黑色金属产业链趋势研判及策略建议

国投安信期货双周度线上会议系列 黑色金属产业链趋势研判及策略建议 钢材市场展望 何建辉Z0000586 供需概况 高温多雨天气来临，需求进入淡季，环比面临下行压力。由于旺季不旺，淡季下降幅度相对有限，近几周高频数据显示，螺纹表需基本稳定在300万吨左右，韧性相对较强。需求高于产量背景下，库存去化态势良好，整体水平已经不高，而随着铁水产量阶段性趋稳，产业链负反馈压力缓解。 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 地产销售复苏波折，新开工有待修复 从地产方面看，今年竣工表现亮眼，1-5月同比增长19.6%。销售复苏节奏波折，3-4月脉冲式回暖，随着疫情积压需求快速释放，5月环比明显回落，1-5月同比下降0.9%，复苏持续性面临考验。投资端目前依然疲弱，新开工继续大幅下滑，1-5月同比下降22.6%，修复尚需时间。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货整理 地产销售复苏波折，新开工有待修复 展望下半年，稳地产仍是稳经济的关键，政策刺激有望加码，市场信心恢复尚需时间。从用钢角度看，新开工疲弱局面难有太大改善，基数降低后降幅有望收窄，全年同比下滑10%左右。政策支持合理住房需求，保交楼背景下，施工、竣工仍有支撑，预计全年地产用钢需求下降5%。 数据来源：wind，国投安信期货整理 基建继续托底，增速逐渐回落 今年GDP增长目标5%，强刺激可能性不大，经济复苏基础薄弱，外部环境复杂，基建继续发挥托底作用，专项债规模提高1500亿至3.8万亿。不过随着土地出让金继续大幅下滑，地方政府资金压力明显增大，叠加去年基数较高，下半年基建增速将继续回落，全年用钢需求增长4%左右。 制造业整体承压，分化态势延续 工业企业利润大幅下滑，出口逐渐走弱，制造业整体承压，投资增速回落。行业间分化态势延续，受益于新能源车投放加快，汽车行业维持弱复苏态势。地产竣工、销售好转，家电行业有所改善，新开工依然疲弱，工程机械等继续大幅下滑，预计制造业全年用钢需求增长3%。 出口面临回落压力，价差优势形成支撑 1-5月，我国钢材净出口3324万吨，同比增长58.8%/1230万吨，叠加钢坯等半成品净进口减少，净出口大增支撑国内粗钢产量维持高位。随着海外需求下滑以及自身供应恢复，后期出口面临回落压力，不过在内外价差优势支撑下，韧性依然较强，预计全年粗钢净出口增长20%。 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 利润调节产量，主动减产持续性不足 产量基本跟随需求波动，节奏上受利润调节，3月中旬以来钢厂减产降库，产业链形成负反馈格局。不过得益于原料让利，高炉端尚有一定利润，铁水产量下降缓慢，减量主要来自于电炉。由于钢厂主动减产力度有限，持续性相对不足，钢价基本在高炉和电炉成本间波动。 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 粗钢仍有平控预期，关注政策推进情况 从政策层面看，今年仍有粗钢平控预期。1-5月我国粗钢产量4.45亿吨（+961万吨），如要全年平控，6-12月产量同比需下降1.7%，矛盾将阶段性激化。不过由于终端需求复苏偏弱，完成该目标难度并不算太大，稳增长大背景下，政策目标及具体执行力度有待观察。 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：wind，国投安信期货整理 钢材市场展望 需求方面，房屋新开工依然疲弱，降幅有望收窄。基建、制造业增速回落，出口面临下行压力，整体仍有韧性，预计全年需求增长0.5%。供应端产量跟随需求波动，全年增长1%左右，如粗钢继续平控，矛盾将阶段性激化，不过完成难度不算太大，关注政策推进情况。 从价格上看，大幅调整后回到近年来低位，压力释放相对充分，下方支撑增强。相比前两年，今年供需矛盾不算太突出，整体以区间震荡为主，波动幅度下降。