2023年三季度经营情况点评：Q3零售流水表现好于预期，Q4期待库销比进一步回归健康

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月16日 公司研究 Q3零售流水表现好于预期，Q4期待库销比进一步回归健康 ——特步国际（1368.HK）2023年三季度经营情况点评 买入（维持） 23Q3主品牌全渠道零售流水同比增高双位数、零售折扣及库存环比改善 公司发布2023年三季度中国内地业务营运情况。23Q3特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长高双位数、增速与二季度相当、略好于预期。其中23Q3线下流水同比增速好于线上、童装流水同比增长超30%。 三季度零售流水逐月向好，7月受多地水灾影响同比增长10%左右、8月同比实现中高双位数增长、9月在中秋和国庆双节带动下同比增长25~30%左右，10月十一黄金周假期期间同比增长超30%。 经营健康度指标方面，23Q3特步主品牌零售折扣及库存保持良性，零售折扣为70~75折、环比二季度略有加深，库销比为4.5~5个月、较Q2有所改善。 主品牌继续强化在跑步领域的消费者心智，小品牌积极发力、扩大规模 特步主品牌继续深化在跑步领域的影响力，23Q3跑步类产品零售流水同比增速超25%。8月特步举行“世界跑鞋 中国特步”品牌战略升级成果发布会，并推出冠军跑鞋系列新品160X 5.0 PRO和160X 5.0。同时特步160X冠军版跑鞋再次助力我国男子马拉松创造历史，杭州亚运会中何杰及杨绍辉分别获得男子马拉松第1、3名。另外特步MAXX板鞋助力我国霹雳舞队夺得一金一铜。 四个小品牌国内市场零售流水23Q3增长超1倍，专业运动板块中，索康尼作为越山向海赛事金牌合作伙伴的第三年，与优质赛事相互成就，2023年索康尼啡翼战队获得越山向海人车接力中国赛冠军。同时其推出多款新产品及联名款，如Kinvara Pro、Triumph RFG，以及携手LAMFO推出MILES KILLA联名系列。时尚运动板块中，盖世威助力品牌代言人张之臻获得亚运会网球男单金牌，并开设深圳首家店铺；帕拉丁官宣檀健次为首位大中华区品牌代言人，在北京开设新形象店铺。 四季度以清库存为主要任务、争取年底库销比回归健康 三季度公司零售流水实现较快增长，经营质量亦有提升；四季度公司将积极清库存，零售折扣预计环比将有所加深，以争取库销比年底回到4个月左右的健康水平。另外，今年上半年公司售罄率较好、23Q1和Q2分别为接近80%和超75%，叠加下半年对库存集中清理，24年公司有望轻装上阵。 看好多品牌多点发力，维持盈利预测和“买入”评级 我们继续看好公司主品牌进一步放大跑步产品声量、优化渠道结构，小品牌多点发力、贡献增长引擎，暂维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为0.44、0.55、0.66元，23、24年PE为15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,013 12,930 15,012 17,333 19,953 营业收入增长率 22.5% 29.1% 16.1% 15.5% 15.1% 净利润（百万元） 908 922 1,163 1,439 1,729 净利润增长率 77.1% 1.5% 26.1% 23.8% 20.1% EPS（元） 0.34 0.35 0.44 0.55 0.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.5% 11.2% 13.2% 15.1% 16.6% P/E 19 19 15 12 10 P/B 2.1 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-16，港币汇率采用10月16日1HKD=0.9177RMB计算 当前价：7.08元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.38 总市值(亿港元)： 186.81 一年最低/最高(港元)： 6.79/11.64 近3月换手率： 18.2% 股价相对走势 -20%-10%0%10%20%30%40%50%22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/09特步国际恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.9 -0.9 -12.5 绝对 -9.9 -8.2 -6.2 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩基本符合预期，继续期待多品牌多点开花——特步国际（1368.HK）2023年中期业绩点评（2023-08-24） Q2流水增长符合预期，期待多品牌表现继续向好——特步国际（1368.HK）2023年二季度营运情况点评（2023-07-20） Q1流水增长靓丽、折扣和库存环比改善，复苏好于预期——特步国际（1368.HK）2023年一季度营运情况点评（2023-04-11）要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 特步国际（1368.HK） 附表：公司主品牌零售表现 指标 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 