9月金融数据点评：社融超预期，信贷不及预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank][Table_Authors]韦志超首席经济学家SAC执证编号：S0110520110004weizhichao@sczq.com.cn电话：86-10-81152692崔紫涵研究助理cuizihan@sczq.com.cn电话：86-10-81152670相关研究[Table_OtherReport]9月PMI数据点评：PMI超预期走强，但仍有隐忧宏观经济周报：短期延续震荡8月物价数据点评：CPI和PPI底部或已确认核心观点[Table_Summary]事件：10月13日，央行公布2023年9月金融数据，（1）新增社融4.12万亿元，wind一致预期3.73万亿元，同比多增5638亿元；（2）新增人民币贷款2.31万亿元，wind一致预期2.54万亿元，同比少增1764亿元；（3）M2同比10.3%，前值10.6%；M1同比2.1%，前值2.2%。9月新增社融超预期，主要系政府债和未贴现承兑汇票的拉动，9月政府债和未贴现承兑汇票分别同比多增4416和2264亿元。政府债主要系9月国债发行意外放量拉动，9月专项债发行节奏放缓，尚未完成财政部“9月底前基本发行完毕”的目标，四季度仍有少量额度，但预计后续动能有限。季末流动性偏紧，票据利率大幅走高，票据冲量效应明显走弱，导致未贴现承兑汇票同比大幅多增。9月新增人民币贷款略低于预期，但大幅超出季节性，同比明显少增主要系去年同期信贷发力强劲影响。由于去年同期高基数，叠加今年对公信贷前置发力，企业端中长贷、短贷同比连续三月少增，后续增长动能或许相对有限。在地产销售修复整体低迷背景下，9月居民中长期贷款大幅走强，同比多增2014亿元，构成9月信贷的主要支撑，或许与存量房贷利率下调导致的房贷早偿率下降有关。M1、M2同比增速进一步下滑，与信贷不及预期一致，反映经济修复活力整体偏弱，同时财政存款连续三月同比多增，进一步拖累了M2，一定程度上解释了M2与社融同比增速的背离。今年以来，整体债市对社融数据反应相对有限，对基本面复苏预期相对悲观。10月13日金融数据公布后，10年期国债活跃券收益率仅下行0.25BP，基本走平，随后由于常委会议程中发行特别国债预期被证伪，一路累计下行约2BP。整体上我们维持社融全年走平、前高后低的判断，目前经济仍在低位平稳的轨道上，地产销售难见起色，居民信贷难有持续性的好转，政府债、企业信贷年内动能相对有限。风险提示：政策不及预期；海外扰动超预期[Table_Title]9月金融数据点评：社融超预期，信贷不及预期[Table_ReportDate]宏观经济分析报告|2023.10.17 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11社融超预期，信贷不及预期10月13日，中国人民银行公布9月金融数据，9月社融增量4.12万亿元，超出过去五年同期最大值，wind一致预期3.73万亿元，同比多增5638亿元。社融存量同比增速为9.0%，持平于前值。新增人民币贷款2.31万亿元，不及市场预期，在去年同期高基数影响下，同比明显少增1764亿元。图1：社会融资规模:当月值（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部图2：社融存量同比走平（%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部9月新增社融超预期，主要系政府债和未贴现承兑汇票的拉动，9月政府债和未贴现承兑汇票分别同比多增4416和2264亿元。政府债主要系9月国债发行意外放量拉动，9月专项债发行节奏放缓，尚未完成财政部“9月底前基本发行完毕”的目标， PBkYcZiYfUvYwWkY8VjZdWbRdNbRmOnNsQnOeRpOnNjMoPwObRrRwPMYoPqRuOqRvM宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2四季度仍有少量额度，但预计后续动能有限。季末流动性偏紧，票据利率大幅走高，票据冲量效应明显走弱，导致未贴现承兑汇票同比大幅多增。图3：社融结构（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部图4：政府新增专项债发行进度资料来源：Wind,首创证券研究发展部 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3图5：票据利率9月大幅走高（%）资料来源：wind,首创证券研究发展部9月新增人民币贷款略低于预期，但大幅超出季节性，同比明显少增主要系去年同期信贷发力强劲影响。由于去年同期高基数，叠加今年对公信贷前置发力，企业端中长贷、短贷同比连续三月少增，后续增长动能或许相对有限。图6：新增人民币贷款（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4图7：信贷结构（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部在地产销售修复整体低迷背景下，9月居民中长期贷款大幅走强，同比多增2014亿元，构成9月信贷的主要支撑，或许与存量房贷利率下调导致的房贷早偿率下降有关。央行表示，存量首套房贷利率调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅0.73个百分点。图8：地产销售低迷，居民中长贷逆势走强（万平方米，亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5图9：RMBS条件早偿率指数（点）资料来源：Wind,首创证券研究发展部M1、M2同比增速进一步下滑，与信贷不及预期一致，反映经济修复活力整体偏弱，同时财政存款连续三月同比多增，进一步拖累了M2，一定程度上解释了M2与社融同比增速的背离。图10：M1、M2同比增速（%）资料来源：wind,首创证券研究发展部 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6图11：财政存款连续三月同比多增（亿元）资料来源：wind,首创证券研究发展部今年以来，整体债市对社融数据反应相对有限，对基本面复苏预期相对悲观。10月13日金融数据公布后，10年期国债活跃券收益率仅下行0.25BP，基本走平，随后由于常委会议程中发行特别国债预期被证伪，一路累计下行约2BP。图12：国债10年活跃券即时反应资料来源：wind,首创证券研究发展部2后市展望整体上我们维持社融全年走平、前高后低的判断，目前经济仍在低位平稳的轨道上，地产销售难见起色，居民信贷难有持续性的好转，政府债、企业信贷年内动能相对有限。3风险提示政策不及预期；海外扰动超预期 宏观经济分析报告证券研究报告[Table_Introduction]分析师简介韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。崔紫涵，研究助理，中国人民大学金融学硕士，2022年7月加入首创证券研究发展部。分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准评级说明股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上行业投资评级看好行业超越整体市场表现中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现