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概览 核心观点 【市场回顾】10月16日A股三大指数集体收跌。截至收盘，上证指数跌0.46%，深成指跌1.42%，北证50跌1.18%，创业板指跌2%，沪深两市成交额8129亿元。沪深两市超3500只个股下跌，北向资金净卖出64.77亿元。板块题材上，油气股、贵金属、港口航运等板块逆市大涨；光刻机、半导体及元件板块跌幅居前。 【重要新闻】 【国务院：提升战略性矿产资源保障能力】国务院发布关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见，提到支持内蒙古战略性矿产资源系统性勘查评价、保护性开发、高质化利用、规范化管理，提升战略性矿产资源保障能力。加快发展高纯稀土金属、高性能稀土永磁、高性能抛光等高端稀土功能材料。扩大稀土催化材料在钢铁、水泥、玻璃、汽车、火电等行业应用。 【央行公开市场净投放6050亿元MLF实现超额平价续作】央行开展1年期7890亿元MLF操作和1060亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.50%和1.80%，与此前持平。当日有2400亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，公开市场实现净投放6050亿元。 研报精选 宏观：CPI再度回落，年内通胀温和固收：居民信贷回暖，政府债支撑社融银行：信贷结构改善居民融资需求短期回暖 【市场回顾】10月16日A股三大指数集体收跌。截至收盘，上证指数跌0.46%，深成指跌1.42%，北证50跌1.18%，创业板指跌2%，沪深两市成交额8129亿元。沪深两市超3500只个股下跌，北向资金净卖出64.77亿元。板块题材上，油气股、贵金属、港口航运等板块逆市大涨；光刻机、半导体及元件板块跌幅居前。 【国务院：提升战略性矿产资源保障能力】国务院发布关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见，提到支持内蒙古战略性矿产资源系统性勘查评价、保护性开发、高质化利用、规范化管理，提升战略性矿产资源保障能力。加快发展高纯稀土金属、高性能稀土永磁、高性能抛光等高端稀土功能材料。扩大稀土催化材料在钢铁、水泥、玻璃、汽车、火电等行业应用。 【央行公开市场净投放6050亿元MLF实现超额平价续作】央行开展1年期7890亿元MLF操作和1060亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.50%和1.80%，与此前持平。当日有2400亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，公开市场实现净投放6050亿元。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 CPI再度回落，年内通胀温和 ——9月通胀数据点评 l事件：9月CPI同比0%，前值0.1%，市场预期0.2%，环比0.2%；PPI同比-2.5%，前值-3%，环比0.4%。 lCPI同比“归零”，非食品项继续上行，食品项形成拖累，核心CPI持平。食品项同比由-1.7%回落至-3.2%，非食品项同比由0.5%上行至0.7%。核心CPI连续3个月同比持平于0.8%，服务项同比持平于1.3%，消费品同比回落。 l食品项同比持续回落，猪肉、鲜菜形成主要拖累。高基数作用下，猪价同比增速明显回落，双节生猪供给充足，前期二次育肥生猪陆续出栏，猪价再度进入阶段性下行。仔猪补栏淡季，叠加猪价持续偏弱运行，仔猪价格持续下滑，产能去化有望再度加速。蔬菜价格在高基数作用下，同比继续回落，蔬菜、水果供应依然较为充足。休渔期结束，供应增加，水产品同环比价格回落。烟草、酒类同比增速持平。 l非食品项中，国际油价带动燃料相关分项上行，开学带动教育服务上涨，暑期结束旅游价格回落。暑期结束出行减少，飞机票、宾馆价格下降，旅游分项价格回落，十一期间出行给服务项带来一定支撑。新学期开学，教育服务同环比上行。家庭服务类同比持平，房租价格同比小幅上行。OPEC+减产协议延续，中东局势不稳，原油价格9月持续上行。交通工具用燃料分项同比上行，水电燃料同比保持增长。服装换季上新，价格同环比上行。医疗保健价格小幅上行，中药价格上涨为主要拉动。 lPPI上行，采掘工业保持上行速度最快。PPI在原油、工业品价格拉动，以及高基数作用减弱推动下，继续上行。生产资料分项均上行，原材料上行速度依然快于加工工业。生活资料小幅回落，食品类带来一定拖累，一般日用品同环比上行。 l能源开采、加工类上行速度最快，黑色金属矿采选显著上行，但非金属矿采选增速继续放缓。国际原油价格上涨拉动下，能化产业链整体持续上行。在地产相关政策利 好带动下，地产上游原材料预期逐步好转，黑色、有色金属开采、加工价格持续上行，但非金属矿增速持续回落，当前地产新开工、施工的好转有待时间消化。下游制造业价格大多持平或小幅上行。电力、热力的生产和供应业同比显著回落。 lCPI年内预期保持低位，PPI缓步上行。CPI在原油、服务、中药等非食品项带动下上行，猪肉产能去化趋势不变，随着春节备货需求回暖，有望减少对CPI的负向拖累。原油价格扰动持续，黑色、有色金属需求好转。