原油月报：上涨基石动摇，节内油价崩跌
上涨基石动摇，节内油价崩跌 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962023年10月7日 01 月度观点 1.1月度观点 上月月报观点：沙特减产期间油市总体易涨难跌，我们认为在非极端情况下，库存矛盾仍能盖过需求忧虑。在不出现重大宏观风险下，布油关注90美元/桶附近争夺情况，上方第二压力位95美元/桶 本月走势分析：月度油价一路上行，布伦特主连在90美元/桶附近短暂纠缠后继续走高，最高触及95.35美元/桶，但随后在国内中秋国庆长假期间大幅回落，最近报收在85美元/桶下方不远 本月主要观点： •下跌期间原油月差稍显坚挺，但裂解下行较快，需求端为主要推力（2.1-2.2）•美沙关系改善，市场削弱对沙特减产交易（2.3）•需求疲软，显示美联储高压之下，美国居民对高油价耐受度下降（2.4）•前期较为集中的多头押注在原油转势时成为了负担，放大了跌幅（2.5）•月度观点：之前我们判断油价偏强主要由于沙特减产以及美国年内加息结束预期，但这两点在近期有所削弱，使得原油涨势被打破，而稍显集中的管理基金多头持仓在平仓了结过程中也助推了跌势。我们认为沙特减产存续期间，油价下方可关注80美元/桶一线支撑，但上方如无宏观意外转变，之前的95.35美元/桶很可能就是年内高点 风险提示：美国产量持续上升、库存持续下降、经济数据变化、原油生产出现不可抗力断供事件 02 月度重点 近两月各市场月差总体持续走强，原油回落期间价差回落幅度较为有限说明市场下跌期间有反应对基本面的担忧，但反应较为有限西北欧原油库存变化显示局部地区供需依然偏紧部分市场最后一日月差暴跌是因为月底随着近月合约到期，原来的第二行合约切换为新的近月合约所致 资料来源：Bloomberg 国庆期间全球裂解延续下行，油价下跌主要动力来自于需求忧虑裂解下行反应需求疲软，打压未来炼厂开工动力俄罗斯宣布解除柴油出口限制 沙特放在过去10年也排得上号的减产支撑了油价7月以来涨势沙特8月出口量下降一度助推油价，但9月出口量出现反弹美沙关系改善，使得沙特与俄罗斯联合减产推动“人造供应短缺”的前景出现变化沙特的财政盈亏平衡线仍然具有托底作用，但减产对市场的助推作用递减尤其考虑到美沙关系改善后减产行为难以进一步深化，甚至有可能削减减产力度；以及同时考虑到当下疲软的需求 美沙关系注释： 美国近期正在促进沙特与以色列关系正常化，作为美国正在推动的一项潜在的大型安全协议的一部分。其中包括： 1）美国支持沙特民用核计划、出售先进武器给沙特，提供共同防卫协议（参照美日，该协议仍在谈判中），吸引沙特与美国利益绑定 2）作为交换，沙特与以色列关系正常化 2.4美联储收缩政策下美国对高油价的耐受度下降 本轮美国汽油价格峰值在3美元/加仑附近，对汽油需求的破坏力度已经超过去年这说明在美联储收缩政策下，美国居民现金流和信贷能力已经受到非常显著的影响，已经严重影响了相对作为刚需的汽油消费能力这同时说明原油的需求忧虑已经逐渐成为现实随着节内美国一系列经济数据好于预期，市场加大对美联储推迟降息押注，或进一步收紧未来美国现金，冲击原油终端最主要需求 2.5成也萧何败也萧何，推动本轮油价上涨的管理基金持仓放大了跌幅 沙特开启自主减产叠加美联储7月会议完成年内最后一次加息的呼声，使得宏观资金从7月起大幅增加原油多单持仓事实上，去年美联储6月开启75BP快速加息通道后，具有宏观属性的美国WTI净多单持仓就与油价走势十分贴近七月以来净多单持仓占比增加力度迅猛，多头集中平仓为节内油价崩跌推波助澜 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 资料来源：Bloomberg 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球炼厂开工率 4.11全球原油总需求 4.14原油总库存 4.17欧洲16国库存 4.18日本库存 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.11原油分区域库存 5.12汽油分区域库存 5.14航煤分区域库存 5.17国内地铁客运量 5.19中国执飞航班数 5.22美国宏观数据 5.23美联储货币政策 5.25关联能源价格 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！
