行业高景气延续，业绩符合预期

业绩简评 2023年10月16日公司发布了2023年前三季度业绩预增公告，公 司预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.0亿 元到10.8亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加6.84亿元到8.64亿元，同比增加317%到400%。 经营分析 轮胎行业高景气具备支撑，公司产品销量继续向好。受益于国内 经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，今年轮胎行业景气度持续向好。从细分市场需求来看，全钢胎仍然处于修复阶段，半钢胎需求本身具备较好的韧性，因而后续整体需求具备一定的支撑。在当前行业背景下，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，1-9月累计实现销量同比增长20.8%，其中毛利较高的乘用车胎同比增长23.25%。从月度销售数据来看，8月产品总销量为662.56万条，同比增长约22%。 人民币(元)成交金额(百万元) 成本传导相对通畅，海外基地继续推进。3季度以来天然橡胶、合 公司基本情况（人民币） 成橡胶和炭黑等核心原料价格开始底部向上，但在当前行业需求旺盛的背景下，原料涨价的成本压力能够实现传导，根据公司调价函信息显示，自9月27日起，将针对公司国内零售市场的PCR所有品牌、所有产品系列进行开票价格上调，涨价幅度为2%-5%，将针对公司国内零售市场的TBR所有品牌所有产品系列进行开票价格上调，涨价幅度为3%-6%。随着产品涨价的执行和结构的优化，公司整体盈利能力有望继续向好。海外基地方面目前公司塞尔维亚工厂全钢项目订单可以达到产销平衡，半钢项目正在进行设备调试，等待产能实现爬坡满产，或将成为公司新的盈利增长点。 盈利预测、估值与评级 公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.7亿元、18.7亿元、23.6亿元，当前市值对应的PE估值分别为21.84/16/12.69倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,579 17,006 22,076 26,166 28,694 营业收入增长率 1.07% -8.47% 29.81% 18.53% 9.66% 归母净利润(百万元) 789 292 1,372 1,873 2,362 归母净利润增长率 -64.48% -63.03% 370.50% 36.51% 26.12% 摊薄每股收益(元) 0.575 0.197 0.931 1.271 1.603 每股经营性现金流净额 0.32 0.14 2.30 3.07 3.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.81% 1.52% 6.73% 8.63% 10.12% P/E 63.59 103.71 21.84 16.00 12.69 P/B 3.06 1.57 1.47 1.38 1.28 国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动 26.00 24.00 22.00 20.00 18.0016.00 221017 成交金额玲珑轮胎沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 18,383 18,579 17,006 22,076 26,166 28,694 货币资金 4,287 2,317 2,945 3,025 3,361 3,663 增长率 1.1% -8.5% 29.8% 18.5% 9.7% 应收款项 3,703 3,529 3,315 4,781 5,419 5,670 主营业务成本 -13,253 -15,372 -14,691 -17,641 -20,699 -22,433 存货 2,875 4,534 4,472 5,316 5,671 5,900 %销售收入 72.1% 82.7% 86.4% 79.9% 79.1% 78.2% 其他流动资产 1,036 1,163 817 813 891 950 毛利 5,130 3,207 2,315 4,435 5,467 6,261 流动资产 11,901 11,543 11,549 13,936 15,341 16,183 %销售收入 27.9% 17.3% 13.6% 20.1% 20.9% 21.8% %总资产 40.6% 33.8% 30.9% 33.4% 35.2% 36.0% 营业税金及附加 -105 -100 -82 -110 -131 -143 长期投资 497 868 848 848 848 848 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 13,429 17,560 20,902 22,791 23,376 23,865 销售费用 -963 -529 -505 -662 -811 -918 %总资产 45.8% 51.4% 55.9% 54.7% 53.6% 53.1% %销售收入 5.2% 2.8% 3.0% 3.0% 3.1% 3.2% 无形资产 770 902 933 915 896 878 管理费用 -509 -642 -594 -773 -916 -1,004 非流动资产 17,398 22,595 25,833 27,736 28,300 28,771 %销售收入 2.8% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 59.4% 66.2% 69.1% 66.6% 64.8% 64.0% 研发费用 -763 -934 -748 -993 -1,204 -1,349 资产总计 29,299 34,139 37,382 41,672 43,642 44,954 %销售收入 4.2% 5.0% 4.4% 4.5% 4.6% 4.7% 短期借款 2,926 6,465 6,895 7,394 6,275 4,945 息税前利润（EBIT） 2,790 1,002 386 1,897 2,405 2,846 应付款项 7,305 9,099 7,533 9,832 11,489 12,402 %销售收入 15.2% 5.4% 2.3% 8.6% 9.2% 9.9% 其他流动负债 935 578 528 707 832 912 财务费用 -392 -134 -56 -482 -469 -400 流动负债 11,166 16,142 14,956 17,932 18,596 18,258 %销售收入 2.1% 0.7% 0.3% 2.2% 1.8% 1.4% 长期贷款 1,078 719 1,998 2,178 2,178 2,178 资产减值损失 -197 -310 -284 0 0 0 其他长期负债 543 890 1,180 1,172 1,167 1,163 公允价值变动收益 5 25 18 0 0 0 负债 12,787 17,751 18,134 21,282 21,941 21,600 投资收益 9 -29 -7 14 14 14 普通股股东权益 16,506 16,383 19,242 20,383 21,694 23,348 %税前利润 0.4% n.a n.a 1.0% 0.7% 0.6% 其中：股本 1,374 1,372 1,477 1,474 1,474 1,474 营业利润 2,319 730 157 1,429 1,951 2,461 未分配利润 8,219 8,324 8,386 9,346 10,657 12,311 营业利润率 12.6% 3.9% 0.9% 6.5% 7.5% 8.6% 少数股东权益 6 6 6 6 6 6 营业外收支 -8 -16 0 0 0 0 负债股东权益合计 29,299 34,139 37,382 41,672 43,642 44,954 税前利润 2,311 714 157 1,429 1,951 2,461 利润率 12.6% 3.8% 0.9% 6.5% 7.5% 8.6% 比率分析 所得税 -91 75 135 -57 -78 -98 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.9% -10.5% -86.3% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 2,220 789 292 1,372 1,873 2,362 每股收益 1.617 0.575 0.197 0.931 1.271 1.603 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.018 11.940 13.030 13.833 14.723 15.845 归属于母公司的净利润 2,220 789 292 1,372 1,873 2,362 每股经营现金净流 3.057 0.324 0.139 2.298 3.066 3.248 净利率12.1%4.2% 1.7% 6.2% 7.2% 8.2% 每股股利 0.490 0.160 0.060 0.279 0.381 0.481 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.45% 4.81% 1.52% 6.73% 8.63% 10.12% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.58% 2.31% 0.78% 3.29% 4.29% 5.26% 净利润 2,220 789 292 1,372 1,873 2,362 投入资本收益率 13.07% 4.70% 2.56% 6.07% 7.66% 8.96% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,359 1,504 1,542 1,331 1,435 1,530 主营业务收入增长率 7.10% 1.07% -8.47% 29.81% 18.53% 9.66% 非经营收益 256 -20 -73 511 504 442 EBIT增长率 30.45% -64.07% -61.45% 390.77% 26.83% 18.33% 营运资金变动 363 -1,827 -1,555 171 705 452 净利润增长率 33.13% -64.48% -63.03% 370.50% 36.51% 26.12% 经营活动现金净流 4,198 445 205 3,386 4,518 4,787 总资产增长率 10.23% 16.52% 9.50% 11.47% 4.73% 3.01% 资本开支 -2,426 -4,784 -3,481 -3,234 -1,991 -2,000 资产管理能力 投资 12 -199 -68 0 0 0 应收账款周转天数 54.3 57.1 61.5 60.0 58.0 56.0 其他 6 -15 -244 14 14 14 存货周转天数 77.6 88.0 111.9 110.0 100.0 96.0 投资活动现金净流 -2,408 -4,998 -3,792 -3,220 -1,977 -1,986 应付账款周转天数 62.9 61.1 66.1 66.0 65.0 64.0 股权募资 1,979 0 2,385 181 0 0 固定资产周转天数 234.6 244.0 283.3 216.4 176.8 154.7 债权募资 -2,696 3,203 2,318 679 -1,119 -1,330 偿债能力 其他 -563 -428 -638 -939 -1,081 -1,165 净负债/股东权益 -1.89% 29.57% 30.77% 31.99% 23.35% 14.71% 筹资活动现金净流 -1,280 2,775 4,065