稳健的环境监测仪器龙头，双碳之下业务多点开花

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 雪迪龙(002658.SZ) 2023年10月17日 增持（首次） 所属行业：公用事业/环保工程及服务 当前价格(元)：7.26 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.80 -12.95 -13.16 相对涨幅(%) -4.93 -8.26 -6.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 雪迪龙（002658.SZ）：稳健的环境监测仪器龙头，双碳之下业务多点开花 投资要点  公司是国内环境监测市场领军者，产品体系完善，技术实践经验丰富。公司成立于2001年，成立之初以研发工业过程分析系统为主，随后逐步涉足大气环境监测、碳排放监测等新兴领域，并收购了英国KORE公司和比利时ORTHODYNE S.A.，成立了两个海外研发中心。目前公司形成了包括环境监测、碳排放及温室气体监测、工业过程分析、科学仪器在内的四大业务板块。其中环境监测业务涵盖了水、大气、土壤、污染源监测等多方面，并通过大数据平台实现监管精准化。（1）污染源监测方面：公司污染源监测业务覆盖了火电/钢铁超低排放改造、VOCs，垃圾焚烧和重金属监测等多个细分领域，项目经验丰富，下游客户包括大唐集团、华润热电、武汉钢铁等。随着煤电机组“三改联动”和非电领域超低排放改造的持续推进，污染源监测市场有望进一步增长；（2）水环境监测方面：在《国家水网建设规划纲要》和“三水共治”要求下，水质监测将向水生态监测转变，水监测点位覆盖面进一步增加，监测职级下沉，监测因子种类扩大。公司水环境监测产品匹配于多种监测场景，可监测因子种类涵盖重金属、硝酸盐氮、氟化物、硫化物等多方面，有望受益于水环境监测市场发展。  碳排放数据监测要求不断提高，公司有望凭借碳监测领域深厚积淀打开增长空间。2022年，我国出台了多项碳监测领域政策，政策重心集中于碳排放数据的质量治理和技术规范的完善，而碳监测由于监测对象年际变化幅度小，温室气体排放形式复杂以及需要监测总量而非是否超标等原因，监测难度较高。公司利用在环境监测领域多年的技术积累和现场实践经验，在现有污染源监测技术的基础上，增加了产品的计量特性以满足温室气体排放监测，开发出非分散红外、傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品。此外，公司主要客户群体覆盖电力、钢铁、石化等领域，均是碳排放和碳交易市场主体，充足的客户群体储备有利于公司开拓碳排放监测业务。随着CCER重启有望加速，我们认为公司碳排放监测业务有望迎来行业发展机遇。  收购海外优质资产进军高端仪器，运维网络完善布局全国。公司2016年收购了比利时ORTHODYNE S.A公司。Orthodyne公司主要生产工业色谱仪及分析系统、连续分析仪及工业气体检测器等，在欧洲和中国拥有广泛客户群体，涵盖工业气体、冶金、航天、电子以及实验室等领域。目前，公司工业过程分析业务应用方案覆盖石化、空分特气、氢能、半导体等多个领域，依托于Orthodyne公司多年的技术沉淀，公司有望进一步打开工业过程分析领域增长空间。此外，公司2015年收购了具有深厚质谱仪研发基因的英国KORE公司，KORE是国际上最早专业从事飞行时间质谱仪和相关产品研发、生产、销售的科技公司之一，主要客户是全球范围内的高校和研究院所，应用于各类 VOCs 等相关科研领域。公司收购KORE公司后有望深度利用其质谱技术基础，结合国内市场，助力公司拓展更多高端细分领域。运维方面，公司是业内最早开展第三方运维服务的企业之一，截至2022年已在全国范围内设立了120余处技术服务中心，完善的运维网络有助于公司迅速响应，增强客户粘性和运维质量。  投资建议与估值：公司作为生态环境监测仪器领域龙头，行业积淀深厚，产品体系不断丰富升级，有望乘“双碳”之风获得长足增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为17.5/20.6/23.89亿元，同比增加16.3%、17.7%、16.0%。实现归母净利润为3.05/4.06/4.71亿元，同比增长7.7%、33%、16%。首次覆盖，-17%-11%-6%0%6%11%17%2022-102023-022023-062023-10雪迪龙沪深300 公司首次覆盖 雪迪龙（002658.SZ） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 给予“增持”投资评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 630.12 流通A股(百万股)： 352.68 52周内股价区间(元)： 7.18-9.16 总市值(百万元)： 4,574.67 总资产(百万元)： 3,252.91 每股净资产(元)： 3.96 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,381 1,505 1,750 2,060 2,389 (+/-)YOY(%) 13.9% 9.0% 16.3% 17.7% 16.0% 净利润(百万元) 222 284 305 406 471 (+/-)YOY(%) 47.5% 27.9% 7.7% 33.0% 16.0% 全面摊薄EPS(元) 0.36 0.45 0.48 0.64 0.75 毛利率(%) 43.4% 46.5% 45.1% 46.7% 47.2% 净资产收益率(%) 8.7% 10.7% 10.3% 12.1% 12.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 雪迪龙（002658.SZ） 3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者 .............................................. 6 1.1. 公司业务涵盖传统环境监测至高端科学仪器 ........................................................ 6 1.2. 多年经营稳健，环境监测贡献主要营收 ............................................................... 6 2. 环境监测长坡厚雪，政策多角度驱动行业增量扩容 .................................................... 10 2.1. 污染源监测：煤电价值再被重视+超低排放改造有望 ......................................... 10 2.2. 水环境监测：行业纵深发展，公司产品体系完善 ............................................... 13 2.3. 碳排放监测：碳排放数据质量要求提高驱动百亿碳监测市场 ............................. 14 2.3.1. 碳排放市场建设逐步完善........................................................................... 14 2.3.2. CCER供需失衡，重启号角已吹响............................................................. 17 2.3.3. 环境监测多年积淀，公司在碳监测领域具备天然优势 ............................... 18 3. 过程分析国产替代空间广阔，海外双研发中心协同增效 ............................................ 19 3.1. 过程分析仪器下游应用广泛，国产化率低 .......................................................... 19 3.2. 下属比利时ORTHODYNE公司是工业气相色谱专家 ........................................ 20 3.3. 依托KORE公司质谱技术，积极拓展新应用领域.............................................. 21 4. 公司具备完善研发体系和完整运维网络 ...................................................................... 22 4.1. 三大研发中心齐头并进，实现成果快速产业化 .................................................. 22 4.2. 公司是业内最早开展第三方运维服务的企业之一 ............................................... 23 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................................... 24 5.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 24 5.2. 可比公司估值 ..................................................................................................... 25 6. 风险提示 ..................................................................................................................... 25 公司首次覆盖 雪迪龙（002658.SZ） 4 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 ...........................