固定收益周报（国债）：社融数据公布，政策博弈延续

2023-10-15 社融数据公布，政策博弈延续 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 上周五社融数据公布，且当日10Y国债收益率下行2.1BP，但收益率下行或非主要受社融数据公布影响，而是更多受政策博弈情绪影响。9月社融总量超预期，不过结构上信贷略低于预期，且政府债券发行节奏错位影响仍然较大，融资需求有待进一步提升。后续政策发力预期或仍然较强，政策博弈或延续。 摘要： 固定收益团队 债市观点：上周债市表现偏震荡，10Y国债收益率先上后下，上周三上行至2.70%，随后有所回落，上周五下行2.1BP至2.67%。上周五社融数据公布，且当日10Y国债收益率呈现较明显下行，但收益率下行或非主要受社融数据公布的影响。从10Y国债活跃券利率日内走势来看，社融公布后10Y国债活跃券利率仅小幅下行。10Y国债活跃率利率快速下行或主要受央行新闻发布会提及货币政策且表述偏积极，另外全国人大常委会会议议程未提到特别国债等影响。政策博弈特征仍较为明显。从9月社融数据来看，社融总量超预期，不过结构仍有待进一步好转，新增人民币贷款规模较预期偏弱，另外政府债券尤其是地方债发行节奏的错位影响仍相对较大。在基本面修复有待进一步好转的情况下，政策发力预期或仍然较强，且近期政策层面也继续有发力信号释放。在政策发力预期下，债市或仍难有较为强势表现，情绪或仍然承压，不过在货币宽松背景下，多头格局或仍未结束。 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 期市关注：上周国债期货表现同样偏震荡，持仓方面，整体有所上行。上周T、TF、TS和TL各品种主力合约持仓量分别变动+1386手、-1327手、+4352手、+1059手，短端TS持仓量增加相对较多。这或也反映当前短端TS品种上分歧和博弈现象较重。T主力合约持仓上周呈现小幅上行，且从周内来看，整体先上后下。前期空头入场动力较强，带动持仓有明显上行，而后续空头离场则带动持仓有所回落。尤其是上周五，价格上行可能也主要受空头离场推动。整体上看，空头情绪呈现一定的由强转弱，不过多头入场动力则仍需观察。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）政策发力不及预期 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1周度关注：社融数据公布，政策博弈延续...............................................................................................................3二、成交持仓：短端TS持仓上行较多.....................................................................................................................7三、IRR：继续关注短端正套机会.............................................................................................................................9四、基差交易：继续关注基差做阔思路.................................................................................................................10五、跨期移仓：2403合约流动性不足以支持跨期套利........................................................................................12六、跨品种价差：适当关注曲线做陡.....................................................................................................................13七、套保成本跟踪....................................................................................................................................................15免责声明....................................................................................................................................................................16 图目录 图表1：10Y国债活跃券日内走势（10月13日）.................................................................................................3图表2：9月社融总量超预期（亿元）....................................................................................................................4图表3：人民币贷款项同比略有下降（亿元）.......................................................................................................4图表4：新增人民币贷款规模较预期略偏弱（亿元）...........................................................................................4图表5：政府债供给加速，且存在一定发行错位...................................................................................................5图表6：政府债净融资规模维持高位（亿元）.......................................................................................................5图表7：不含政府债券的社融增速继续下行（%）.................................................................................................5图表8：M1增速继续下行（%）................................................................................................................................6图表9：CPI仍处于低位（%）.................................................................................................................................6图表10：主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................7图表11：2312合约前5大席位净持仓（手）........................................................................................................7图表12：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比.........................................................................................8图表13：主力合约CTD IRR与存单收益率（%）...................................................................................................9图表14：2312合约活跃券IRR（%）.......................................................................................................................9图表17：2312合约活跃券基差.............................................................................................................................11图表18：跨期价差（当季－次季）......................................................................................................................12图表19：主力合约跨品种价差与期限利差...........................................................................................................13图表20：国债到期收益率曲线（中债）...............................................................................................................14图表21：10年期国债期货空头套保成本跟踪......................................................................................................15图表22：5年期国债期货空头套保成本跟踪........................................................................................................15图表23：2年期国债期货空头套保成本跟踪......................