从节奏上看，市场先交易复苏预期，再交易复苏不及预期，后期有望转向交易真实需求复苏，关注地产修复力度。 铁矿石市场展望 韩倞Z0016553 海外需求保持弱稳 •海外铁水产量有一定底部企稳的迹象，但目前产量仍然处于近年来的低位并且同比增速为负。 •欧美国家处于衰退周期，美联储年内降息概率较小，在缺少政策刺激的情况下，下半年海外需求或难有明显改观。 国内铁水存在减产空间 •年初在经济复苏预期的提振下铁水产量增长明显，1-4月我国生铁产量为2.98亿吨，相比去年同期增加超过1700万吨。•随着强复苏预期交易的退潮和粗钢平控政策可能在下半年带来影响，未来铁 水产量存在下降空间，我们预计下半年铁水产量环比下降2000万吨左右。 全球铁矿发运稳步增长 •今年全球铁矿供应出现增长，1-5月海外发运相比去年同期增加接近2000万吨。除了澳洲巴西外，今年非主流国家的发运量增长也较为明显。•我们预计下半年海外铁矿发运将继续走高，整体供应端的增量将进一步释放。不过需要关注未来非主流发运是否会受到低矿价的影响。 四大矿山符合预期，印度发运相对偏强 •四大矿山整体供应偏强，产销表现符合预期，上半年发运增量超过500万吨，其中力拓增量明显。我们预计下半年四大矿山产量进一步增长，全年发运增量在1500万吨左右。•非主流国家里印度发运较强，而由于去年基数较低，我们预计今年下半年供应将保持较快增速。 数据来源：路透，国投安信期货整理 国产矿不及预期，进口矿大幅增加 •国产矿今年产量恢复偏慢，钢厂利润水平偏低和球团入炉比例下降对整体的供应有一定抑制。 •今年国内铁矿的供应增量主来自进口。从统计局数据来看，今年1-4月铁矿石进口量累计增加超过3000万吨，澳巴以外国家的进口量增长达28%。 港口库存临近拐点，钢厂库存处于低位 •今年铁矿港口库存拐点出现的时间相对更早，而考虑到进口铁矿增量较大，钢厂补库意愿偏低，我们预计下半年港存累积幅度或接近3000万吨。•钢厂进口矿库存及消费比均维持在极低位置，虽然说进一步下滑的空间已经 不大，但在整体终端需求偏弱和仍有减产预期的情况下，整体补库意愿不高。 总结 •整体来看由于终端需求复苏力度较弱，加上供应增量的逐步释放，铁矿下半年供需逐步转向宽松，港口累库压力较大。铁矿自5月下旬以来反弹幅度较大，主要原因在于淡季铁水减产幅度不及预期并且市场对于宏观政策预期加强。目前铁矿估值已经得到了修复，短期继续反弹空间有限，中期走势仍以震荡为主。 煤焦市场展望 曹颖Z0012043 下半年焦炭需求仍有下行空间 •从生产需求来看，二、三季度的铁水产量仍有4.6%及3.3%的环比下行空间，因此焦炭受此牵制还需要进一步减产去匹配。•从补库需求来看，虽然钢厂的焦炭库存整体处于低位，但考虑到订单预期及利润资金情况，预计仍将维持低位库存为主，预计基本参照去年库存节奏。 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理预测 下半年焦炭出口需求有韧性 •考虑到东南亚焦化产能的陆续投放，上半年我国焦炭出口的实际情况已经好于预期，应该主要得益于我国焦炭出口价格的相对弱势，基本与澳煤跌幅一致才保持了相对价格优势，预计下半年出口基本持稳。 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理预测 下半年焦炭供应仍基本按照需求节奏运行 •由于供应能力对应疲弱需求是长期过剩的，因此焦化行业和铁水环节一样不应拥有显著的加工利润，这一状态将至少延续到四季度。 •在低利润的基础上，下半年焦炭行业的供应仍将继续根据需求节奏来运行，供需矛盾整体不算突出。 焦炭库存压力尚可，但仍处被动累库周期 •考虑到下半年需求仍有下滑空间，供应能力过剩，靠低利润控制产量被动匹配，因此我们预计焦炭仍未走出被动累库周期。•预计三季度焦炭累库压力尚可，四季度会随着铁水的进一步减产产生一些或 被动或主动的累库（主要取决于炼钢利润）。 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理预测 焦炭行情展望 •目前跌完9-10轮后，湿熄焦累计跌幅在750-800元/吨左右。以山西准一级湿熄焦为例，出厂价也已经距离19年以来的低点还差300元/吨左右，估值很可能已位处底部区间。但考虑到供应过剩的格局未变，下半年只能期待阶段性反弹，等待年底是否存在集中性去产能操作所带来的阶段性机会。 焦炭季度供需平衡表 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理预测 下半年炼焦煤需求仍承压 •由于我们预计三、四季度铁水及焦炭产量都还有下降的空间，因此对炼焦煤的生产性需求仍承压，跨界煤种的需求拖累仍将持续存在。•不过炼焦煤的整体终端（钢厂+焦化厂）库存过低，下半年还是存在一些被 动累库的空间的，有助于实现焦煤库存的结构化转移。 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理预测 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 下半年国产焦煤供应料将基本稳定 •在煤炭保供的整体大政策导向下，预计下半年国产炼焦煤供应仍将基本保持高位稳定输出。预计三、四季度在不出大的煤矿事故基础上，国产炼焦煤供应环比分别增加1.3%和减少1.7%。•分煤种来看，主焦煤受进口直接冲击最大，保持小幅减产态势。 下半年蒙煤输出节奏料将稍缓 •按照1-4月份我国进口蒙煤增量已经达到1193万吨，预计上半年将增长1560万吨左右。下半年随着煤价维持偏弱运行，蒙煤季度长协稍有让利，其输出节奏将在上半年高点基础上稍缓，全年进口增量在2000万吨左右。 下半年海运煤进口仍属于被动态势 •考虑到海外钢材市场的弱衰退格局，其缓跌的钢价相对澳大利亚优质主焦煤价格来说仍然偏高，因此还是具备一定的买单能力，尤其印度高炉生产仍然保持旺盛态势。因此预计海运煤仍相对国产煤和蒙煤处于跟跌状态，下半年进口增长压力不大，预计增量在500-600万吨，主要为俄罗斯煤。 焦煤产地库存压力仍存，下半年结构稍转移 •考虑到下半年生产性需求仍有下滑空间，供应基本稳定，因此炼焦煤整体累库格局未变，但中下游库存超低位为结构性累库留出了空间。•预计三季度炼焦煤累库压力仍大，四季度是否显著累库取决于年底焦化去产 能的执行与否。 焦煤行情展望 •上半年实现了快速下跌行情后，主焦煤为首的煤价已经进入2019年的价格区间。虽然基本面仍不能摆脱过剩累库格局，但估值处于相对低位，且库存结构性存在由产端向终端转移的阶段性机会。 •下半年预计焦煤价格弱稳，阶段性可能存在小幅反弹机会，关注年底焦化去产能的具体影响。 铁合金双周会 李啸尘Z0016022 硅锰供需：供应过剩，价格承压 •硅锰行业面临着再一次的洗牌；•预计库存将大幅累增；•需求同比微增，难改供应过剩格局。 硅锰供应：持续恢复 •南方工厂利润较差，停产较多；•在市场价格较差的前提下，北方工厂开工率又有上行，弥补南方产能。 锰矿进口：不可抗力影响有限，进口量不降反增 •虽然一季度锰矿山供应遭遇不可抗力影响，矿山产量有所下降；•整体来看，锰矿进口量不降反增，完全抵消了不可抗力造成的减量影响。 锰矿港口库存：持续累库 •锰矿需求同比抬升，供应亦有增量，从库存来看维持累库状态；•锰矿山降价意愿逐渐减弱，不过我们预计在锰矿供应过剩的背景下，价格难改下行大趋势。 硅锰利润：相比钢厂利润更好 •由于锰矿远期报价承压下行，国内现货矿持续倒挂；•主要原材料价格下行为硅锰企业带来了稳定可观的冶炼利润； •我们判断，远期锰矿报价仍有下调空间，硅锰企业利润较高，可以做空硅锰利润。 硅铁供需：供应过剩格局有所改善 •供应端，主动减产确有成效，对于供应过剩格局边际上有所改善；•需求端，粗钢需求变动较为温和；金属镁价格波动较大，预计产量维持同比微 增状态；硅铁出口需求基本上维持月均3.5万吨左右的水平，如果国际冲突情况进一步改善，出口量则会继续下降。 次要需求：边际影响较小 •金属镁受到政策对兰炭或产生影响的预期，价格波动较大，但是环保压力较大，产量并未得到较大的提升，预计产量同比基