白酒三季报展望：关注宴席支撑下的区域酒

主要观点： 报告日期：2023-10-17 三季度两个重要观察时点： ①暑期消费整体热度不低。暑期档票房破20亿元创造影历记录，餐饮收入7月创造疫后恢复最高点（同比19年可比口径+16.0%）。对应白酒迎来改善性暑期宴席，一方面，舍得、水井坊、古井、金种子等酒企纷纷推出升学宴席买赠活动，另一方面，安徽合肥地区明显看到宴席端的价格升级，由传统200元左右的古8升至300元档的古16和洞16。7-8月较5-6月动销得到一定改善。 ②中秋国庆长假旅游数据表现亮眼。旅游人次/旅游收入/人均旅游支出三项指标全面超过2019年水平，为2020年疫情以来首次集体改善，尤其人均旅游支出项恢复强劲（+9.8%），超过旅游人次（+4.1%）与旅游收入（+1.5%）的改善程度，一改五一假期与端午假期“人旺财不旺”的尴尬局面。白酒方面整体呈现平稳走势，与节前预期基本一致。值得关注的亮点包括1）宴席与聚饮场景持续火爆。2）价盘整体维持良好。整体来看，本轮中秋/国庆白酒行业最大受益为200-300元左右中端价格带。 分析师：万鹏程执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com ⚫三季度业绩展望：苏徽酒＞高端酒＞次高端 高端酒：送礼、政商等刚性需求保持相对稳定下，飞天批价三季度逐步改善，五粮液中秋时点价格坚挺，守住920元关键价位，泸州老窖对高度国窖结算价提价20元，展现了国窖极强的渠道价格管理水平。总体来看，高端酒在渠道回款、价格控制、发货节奏等方面都比较稳定，预计Q3收入增速在10-20%区间内，重点关注泸州老窖、贵州茅台。次高端酒：商务活动恢复有限的背景下，整体未至向上拐点。其中汾酒青20价格逆势提升，水井坊库存去化有效轻装上阵出现成果，舍得/酒鬼酒重视渠道健康优先。我们认为次高端白酒分化之下仍待行业大环境转暖，预计Q3板块整体收入增速在10%左右，重点关注水井坊、山西汾酒。苏徽酒：宴席支撑下相对最为景气，一方面是7-8月的谢师宴/升学宴疫后首次回归，另一方面是超长中秋假期带来的今年最后一轮宴席回补。我们认为苏徽酒延续了上半年较强的势能表现，宴席加持下有望进一步支撑高增长业绩，预计Q3收入增速在15-25%左右，重点关注古井、迎驾、今世缘。 1.白酒中秋展望：预期平稳，徽酒有望向上突破2023-09-252.江苏白酒巡游系列报告之一:探秘苏南、苏北龙头白酒格局与升级路径2023-07-01 ⚫投资建议 当前位于估值切换的关键时点，建议首选确定性及成长性兼备的古井贡酒，积极布局强基本面与具备向上弹性的泸州老窖、贵州茅台，同时推荐业绩稳定、性价比较高的五粮液。建议关注复苏逻辑下的次高 端弹性标的以及区域成长龙头，包括舍得酒业、迎驾贡酒。 ⚫风险提示 消费复苏斜率放缓，CPI长期不及预期，食品安全事件 正文目录 1旺季复盘：白酒旺过端午，宴席忙至中秋..............................................................51.1暑期宴席：酒厂政策多，安徽升级明显.........................................................51.2中秋/国庆：旅游数据全面翻红，白酒宴席端表现突出.............................................62白酒板块23Q3业绩展望............................................................................73投资建议.........................................................................................94附录：白酒板块业绩发布时间及业绩预测.............................................................10风险提示：........................................................................................11 图表目录 图表1重要档期票房及暑期档占比（万元）..............................................................5图表2餐饮收入恢复持续超过2019年同期水平...........................................................5图表3暑期升学宴用酒政策...........................................................................6图表4暑期升学宴用酒政策...........................................................................6图表5旅游数据首次全面恢复至19年之上...............................................................6图表6旅游数据同比快速修复.........................................................................6图表72023年前三季度婚庆相关企业注册量超2022年全年（单位：家）....................................7图表8茅台三季度批价逐步走强（元/瓶）..............................................................8图表9青花系列价格逐步走强（元/瓶）................................................................9图表10白酒A股企业三季度业绩披露日...............................................................10图表11白酒部分上市企业三季度业绩预测.............................................................10 1旺季复盘：白酒旺过端午，宴席忙至中秋 1.1暑期宴席：酒厂政策多，安徽升级明显 暑期档票房创新高，餐饮恢复持续超19年同期。