地产产业链修复仍需要时间来消化，海外经济压力仍存，PPI上行速度仍受到一定约束。 l风险因素：海外经济衰退幅度超预期，原油价格上行幅度超预期，居民消费需求持续疲弱。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 居民信贷回暖，政府债支撑社融 ——固定收益跟踪报告 l事件：9月社融存量同比增速9%，与上月持平；新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1600亿元；M2同比增速下行0.3个百分点至10.3%，M1同比下行0.1个百分点至2.1%。 l季末信贷投放增加，居民长贷需求增长。季末银行冲信贷压力较大，投放额度环比增加。随一线城市“认房不认贷”政策放开，有助于提振一线城市居民刚需、改善性购房需求，地产政策效果在9月有所显现，居民长端信贷同比明显放量。 l企业新增贷款同比缩量，上半年大规模投放带来一定“透支”。企业长、短端贷款同比均有所回落，表内票据融资同比也有所压降。三季度以来，企业中长期贷款同比持续少增，上半年企业中长期信贷投放同比大幅多增，给三季度投放规模带来一定积压。 l社融增速持平，政府债发行为主要支撑，非标也带来一定拉动。政府债券在社融占比持续上行。政策提及新增专项债力争在9月底发完，截至9月底，新增专项债仍有余量，10月多地政府陆续发行特殊再融资债券，四季度政府债仍将继续支撑社融走势。企业增量政策支撑力度不足，表内信贷对社融托举力量减小。非标中，表外票据为主要拉动，银行表内票据贴现力度减弱，给表外票据融资腾挪出一定空间；委托贷款形成一定拖累，去年同期开发性政策金融工具加速投放，高基数作用下同比减少。直接融资力度减弱，股权融资同比回落，企业债融资同比多增。 lM1-M2剪刀差小幅缩窄，资金活化程度有待提振。M1、M2同比增速持续回落，从M1增速来看，企业现金流动依然相对疲弱，企业活力有待进一步提振。居民存款同比多增，防御性储蓄仍强。9月为季节性财政开支大月，财政支出持续发力，地方债发行增加，财政存款同比上行。 l居民信贷好转，政府债四季度对社融支撑延续。地产政策的放松，在9月居民信贷数据上已经有所显现，地产销售“金九银十”的行情下，短期仍有一定支撑，中长期来看，仍需关注居民购房好转的程度和可持续性。地方政府化债进程下，新增专项债余量和特殊再融资债券发行将给四季度社融带来支撑。随着经济数据企稳，债券市场已经有所上行，预期长端国债利率将维持区间震荡，上行空间相对有限。 l风险因素：地方政府化债政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，地产政策提振效果不及预期 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 信贷结构改善居民融资需求短期回暖——银行行业月报事件： 中国人民银行发布2023年前三季度金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。 投资要点： 9月社融存量增速9%，环比持平于8月：9月，社融新增4.12万亿，同比多增5638亿元，政府债和表外未贴现票据同比大幅多增是主要拉动因素。9月政府债延续8月以来的同比大幅多增态势，叠加基数效应，对社融的新增形成支撑，符合我们此前的预判。 受政策推动，9月居民端需求延续8月以来的边际好转态势：9月，新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1764亿元。1-9月，累计新增人民币贷款规模达到19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。金融机构人民币贷款余额234.59万亿元，同比增长10.9%，增速环比下行0.2%。居民端，1-9月增加3.85万亿元，其中，短期贷款增加1.75万亿元；中长期贷款增加2.1万亿元。9月延续8月以来居民端融资需求边际好转态势，短期贷款持续同比多增，符合我们此前对9月短贷多增仍可延续的预判。另外，由于地产政策的不断落地，9月居民中长期贷款实现同比多增。不过，综合考虑近期的市场销售数据、2022年四季度的低基数，以及利率下调后早偿或有所放缓等因素，居民端中长期贷款有望保持同比多增。企业端，1-9月新增15.68万亿元，其中，短期贷款增加3.99万亿元；中长期贷款增加11.88万亿元；票据融资减少3355亿元。结合企业债的融资数据，以及新发放贷款的利率数据，微观主体的活力仍未有明显改善。 l投资策略：9月政府债延续8月以来的同比大幅多增态势，叠加基数效应，对社融的新增形成支撑。此外，居民端信贷需求延续8月以来的边际好转态势，综合考虑近期的市场销售数据、2022年四季度的低基数，以及利率下调后早偿或有所放缓可能等因素，居民端中长期贷款在四季度有望继续保持同比多增。三季度，政府债发行明显提速，地产政策持续落地，叠加超预期降息以及潜在的降准预期和一揽子化债方案等政策组合拳的推动下，预计经济或短期企稳，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩逐步触底阶段，未来随着信贷需求的逐步恢复，资产端收益率或有望边际企稳，叠加负债端成本的持续优化，净息差下行压力逐步趋缓。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本