首次覆盖报告：冲压龙头布局一体化压铸，特斯拉&理想成长共舞

公司深度研究|多利科技 证券研究报告2023年10月14日 冲压龙头布局一体化压铸，特斯拉&理想成长共舞 多利科技（001311.SZ）首次覆盖报告 核心结论 特斯拉&理想成长共舞，冲压龙头IPO募资再腾飞。公司是国内汽车冲压件龙头，产品实现上车体+门框+下车体结构件全面覆盖，产品种类超3000种，前纵梁、水箱板总成等产品乘用车市占率保持在3%以上。公司由上汽系强势背书起家，2018年获理想ONE、蔚来ES6等主力车型项目定点，2019年成功进入特斯拉Model3/Y供应链体系，并迅速成长为公司核心客户。2022年，特斯拉、理想成为公司前两大客户，营收占比47%和12%。公司模具开发技术工艺完整，具备新车型前期同步开发能力。2023年2月，公司IPO募资23.9亿元加速产能扩充，预计达产后，新增冲压件/电池托盘/车身及底盘零部件年产能6780/20/1200万件，对应年均收入16/1/12亿元。我们认为，本次IPO募资将有效缓解公司产能压力，未来将跟随特斯拉、理想等核心客户战略，继续实现业绩高增。 一体化压铸前瞻布局，加速成长白车身总成供应商。公司前瞻部署4条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100T压铸机正式投产，其余三台压铸机均已陆续进场安装。2023年9月，公司新获国内头部新能源主机厂项目定点，为其提供一体化压铸后地板零部件，项目预计2025年量产，3-5年生命周期内预计新增销售收入21-23亿元。我们认为，公司有望凭借与特斯拉、理想、蔚来等头部主机厂的紧密绑定，以及在冲压领域积累的工艺协同优势，开启一体化压铸新增长，并加速成长为国内白车身一体化解决方案领导者。 分析师 雒雅梅S0800518080002luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 彭子祺13051468895pengziqi@research.xbmail.com.cn 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收40.0/47.1/58.0亿元，同比+19%/+18%/+23%，归母净利润5.4/6.4/7.9亿元，同比+20%/+20%/+24%，对应当前股价的PE为17.9/14.9/12.1X。公司作为国内汽车冲压件龙头，客户优质+业绩强势，一体化压铸开启新增长，给予公司2023年25倍PE的目标估值，目标价73.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；一体化压铸业务拓展不及预期；冲压市场竞争加剧。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6多利科技核心指标概览.............................................................................................................7一、冲压件龙头厂商，客户优质+业绩强势............................................................................81.1国内冲压件龙头厂商，加速客户+业务双向拓展..........................................................81.2股权结构稳定，核心团队产业经验丰富.....................................................................101.3新能源客户加速业绩兑现，盈利能力保持行业领先...................................................12二、特斯拉&理想成长共舞，冲压龙头IPO募资再腾飞......................................................142.1汽车冲压件应用广泛，厂商直接参与新车研发..........................................................142.2汽车冲压市场规模下行，行业集中度加速提升..........................................................162.3特斯拉&理想核心供应商，IPO募资扩产+产品集成化..............................................192.3.1绑定特斯拉&理想，坐稳国内冲压龙头..............................................................192.3.2模具开发技术工艺完整，多模具匹配客户需求..................................................262.3.3在手订单充沛，IPO募资突破产能瓶颈............................................................27三、一体化压铸前瞻布局，加速成长白车身总成供应商......................................................283.1特斯拉生产制造革命：一体化压铸“1”到“N”...............................................................283.2【设备、材料、模具、工艺】趋势明确，压铸商布局全面提速.................................303.3前瞻布局一体化压铸，冲压龙头开启新增长..............................................................33四、盈利预测及估值............................................................................................................344.1关键假设与盈利预测..................................................................................................344.2估值与建议................................................................................................................35五、风险提示.......................................................................................................................36 图表目录 图1：多利科技核心指标概览图...............................................................................................7图2：公司发展历程.................................................................................................................8图3：公司冲压零部件应用图示...............................................................................................9图4：公司股权结构及其全资子公司（截至2023年中报）..................................................10图5：2018-2023年H1公司营收及同比增速情况..............................................................12图6：2018-2023年H1公司归母净利润及同比增速情况...................................................12 图7：2018-2023年H1公司分业务营收占比.......................................................................12图8：公司冲压零部件销量及单价.........................................................................................12图9：冷轧钢板价格走势（万元/吨）....................................................................................13图10：铝板材价格走势（万元/吨）......................................................................................13图11：2019-2022年公司主营业务成本拆分.........................................................................13图12：2018-2023年H1公司销售毛利率和销售净利率.......................................................13图13：2018-2023年H1公司各项期间费用率......................................................................14图14：公司毛利率水平处于行业领先地位............................................................................14图15：2018-2022年公司各项现金流情况......................................