零售同比增速 增长约55% 增长30~35% 增长中双位数 增长20~25% 增长30~35% 增长中双位数 增长20~25% 下滑高单位数 增长约20% 增长高双位数 增长高双位数 折扣水平 7折至75折 75折至8折 75折至8折 75折至8折 75折 7~75折 7~75折 7折 7~75折 75折 7~75折 库存周转 约4.5个月 约4个月 约4个月 约4个月 约4个月 约4.5个月 4.5~5个月 约5.5个月 少于5个月 少于5个月 约4.5~5个月 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 附表：公司主品牌零售表现 资料来源：公司公告，光大证券研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 特步国际（1368.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10013 12930 15012 17333 19953 营业成本 (5835) (7639) (8841) (10105) (11561) 营业毛利 4178 5292 6171 7228 8392 销售费用 (1891) (2690) (3107) (3543) (4031) 管理费用 (1189) (1454) (1605) (1845) (2124) 财务收入/费用净额 (63) (91) (151) (149) (147) EBT 1287 1361 1637 2027 2437 所得税 (397) (449) (475) (588) (708) 净利润（不含少数股东损益） 908 922 1163 1439 1729 EPS(元) 0.34 0.35 0.44 0.55 0.66 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 701 572 1600 1852 2146 净利润 908 922 1163 1439 1729 折旧摊销 169 241 298 301 294 营运资本变化 (429) (643) 139 112 123 其他经营活动产生的现金流量净额 71 61 0 0 0 投资活动产生现金流 (329) (873) (310) (260) (210) 资本性支出 (667) (379) (310) (260) (210) 投资变化 339 (494) 0 0 0 其他投资活动产生的现金流量净额 0 0 0 0 0 融资活动现金流 96 (236) (581) (720) (865) 债务净增加 (346) 695 0 0 0 股本增加 1 0 0 0 0 支付的股利合计 (356) (550) (581) (720) (865) 其他筹资活动产生的现金流量净额 798 (381) 0 0 0 净现金流 469 (537) 709 873 1071 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,432 12,338 13,204 14,286 15,562 货币资金 3,930 3,414 4,123 4,995 6,067 应收账款及应收票据合计 3,528 4,213 4,342 4,491 4,584 存货（净值） 1,497 2,287 2,315 2,447 2,558 其他流动资产 1,477 2,424 2,424 2,354 2,354 非流动资产 4183 4155 4167 4126 4042 固定资产/PP&E 1119 1368 1381 1393 1353 无形资产 671 723 709 695 682 商誉 756 830 830 830 830 其他非流动资产 1637 1235 1248 1208 1176 总资产 14615 16494 17371 18413 19604 流动负债 4053 6645 6941 7263 7590 短期借款 405 2231 2231 2231 2231 应付账款及票据 2352 2772 3068 3390 3717 应交税费 123 108 108 108 108 其他流动负债 1173 1534 1534 1534 1534 非流动负债 2580 1542 1542 1542 1542 长期借款 1375 193 193 193 193 其他非流动负债 1205 1349 1349 1349 1349 负债合计 6633 8187 8483 8805 9132 股本 23 23 23 23 23 储备 7906 8221 8802 9522 10386 少数股东权益 53 63 63 63 63 股东权益合计（不含少数股东权益） 7929 8244 8825 9545 10410 股东权益合计（含少数股东权益） 7982 8307 8888 9608 10472 负债及股东权益合计 14615 16494 17371 18413 19604 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 41.7% 40.9% 41.1% 41.7% 42.1% EBITDA率 15.2% 13.1% 13.9% 14.3% 14.4% EBIT率 13.5% 11.2% 11.9% 12.6% 12.9% 税前净利润率 12.9% 10.5% 10.9% 11.7% 12.2%