场的蓬勃发展，产业链下游客户纷纷布局。结合行业发展趋势和战略规划，公司于2023年8月25日宣布在马来西亚槟城州投资建设锂电池隔膜生产基地，项目总投资不超过50亿元，建设期为18个月，计划达产后年产20亿㎡锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。该项目能进一步扩大公司的生产能力，完善公司全球产能布局，有利于公司海外客户开拓和份额提升。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.29-6.35-24.75绝对收益12.42-13.01-30.03 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 投资建议：公司降本成果显著，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.0亿元、12.5亿元、16.9亿元，对应的PE分别是21、15、11倍。考虑公司是国内隔膜行业的龙头企业，客户结构优秀，涂覆占比提升，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧；公司新建产线投产不及预期等。 相关报告 星源材质：出货量持续提升，毛利率维持稳定-星源材质中报点评2023.8.16 星源材质：业绩符合预期，涂覆占比提升-星源材质22年和23Q1点评2023.5.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn