黑色金属产业链趋势研判及策略建议

旺季成色不足，累库压力显现 地产新开工疲弱，旺季需求复苏成色不足，螺纹表需不及预期。产量相对较低的情况下，库存此前去化态势良好，整体水平不高，不过由于终端需求疲弱，累库压力有所显现，引发市场对负反馈的担忧。 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 旺季成色不足，累库压力显现 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 地产复苏乏力，政策有待加码 8月单月，地产投资、销售、新开工同比-11%、-12.2%、-23.6%，低基数下降幅略有收窄，整体依然较为疲弱。随着8月底以来政策利好密集释放，销售出现脉冲式回暖，不过力度和持续性相对不足，除一线及核心二线城市外，其他地区下行压力依然较大。目前政策上仍有优化空间，包括房贷利率下调、一二线限制性措施放松等，能否落地及效果有待观察，市场内生动能修复尚需时间。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货整理 基建继续托底，关注化债进展 9月新增专项债3569亿元，较8月明显放缓，沥青开工率逐步回落。1-9月累计发行进度90.8%，相对偏低，政策层面强调用好存续结构性货币政策工具，基建将继续发挥托底作用。土地财政依然低迷，地方政府偿债压力较大仍形成掣肘，基建弹性明显下降，关注一揽子化债方案推进情况。 PMI逐步回升，制造业有所企稳 PPI降幅持续收窄，工业企业利润边际改善，PMI连续4个月回升，库存逐渐趋稳，制造业整体有所好转。不过地产链冲击仍在，市场信心有待恢复，进入补库周期尚需时间。从主要行业看，汽车、家电、造船等表现相对较好，工程机械下行压力依然较大。 产量继续分化，铁水维持高位 产量温和回落，结构上继续分化，工业材好于建筑材，支撑铁水维持高位。旺季复苏乏力，下游承接不足，近期钢厂亏损范围扩大，检修有所增多，负反馈压力有所增大。粗钢平控正式文件并未落地，预期逐渐淡化，盘面利润大幅下滑，需求复苏和粗钢平控难以兼得，关注政策推进情况。 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 钢材后市展望 地产新开工疲弱，旺季需求复苏乏力，累库压力有所显现。基建、制造业趋稳，房地产仍是主要拖累，政策刺激效果较为有限，内生动能有待恢复，出口韧性较强缓解国内压力。产量分化中温和回落，粗钢平控预期淡化，铁水依然偏高，关注政策推进情况。总体上，弱现实叠加宏观情绪偏悲观，负反馈预期令盘面承压，低库存、低利润格局下，也不宜过分悲观，弱势震荡可能性较大。 铁矿石市场展望 韩倞Z0016553 铁水产量高位有所回落 •短期高铁水依然对铁矿现实需求形成支撑，虽然铁水产量节后存在见顶回落压力，但减产力度仍然有待观察。海外加息预期维持高位，但短期需求仍然存在韧性。 海外发运季节性回落 •9月底季末冲量结束后，澳巴发运上周回落明显，预计10月的发运和到港将环比小幅回落。中小矿山方面受益于高矿价的提振，整体发运维持偏强水平。 港口库存继续下滑 •在高疏港的情况下，铁矿港口库存仍然在继续去化，我们预计在铁水明显减产期，港口累库的压力不大。 •铁矿进口利润低位有所反弹，国内节前补库使得国内现货价格相对坚挺，预计后期利润难以继续扩张。 钢厂低位补库 •节前钢厂补库明显，节后预计仍有一定补库需求释放，不过考虑到钢厂利润和终端需求情况，预计后期仍然以按需采购为主。•钢厂亏损幅度近期继续扩大，中高品矿与低品矿的价差继续收窄。 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 铁矿石总结 •铁水见顶回落和海外风险事件导致铁矿价格出现回调。进入淡季后铁水存在继续下滑的预期，但短期来看减产力度相对温和，铁矿港口库存也仍然处于去化的状态。我们预计铁矿短期下方仍然存在一定支撑，可以尝试在2401合约回调至800附近逢低短多。 煤焦市场展望 曹颖Z0012043 当前焦炭市场总览 焦炭需求——铁水产量见顶回落，炼钢利润继续恶化 焦炭补库需求——暂无近忧，仍有远虑 焦炭供应——成本回至较高位，焦化利润仍分化 焦炭供应——焦炭供应尚无明显收缩 焦炭行情展望 •焦炭第三轮100提涨已提，但考虑到焦化和炼钢利润的亏损程度以及钢厂暂时补库诉求不强烈，本轮提涨落地难度较大。焦炭本身供需转弱，但还需要进一步跟踪山西4米3焦炉产能集中退出的具体执行力度，如果严格按预期执行，那么焦炭价格预计仍会较坚挺，焦化利润有所修复，倒逼铁水进一步减产。焦炭月度产销存预测 当前炼焦煤市场总览 焦煤需求——下游阶段性完成了焦煤补库 焦煤供应——前期事故煤矿逐步开始有所复产 焦煤库存——产端库存稍有累积，期现套利开始解套 蒙煤进口——通关稍有回落，涨价后销量走弱 海运煤进口——澳煤进口倒挂加剧，海外需求仍强 国内焦煤行情展望 •边际上来看，下游钢厂及焦化利润均继续恶化，铁水存在需求下压式减产预期，这些因素都对焦煤价格不利。而焦煤国内供应逐步稍有修复，进口端供应稍减，整体供应暂稳，中下游实现阶段性补库。基差快速扩大，导致期现贸易商解套集中抛货，因此阶段性焦煤期现有所回落，但预计空间不会太大。 铁合金市场展望 李啸尘Z0016022 库存：需求疲弱，供应过剩 •铁水仍然维持高位，说明需求并不疲弱，钢厂合金可用天数仍有所抬升，说明需求走弱； 铁合金样本企业库存+仓单库存（吨）•从供需结果来看，价格短期内依然承压，但是边际上没有更差，判断前低难破。 硅锰供应：开工率进一步上行 •周度开工率进一步抬升；•月度供应水平属于近年来较高水平；•供应过剩程度更进一步。 锰矿进口：进口量仍居高位 •截止到今年8月份，我国总共进口锰矿2040万吨，同比增长6.6%；•整体来看，锰矿进口量并未大幅上升，说明矿山在低价抵触情绪背景下并未冲量；•从矿山新财年的角度来看，预计供应仍然过剩。 锰矿库存：围绕600万吨波动 •由于国庆前后锰矿出库情况较好，到港水平正常，所以锰矿库存有所下降，预计锰矿库存在600万吨左右波动，价格跌幅或环比继续收窄； •锰矿山在12月前并未大幅冲量以扩大利润。 硅锰利润：利润水平仍然较好 •化工焦价格占比上升，价格主要跟随主焦走势，中秋节前因安监等问题，跟随主焦价格上行，后期观察价格是否能顺畅下行； •判断后期化工焦价格下行后，成本支撑力度将会下行，硅锰价格进一步承压。 硅铁供应：前八个月累计同比下降大概18.63% •硅铁供应持续上行，虽然利润可能压制部分产能，但是难改整体供应上行的趋势； •价格受到能源上涨带动以及能耗双控政策文件的情绪化影响，国庆节前价格攀升，不过后期上涨乏力，价格逐渐回归基本面主导。 次要需求：边际变化不大 •金属镁受到政策对兰炭或产生影响的预期，价格波动较大，但是环保压力较大，产量并未得到较大的提升，预计产量同比基本持稳，出口订单或有所减量； 金属镁产量&出口水平（万吨）硅铁月度出口量（万吨）•硅铁出口量整体维持高位，截止到8月份，月均出口量3.6万吨，在日韩订单需求平平的前提下，预计主要需求仍然来自国际冲突带来的溢出效应，后期影响逐渐趋弱，出口量仍有下行空间，但是边际影响较小。 硅铁利润：利润持续下降 •兰炭价格跟涨动力煤，继续侵蚀冶炼利润； •硅铁生产企业利润微薄，但是预期四季度能耗双控或会重提，所以产量并未看到大幅下降。 •硅铁短期继续维持看空观点。