暑期消费整体热度不低，从电影票房来看，今年暑期档票房206亿元，同比增长126%，观影人次超5亿，场次3461万，票房、观影人次、场次均刷新中国影史暑期档纪录。餐饮收入显示接触性场景消费稳步复苏，不仅同比增速回暖，且与2019年可比口径相比亦有较快增长。2023年7月餐饮收入较2019年同期增长16.0%，为2020年以来最高点。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，猫眼，华安证券研究所 谢师宴接棒8月，安徽领跑宴席升级。6月端午小旺季，白酒表现相对平淡，在年初高预期的一定拖拽效应下，部分渠道反馈表现不及预期。步入7-8月后，白酒消费在谢师宴、升学宴等需求的刺激下，再度迎来动销提升。从酒厂角度来说，上半年宴席已经印证为今年白酒最热渠道，例如，以青20为代表的汾酒通过及时打开宴席场景，对冲了复兴版等高端产品相对乏力的境遇。因此众多酒企重点布局暑期档的宴席政策投放，包括舍得、水井坊、古井、金种子等酒企纷纷推出升学宴席买赠活动。从价格来看，安徽合肥地区明显看到宴席端的价格升级，通常情况下合肥以200元左右（古8）价格带为主流，今年古16、洞16等300元价格带产品增长迅猛，快速替代了部分古8份额。从结果来看，7-8月较5-6月动销得到一定改善。 1.2中秋/国庆：旅游数据全面翻红，白酒宴席端表现突出 旅游数据首次全面翻红，人均支出恢复亮眼。本轮中秋/国庆时隔两年再度实现了双节合体，迎来了“超长假期”。消费数据整体呈现持续改善趋势，尤其值得关注的是，旅游数据实现了疫后首次全面翻红。经文化和旅游部数据中心测算，中秋国庆假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。对应人均旅游支出912元/次，较2019年国庆假期增长9.8%。旅游人次/旅游收入/人均旅游支出三项指标全面超过2019年水平，为2020年疫情以来首次集体改善。尤其人均旅游支出项恢复强劲（+9.8%），超过旅游人次（+4.1%）与旅游收入（+1.5%）的改善程度，一改五一假期与端午假期“人旺财不旺”的尴尬局面。 资料来源：文旅部，华安证券研究所整理 资料来源：文旅部，华安证券研究所整理 白酒消费整体呈现平稳走势，与节前预期基本一致。景气度主要体现在1）宴席与聚饮场景持续火爆。作为2023年最后也是最长的一个假期，本轮时间为抢办婚宴与回乡探亲提供了较好的窗口期，两项需求快速增长拉动了200-400元价格带白酒动销火热。2）价盘整体维持良好。高端价盘表现平稳，此前市场担忧五粮液或跌破920元，实际情况普五维持住了920-930元的价格底线，国窖1573亦未出现大幅波动，仅部分渠道反馈下降5元左右，飞天价格坚挺至节后才逐步回落，目前散飞 仍旧维持2700元以上；次高端白酒由于酒企普遍重视渠道健康程度，并没有出现节前大量压货回款等现象，因此整体没有产生抛货下的价盘大跌；地产酒由于受益宴席等场景爆发，整体价盘良好，迎驾洞藏系列渠道反馈较年初价格还有一定走高。 资料来源：结婚产业观察，企查查，华安证券研究所整理 整体来看，本轮中秋/国庆白酒行业最大受益为200-300元左右中端价格带，主要源自宴席、聚饮等场景再次回补，对应剑南春、古井、迎驾等主力单品动销旺盛；高端酒整体稳健有序，八代普五、国窖1573等批价保持稳定，实际动销实现良性增长，渠道反馈回款进度普遍在90%以上，全年业绩确定性较强；商务场景仍旧未见明显恢复，以舍得、酒鬼为代表的泛全国化次高端酒企表现平平，价盘与库存仍是监测重点，双节实际贡献有限，汾酒继续发挥清香势能，青20节庆期间延续了上半年强势表现。我们认为中秋国庆期间白酒消费整体稳健有序，“地产旺\高端稳\中间平”的格局没有发生明显变化，重点布局宴席场景的龙头酒企有望收获相对优势。 2白酒板块23Q3业绩展望 高端酒 从高端酒属性来看，送礼、政商等刚性需求保持相对稳定，因此对于飞天等超高端白酒来说，动销节奏相对稳定，价格波动主要受到节庆时点与公司发货节奏影响。三季度普飞批价经历端午下跌后逐级改善，整季价格波动基本在100元/瓶内，中秋节前由于需求支撑价格维持在整箱3000元/瓶，散飞2750元/瓶的高位水平；五粮液三季度价格有所承压，普飞从950-960元/瓶降至最低920-930元/瓶，但中秋时点价格坚挺，未跌破920元的关键价位。从渠道来看，经销商对于产品利润更加关注，厂商渠道博弈仍旧存在；从终端来看，五粮液品牌力在千元价格带仍旧是最强保证，终端仍旧可以在成本线以上进行以价换量拉动动销；从公司层面来看，内部管理层保持稳定，三季度对批价高度重视，进行了一定主动控量，产品上加了对1618的投入力度；国窖1573批价在三季度基本维持在880-900元区间，整体波动较小，同时公司对于高度国窖结算价进行了20元的提价动作，展现了国窖极强的渠道价格 管理水平。总体来看，高端酒在渠道回款、价格控制、发货节奏等方面都比较稳定，预计Q3收入增速在10-20%区间内，重点关注泸州老窖、贵州茅台。 资料来源：酒价参考，华安证券研究所 次高端酒 三季度经济表现仍在复苏关键期，出口、社零、固定资产投资尚未出现明