盈利回升，继续筑底反弹

策略类●证券研究报告 盈利回升，继续筑底反弹 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 盈利上行初期市场偏震荡，政策和基本面是核心。（1）复盘历史上盈利筑底反弹的5段时期（2005/9-2006/2、2009/5-2009/9、2012/8-2012/11、2015/8-2015/9、2019/7-2020/4）A股市场的表现，可以看到：一是平均持续4.4个月，5次中有3次上涨，2次下跌，市场表现偏震荡；二是核心影响因素是政策和外部冲击，经济和盈利影响也较大，流动性影响有限。（2）复盘历史上盈利快速上行的5段时期A股的表现，可以看到：一是平均持续时间16.2个月，5次中2次大幅上涨，1次上涨，2次小幅下跌，A股震荡偏强；二是经济和盈利是核心影响因素，政策和外部冲击对市场表现也有一定影响，流动性影响有限。 相关报告 宏 观 指 标 对 股 债 配 置 和 风 格 的 指 示2023.10.9 反弹开启，成长主线2023.10.9 首日破发再现，新股周期或正处于下行中继阶段-华金证券新股周报2023.10.8 盈利上行初期产业趋势上行和政策导向的行业占优。（1）盈利筑底反弹期间，高景气和政策导向的行业相对占优。复盘历次盈利筑底反弹期间行业的表现，可以看到 高 景 气 的 行 业 如2005.9-2006.9、2009.5-2009.9的 周 期 、 银 行 、 地 产 ，2012.8-2012.11的TMT，2019.7-2020.4的 电 新 和 政 策 支 持 的 行 业如2005.9-2006.2、2009.5-2009.9的周期，2012.8-2012.11的TMT，2019.7-2020.4的电新和军工等。（2）盈利快速上行期间，产业趋势上行的行业表现占优，如2006.2-2007.11的周期，2009.9-2010.9的电子和计算机，2012.10-2013.10的TMT，2015.9-2017.7的家电和食品饮料，2019.7-2021.7的电新、食品饮料和医药。 当前盈利确定性回升，市场继续筑底反弹。（1）当前盈利确定性回升，政策支撑和基本面改善使得A股继续筑底反弹。一是当前盈利已筑底回升，处于盈利筑底反弹到快速上行的过渡阶段。二是比照历史复盘，首先政策上，地产放松、活跃资本市场等保增长政策持续出台和落实，短期政策放松、支撑市场的预期将持续；其次外部冲击上，中美关系明显改善，巴以冲突对全球市场风险偏好有压制；三是基本面上，经济和盈利已出现明显改善趋势。（2）当前盈利确定性回升下，高景气和政策导向的TMT、医药、新能源和部分顺周期值得关注。 经济和盈利预期进一步改善，海外紧缩和地缘风险有所扰动，A股短期继续筑底反弹。（1）分子端：社融进一步回升、PPI同比增速改善、地产缓慢修复，经济增长预期继续改善；季报密集披露，A股盈利改善预期可能持续回升。（2）流动性：美国9月通胀数据高于预期，短期海外紧缩压力仍在，但国内流动性依然维持宽松；外资和新发基金依然偏弱，但流出端下降明显，微观资金延续弱修复。（3）风险偏好：巴以冲突对A股的影响可能相对有限；但对油价存在一定的影响。 继续逢低配置TMT、医药、新能源和部分顺周期等行业。（1）盈利筑底反弹期间，高景气和政策导向的行业占优；当前高景气指向TMT、新能源、医药等成长性行业，政策导向指向TMT和顺周期。（2）具体来看，建议继续逢低配置：一是政策和景气度双重向上的电子（华为链、智能驾驶）、通信（智能驾驶、算力基建、卫星互联网等）、计算机（智能驾驶、国产化、国产大模型应用）、传媒（AI在教育、营销和游戏等的应用）；二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等；三是受益于政策和经济修复的顺周期，如建材、家电、食品饮料等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期 内容目录 一、周度聚焦：盈利上行周期中市场会如何演绎？............................................................................................4 （一）盈利上行初期市场偏震荡，政策和基本面是核心..............................................................................4（二）盈利上行初期产业趋势上行和政策导向的行业占优...........................................................................5（三）当前盈利确定性回升，市场继续筑底反弹.........................................................................................7 （一）分子端：经济和盈利预期进一步改善..............................................................................................10（二）流动性：海外紧缩压力仍在，国内维持宽松...................................................................................13（三）风险偏好：本次巴以冲突对油价存在一定影响................................................................................16（四）行业配置：继续逢低配置TMT、医药和新能源等...........................................................................18 图表目录 图1：2005年以来共有5轮盈利上行周期..........................................................................................................4图2：盈利上行各阶段内市场表现和基本面、政策及外部冲击有一定联系.........................................................5图3：盈利上行阶段内占优的行业TOP10涨幅..................................................................................................6图4：2010年开启智能手机出货高增新时代......................................................................................................6图5：“汽车下乡”政策刺激下2009年汽车销量高增.........................................................................................6图6：盈利上行阶段内占优的行业TOP10涨幅..................................................................................................7图7：工业企业利润增速持续回升......................................................................................................................8图8：PPI领先指标拐点领先PPI拐点约6个月.................................................................................................8图9：PMI已回升至荣枯线上..............................................................................................................................8图10：地产政策放松后二线城市销售回升..........................................................................................................8图11：2022Q3-2023H2(E)各行业盈利增速排名（按照23H2排名）................................................................9图12：新兴制造业投资完成额同比增速降幅收窄...............................................................................................9图13：基建投资完成额同比增速降幅收窄..........................................................................................................9图14：地产开发投资完成额同比增速降幅收窄..................................................................................................9图15：9月新增社融规模继续回升...................................................................................................................10图16：9月新增居民中长期贷款大幅提升........................................................................................................10图17：PPI同环比双改善..................................................................................................................................11图18：上周煤炭价格上升.................................................................................................................................11图19：上周原油价格上升.................................................................................................................................11图20：螺纹钢价格小幅下降.............................................................................